万家稳康30天持有期债券A(024530) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，经济延续平稳运行。节奏前高后低，一季度经济开门红，GDP录得5.0%，二季度动能减弱，GDP回落至4.3%，上半年整体落在全年增长目标区间内；结构分化明显，出口与新质生产力贡献了主要的动能来源，传统投资领域以及内需消费则为主要拖累项。经济结构转型期的特征，映射到社融端，企业中长贷需求持续偏弱，居民信贷意愿收缩，虽直融活跃，但未能对冲传统行业的融资收缩，机构欠配，冗余资金投向债券市场，资产荒带来的配置需求成为驱动债券收益率下行的重要因素。政策方面，上半年总体积极，但节奏较为克制，强调首先用好用足存量政策，年中重要会议上央行亦未提及降准降息，但提出适时调整货币政策，为下半年留足空间。　　在此背景下，上半年债券市场震荡下行。年初，经济数据有边际改善迹象，但市场反应并不敏感，机构行为主导债市定价，配置盘发力推动收益率下行；春节后，美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月份经济数据全面超预期，引发市场调整，超长端承压明显，中短端则受益于配置需求与资金宽松相对平稳，曲线走陡；4月初，美伊冲突有所消退，4-5月在宽松流动性配合下，债市做多情绪较强；6月初央行关注到债券收益率过快下行，流动性边际收敛，债市有所调整，中下旬随着央行新工具落地及流动性转为呵护，债市回暖。信用债方面，由于去年下半年经历债市调整及基金新规冲击，年初信用利差处于较高水平，因此上半年信用利差整体压缩，表现较好。　　组合运作方面，本组合上半年继续坚持中短债策略，在过低的信用利差保护下，避免过度下沉，底仓主要配置中高等级、中短期限信用债获得稳定票息收入，并根据市场判断开展利率债波动交易，力争实现净值稳健增长，严控回撤风险。

一季度宏观经济边际修复、通胀预期有所抬升，资金面维持平稳宽松。国债收益率多数期限出现下行，但超长端偏弱，期限利差走扩，曲线陡峭化特征明显。1月，央行公布国债净买卖情况，低于市场预期。开年A股连续收涨，风险情绪升温，叠加供给前置和信贷冲量等因素，10年国债收益率一度上行至1.9%左右，超长端调整更为剧烈。整体来看，1月收益率先上后下，月初明显承压。2月，宏观数据处于空窗期，春节资金面扰动，国债收益率震荡整理，节前走势强于节后。节前，由于资金宽松、配置情绪较好，市场走势偏强，推动10年国债收益率一度下行至1.78%左右的阶段性低位。前期收益率一路下行，长端赔率相应下降，节后收益率出现回摆，市场关注两会政策情况。3月，宏观数据陆续发布，通胀数据修复，工业、投资、出口和消费等数据超出预期，国内经济成色较好。海外地缘冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭，油价中枢明显提升，通胀担忧升温，风险情绪走弱。长端交易逻辑在避险和通胀之间切换，走势偏弱，而中短端则表现较强，曲线继续陡峭化运行。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。　　展望二季度，预计资金维持低位，货币政策延续宽松，降准预期仍在。但地缘冲突将成为不可忽视的变量，若战争烈度升级，可能导致能源价格中枢抬升、高价持续性增强，对货币政策和风险偏好形成扰动。从经济基本面来看，一季度国内经济数据偏强，但也受到春节错位、政策前置等因素干扰，后续需关注经济、出口、通胀等数据的持续性。预计整体债券市场维持震荡，中短端票息策略作为底仓仍有支撑，关注长端期限利差修复机会。

四季度债市整体震荡，债券收益率先下后上，10年国债在10BP左右区间波动。10月，特朗普宣称将对中国额外加征100%关税，中美贸易摩擦风险加剧，债市走强，随后受基金销售新规扰动，10年国债围绕1.83%震荡。月末潘行长宣布即将重启国债买卖，收益率再度下行，10年国债下行至1.78%附近。11月，公募基金销售新规预期反复扰动债市，同时受机构年末止盈及万科债券展期事件冲击影响，在缺乏政策及基本面驱动的情况下，债市震荡走弱，曲线走陡。12月，受央行买债规模不及预期、降息预期降温影响，收益率再度上行，10年国债重回1.85%左右高位。中旬市场在对12月季节性偏强的期待中略有走强，但下旬开始关注开年后地方债供给压力，叠加PMI超预期回升，收益率再度上行。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。　　展望后市，货币政策将延续“适度宽松”，降准降息仍可期，十五五开局之年，财政政策或将更加积极，但地产、内需仍疲弱，地缘政治加剧摩擦的背景下，外需承压，经济基本面预计维持弱复苏态势。但当前债市主要矛盾在供需错配，一季度政府债供给压力较大，配置型机构缺位，央行买债力度或有限，市场承接能力仍不足，叠加信贷开门红、股市春季躁动，预计债市维持震荡格局。