国新国证新利C(024229) - 基金投资策略和运作

从宏观层面看，2025年下半年受需求端转弱的影响，GDP同比增速呈现前高后低走势。具体来看，2025年12月制造业PMI录得50.1%，时隔8个月再度站上扩张区间。1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，较前10个月回落0.9个百分点；1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，连续5个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-11月工业增加值同比增长6%，较前10个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，美联储在12月再次降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济供强需弱的背景下，供给端推动“反内卷”的同时，需要在需求端持续发力。“十五五”规划重提“以经济建设为中心”，明确了新兴产业和未来产业的具体方向，提升高水平科技自立自强的地位，进一步明确“人工智能+”全方位赋能千行百业。中央经济工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重点任务的第一位是“内需”，解决需求不足问题的相关政策值得期待。市场方面，2025年以来市场围绕人工智能、创新药、半导体、光模块和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年，沪深300上涨17.7%，科创50上涨35.9%，上证综指上涨18.4%，中证2000上涨36.42%，红利指数下跌5.1%。行业方面，有色金属领涨96.9%，通信上涨88.3%，电子上涨44.9%，收跌的板块仅有煤炭和食品饮料。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。主要配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。同时，积极把握更广范围内高性价比个股的投资机会。展望后市，考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。从微观盈利来看，上市公司业绩在2025年已经触底回升，预计2026年企业盈利有望继续向好。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年以来GDP同比增速虽然出现一定的回落，但经济总体保持稳中有进，面对外需的不确定性，国内经济仍表现出较强的韧性。具体来看，2025年9月制造业PMI 录得49.8%，连续2个月回升，其中高技术制造业 PMI 指数继续处于51.6%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前7个月回落1.1个百分点；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，连续3个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-8月出口同比增长5.8%，较前7月回落0.3个百分点；1-8月工业增加值同比增长6.2%，较前7个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，美联储在9月降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济上半年发展态势良好和中美贸易谈判稳步推进的背景下，国内政策保持相对平稳，货币政策以落实落细前期出台的政策为主，利率保持不变。财政政策继续实施“两新两重”等措施。为应对房地产市场的疲软，一线城市继续优化购房政策。市场方面，三季度以来市场围绕创新药、科技和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年前三季度，沪深300上涨17.9%，科创50上涨51.2%，上证综指上涨15.8%，中证2000上涨31.7%，红利指数下跌7.79%。行业方面，有色金属领涨70.3%，通信和电子涨幅超过50%，电新、传媒、机械、计算机等板块涨幅超过30%，收跌的板块仅有煤炭、食品饮料和交运。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，在市场上行环境中长期集中持有优质股票。展望后市，四季度经济基本面平淡，但考虑到十五五开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年前两季度国内经济平稳运行，稳中有进。尽管面临外部环境波动冲击，凭借宏观政策靠前发力，经济仍表现出较强韧性。具体来看，2025年6月制造业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点，其中高技术制造业PMI指数与上月持平，继续处于50.9%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-5月固定资产投资累计增速3.7%，较前4月回落0.3个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%，较前4月提升0.3个百分点，主要原因为耐用消费品以旧换新政策加力扩围，居民商品消费超预期提速；1-5月出口增速7.2%，较前4月回落0.3个百分点，主要因外部经贸环境仍然复杂，较高关税影响企业出口贸易；1-5月工业增加值同比增长6.3%，较上月回落0.1个百分点。工业生产保持基本稳定，在出口交货值同比增速低位下滑情况下，国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。海外方面，美国关税政策未来走向扰动全球市场，印巴、以伊冲突等影响国际局势和原油价格，美联储连续4次维持利率不变，降息节奏预期仍存在较高不确定性，但降息的大方向较为确定。从产业角度看，2025年人工智能产业不断快速发展。尽管美国在人工智能领域起步较早，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面更具优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，教育教学、医疗养老、消费电子等领域的AI生态协同效应持续显现。从政策角度看，二季度稳增长政策效应持续体现。4月2日美国公布所谓“对等关税”，对全球市场造成较大冲击，为稳定市场和经济增长预期，我国实施了一系列稳增长的宏观财政货币政策。4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。5月以旧换新对商品消费拉动作用超出市场预期，且相关政策势头有望保持延续。5月7日，国务院召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，人民银行宣布通过降准、降息、再贷款、再贴现等数量型与价格型工具释放逾万亿元流动性，政策组合体现出“总量宽松+结构定向”协同发力的思路。当月新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用也在持续显现，稳增长政策发力促进6月制造业PMI指数延续回升。此外5月后贸易局势缓和。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发表标志“关税战”降级，6月11日中美伦敦会谈达成“框架协议”，或催生一定幅度的对美“抢出口”，体现在6月新出口订单指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点。总体上看，6月稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动二季度宏观经济景气度延续回升。对应市场，伴随宏观层面关税冲击、地缘冲突与经济复苏预期等多重扰动，二季度以来呈现板块快速轮动特征。4月初随着美国关税政策出台，市场出现一轮大幅下跌，央企密集披露回购计划进一步稳定市场信心，后续市场逐渐修复。4月份基于稳增长政策预期，专项债提速与以旧换新政策落地因素等驱动，基建与消费类行业率先受益。在中美关税博弈下，中国实施稀土出口管制，稀土资源战略价值突显，带动稀土磁材板块估值提升；同时通胀预期与避险情绪大幅推升黄金价格，黄金相关行业受益，A股有色金属板块整体上扬。5月份中美摩擦缓和，部分产业主题发酵。创新药BD出海加速，以泡泡玛特为代表的新消费公司在国际上“出圈”，相关行业基本面大幅改善，板块中枢显著上移。此外印巴冲突验证中国军贸实力，BEST核聚变项目提前启动，相关事件也催生军工、核电领域出现行情脉冲。6月份在基本面数据改善情况下市场风险偏好出现回升，前期低位位泛科技出现补涨。如AI推理算力，随着北美云厂商资本开支高增，国内算力产业链显著补涨。香港稳定币条例出台催生金融科技板块大幅上涨。固态电池、商业航天与深海科技在相关政策与技术突破催化下也相继出现行情。二季度整体震动较大，高股息板块（银行、保险）成为震荡市中资金“避风港”，主要银行个股屡创新高。整体来看，2025年上半年综合金融（中信）上涨24.62%，有色金属（中信）上涨21.04%，银行（中信）上涨18.77%。宽基指数方面，沪深300指数上涨0.03%，相对应的中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.41%，中证红利指数下降3.07%，科创50上涨1.46%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。自2025年6月19日变更基金经理，重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度的超额收益。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险。

