易方达安如30天持有债券A(024284) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，随着前期政策持续落地，已公布的经济数据显示基本面逐步企稳。外需层面，在全球产业链重构与新兴市场需求强劲的双重影响下，出口保持较快增长，对国内工业生产形成明显拉动。3月制造业PMI回升至50.4%，产需两端同步回暖，需求改善和价格上行促使PMI重返扩张区间。物价仍呈温和回升态势，CPI受到能源及制成品价格回升带动；而PPI受到大宗商品价格上涨和电子产品涨价因素影响，同比降幅收窄，3月实现正增长。后续预计海外战争和AI发展仍然会对大宗商品价格形成较大影响，进而作用于国内物价指数，但内需偏弱与产能过剩仍对价格中枢的全面回升形成制约。总体来看，经济复苏动能正在蓄力，但居民消费意愿偏弱、企业内生投资动力不足等问题依然存在。一季度，宏观政策保持稳定，资金面充裕。债券市场收益率整体先上后下，期限利差震荡走阔。中短债主要受到资金面宽松和同业活期存款自律机制的影响，收益率震荡下行，信用利差进一步压缩。长债影响因素更为复杂，1月受权益市场走强和供求关系预期影响，收益率阶段性上行；2月资金充裕且预期有所变化，收益率出现了一定幅度的下行；3月受油价上升、通胀担忧影响，超长端品种收益率再次上行。截至一季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收于1.51%历史新低位置，而10年期国债收益率大约在1.82%左右。债券短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线形态更为陡峭。操作方面，组合配置以票息策略为主，持续优化组合配置，适度参与波段操作，同时基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，调整组合仓位和久期。作为短债组合，我们持续关注组合流动性安全，在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年四季度，国内经济延续弱复苏态势。出口保持韧性是推动经济增长的重要动力；消费整体增速稳定，但仍存在供需不匹配和需求不足的问题；三、四季度制造业投资和基建投资增速显著下降，叠加房地产投资持续拖累，投资动能减弱是总体经济增速放缓的重要原因。年底在积极财政政策和新出口订单指数回升的双重影响下，12月制造业PMI回升至50.1%荣枯线以上。中期来看，需求仍需政策支持，地产仍在寻底，未来PMI改善的持续性和幅度有待观察。展望后续，进入“十五五”规划开局之年，市场对于政策和经济预期都较为乐观，我们将持续关注未来政策定调和落地情况。四季度以来，债券市场总体呈现收益率高位震荡格局，市场波动的主要驱动力来自于机构行为和预期扰动。权益市场不再是单边上涨行情，对债券市场的影响较三季度边际减弱。央行重启国债买卖操作，由于规模较小，对市场影响较小。进入年底，短端资产在流动性宽松环境下相对稳定，中长端资产在债券供给较多和配置盘需求不足的担忧下，宽幅震荡向上，收益率曲线有所陡峭化。操作方面，基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，组合灵活调整仓位和久期。组合配置以票息策略为主，在信用利差压缩阶段加强对组合流动性安全的关注，持续优化组合配置，适度参与波段操作。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏态势，制造业PMI从偏低的位置小幅回升，但总需求偏弱的情况仍然存在。从投资上看，企业盈利偏弱背景下地产投资整体下行，投资呈现普遍且明显的回落；而从消费端观察，受以旧换新类商品消费增速高位回落的影响，社会消费品零售总额同比增速也呈回落趋势。“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格初步实现企稳，PPI三季度环比降幅收窄，呈现出一定的良好势头，我们需持续观察政策的实施和落地情况。CPI总体平稳，核心CPI持续回升反映物价水平温和改善，但后续食品、能源价格波动可能带来下行压力。总需求偏弱的情况或仍然可以期待需求侧刺激政策的出台，我们需特别关注四季度重要会议的政策定调。三季度以来，相对于基本面情况，国内债券市场更多受到风险偏好和机构行为的影响。权益市场快速上涨，导致阶段性“看股做债”的逻辑主导市场。8月利率债增值税新规落地，9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的出台，都对机构行为形成了一定的影响。债券市场总体呈现陡峭化上行和利差扩大的趋势。操作方面，组合配置上以票息策略为主，期间适度进行波段操作，跟随市场波动灵活调整组合久期和杠杆。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。