天弘富时中国A股自由现金流聚焦指数A(024369) - 基金投资策略和运作

2026年上半年GDP同比增长4.7%，运行节奏呈现“先扬后抑”的特征。Q1在出口强劲与政策推动下录得增长5.0%的亮眼开局，Q2回落至4.3%（新动能高景气，但传统行业有所收缩）。下半年经济运行仍需密切关注增量政策的力度及相应的呈现节奏。这将是决定全年经济答卷的关键变量，也是下半年资产定价最重要的宏观线索。而在A股市场，2026年上半年各宽基指数表现呈现大幅度分化现象，其分化程度多年罕见。科创50以64.25%的涨幅一骑绝尘，创业板指涨幅也达到了35.58%，而沪深300涨幅7.55%，上证指数则实现3.16%的微涨——高低两端的差距高达61个百分点。这一分化反映了市场定价逻辑的迁移：资本从“总量定价”转向“产业趋势定价”，传统经济权重股对指数的解释力在减弱。在具体行情演进上，也可以分为三段。一季度呈现震荡，上证指数1月突破4100点创近十年新高后，2月末美以空袭伊朗引发地缘冲突骤升、霍尔木兹海峡封锁推升油价暴涨，市场承压回调，成长与价值风格反复拉锯；进入二季度以后，地缘风险阶段性缓和，风险偏好快速修复，科技主线初步确立。5月成为关键月份，AI大模型密集迭代叠加算力需求持续验证，科创50与创业板指加速上行并双双创出历史新高。6月上旬AI硬件链出现阶段性震荡，资金从光模块、PCB等前期领涨品种部分兑现，轮动至其它方向；但6月中下旬美光财报超预期、SK海力士开始供应12层HBM4E（高带宽内存）样品等产业催化再度确认景气方向，科技主线得到强化，创业板指与科创50再创新高。展望下半年，我们认为市场仍有多个方向存在结构性机会。但必须正视的一点是，科创50与创业板指在经历上半年大幅上涨后，估值已攀升至历史高位区间。这意味着下半年科技行情能否延续，高度依赖于一个核心前提：AI产业链的EPS能否在半年报中得到确认并超出市场预期。如果出现业绩不达预期的情况，其当前的估值可能面临比较显著的均值回归压力。此外，美债收益率的走向、美联储政策预期（尽管市场基准预期仍是降息，但近期通胀预期的反复一度引发紧缩担忧）等外部变量，也可能随时扰动全球科技股的风险偏好。

对于股票市场来说，2025年是值得铭记的一年。2024年9月下旬开始的快速补涨、普涨行情，在进入2025年之后出现了明显的分化以及快速轮动的现象。一方面，一部分成长型行业随着产业自身的上行趋势以及较为可观的远期空间而走出了火热的行情，但相应地，也始终处于较大的波动中。另一方面，也依旧有部分行业表现平淡，当前依旧处于过去数年的估值低位。展望2026年股票市场，我依然对市场整体抱有信心。但随着行情的深入，建议投资者逐步将投资重心向“企业盈利基本面与估值匹配度较高”的资产倾斜。从2025年三季报来看，A股盈利正处于筑底阶段，营收端已企稳回升，利润端修复因价格因素有所制约。2026年企业盈利的修复进程虽然可能出现波折，但整体上大概率还是会呈现出比较明确的改善趋势，ROE有望在低位企稳，利润率边际改善的信号也将逐渐清晰。当然，也应该考虑到上游成本上行对于部分中游行业带来的扰动。宏观层面，出口仍然是核心增长引擎与关键宏观变量。尽管地缘政治摩擦、关税壁垒等不确定因素依旧存在，但我国制造业的结构性竞争优势（不只是成本优势，更重要的还有效率优势），整体出口有望保持正增长态势。投资端，地产板块对经济的拖累效应逐步减弱；叠加制造业投资的结构性回暖，在稳增长政策的指引下，整体投资有望逐步止跌回稳。而从资金面来看，居民存量存款大量到期后的再配置需求不容忽视（投资者可自行参考各类研究报告）。考虑利率长期的下行趋势（十年期国债收益率已经处于1.8%左右），股票市场的长期投资性价比相对较高。当前各个红利指数的股息率，绝大部分都在4%以上（部分指数股息率能够达到5.5%以上）。所以对于股票市场来说，确实存在着对增量资金的预期。但同时，投资上也需要关注资金面的变化对股市的扰动，以及因市场波动率快速上行而隐含的阶段性交易风险。