一季度，本基金结合宏观经济形势、产业景气度及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略。选择符合高质量发展要求、估值相对合理、竞争优势明显的优质标的，重点增配了以银行业为代表的红利资产，以及具有业绩稳健属性的公用事业等行业个股，减配了以计算机为主的成长型行业个股。展望未来，尽管中美贸易摩擦对宏观经济和证券市场造成扰动，但我国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，中国经济展现出较强韧性。货币市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。今年年初，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。考虑长期资金追求长期收益的稳定性，预计高股息的红利资产将成为长期资金的首选，低估值、高股息的红利资产有望继续实现估值提升。此外，在持续科技创新和产业升级背景下，预计科技板块将不断涌现新的投资热点与机会。下一步，本基金以净值稳健增长为主要目标，将根据产业和市场变化择机配置，以实现基金资产的长期增值。

本基金于2024年5月31日变更基金经理。变更基金经理后，本基金结合宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略。选择适应高质量发展要求、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、全方位扩大国内需求等各项政策组合拳持续发力见效，党的二十届三中全会部署的多项重大改革举措正在加快落地，我国经济运行将激发新的活力；资金市场利率大幅走低，有利于长线资金和居民资产向股市、债市转移，证券市场发展前景更加广阔。本基金将积极灵活把握市场投资机会。

如上季度分析，随着深化改革举措与宏观调控政策持续释放积极信号以及国际环境逐步改善，9月A 股市场迎来强劲的修复行情。三季度前期（大部分时间段），本基金结合海内外宏观经济形势，在行业配置与个股选择上采取相对稳健的配置思路，重点选取偏稳健的大盘价值类、红利风格个股。9月末，本基金跟随市场变化，主要选择成长股以及顺周期板块进行了较大加仓。目前在投资操作上注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、估值相对合理、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要配置科技成长、央国企低估值大盘股和高景气行业个股。

2024年上半年，中国A股市场整体表现较为疲软，A股三大指数走势分化：上证指数报收2967.40点，累计下跌0.25%；深证成指报收8848.70点，累计下跌7.10%；创业板指跌幅较大，报收1683.43点，累计下跌10.99%；科创50指数跌幅更甚，累计下跌16.42%。同时，上证50指数表现较强，累计上涨2.95%；沪深300指数也小幅上涨0.89%；显示出大盘价值风格在上半年更具韧性。高股息红利资产与政策扶持板块获市场资金青睐，股价表现亮眼。银行、煤炭和公用事业等行业涨幅居前，均超过10%。而综合、计算机、商贸零售和社会服务行业下跌幅度较大，均超24%。本基金采取积极主动的资产配置策略，以应对市场的复杂变化。由于上半年股票市场受多种因素影响波动较大，本基金净值在市场下跌阶段也受到一定冲击。在本报告期内，本基金的基金经理发生变更，行业和风格配置随之进行了一定调整。目前在投资操作上更加注重风险与收益的平衡，致力于选择那些适应经济转型升级、能够为股东持续创造价值的优质标的，以实现基金资产的长期增值。在行业与个股配置上，结合当前宏观经济形势、产业景气度以及证券市场环境，采取价值与成长相平衡的配置策略，主要增配了央国企大盘股、高股息价值股和高景气行业个股。

2024年一季度，从国内宏观经济角度看，开年最先公布的2023年12月制造业PMI超预期回落0.4个百分点，仅录得49%，创去年下半年以来最低值，国内经济回暖预期受到冲击，而随后1月与2月制造业PMI也仅为49.2%与49.1%，均处于较低位置，国内经济低迷预期在较长区间内持续。直至季末，3月公布的2月CPI同比回升0.7%，1-2月规模以上工业增加值同比上升7%，1-2月社会消费品零售总额同比上升5.5%，1-2月出口同比上升7.1%，1-2月固定资产投资累计同比上升4.2%，3月制造业PMI更是录得50.8%这一阶段性高位，宏观经济出现一定的转暖迹象。 从国内政策角度看，2月以来利好政策频出。2月6日，证监会三方面进一步加强融券业务监管，同期中央汇金公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。紧随其后5年期LPR出现超预期调降。至3月，两会政府工作报告着重论述了“新质生产力”相关概念。“新质生产力”概念于去年9月首次提出，概念较新，同时本次政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放到了今年政府工作任务的第一位，优先于扩大内需，亦可见政策层面对其重视程度。3月以来，“新质生产力”有关概念板块也受到了市场追捧。 从海外风险角度看，2023年12月美联储议息会议释放鸽派信号，美联储降息预期升温。但很快1月上旬公布的超预期美国非农就业与CPI数据便打破这一预期，随后预期持续走弱。至季末，3月美联储议息会议再度释放鸽派信号，降息预期再度出现提升。 从市场角度看，一季度A股市场呈“V”型走势。年初至2月上旬，受国内外宏观经济多重利空影响，A股市场总体延续下行状态，同时由于监管层面持续释放强监管信号，催化市场悲观情绪出现急速放大，最终演变成一轮非理性市场下跌，上证指数最低跌至2635点。在此期间煤炭、银行等避险类板块相对偏强。随后，政策层面陆续发力，市场情绪触底并不断加固，A股市场迎来一轮快速反弹行情，在此期间，低空经济、人工智能等概念获利显著。一季度总体看，受年初避险行情影响，风格上大盘价值表现最优，其中中证红利指数上涨8.27%，沪深300指数上涨3.1%，相比较而言科创50指数下跌10.48%，创业板指下跌3.87%，中小100指数下跌3.78%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%，均表现不佳。行业上家电（中信）、石油石化（中信）以及银行（中信）等高分红板块表现最优，分别上涨13.55%、12.20%、11.85%。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在年初市场非理性下跌阶段净值受到一定冲击，后通过控制仓位以短期避险，市场回暖后果断提升仓位，同时加配央国企人工智能、科创板以及医药等板块，实现产品净值回升。 展望后市，今年两会政府工作报告首次提出“新质生产力”相关概念，3月以来，与“新质生产力”相关的部分板块受到了市场的追捧。我们认为，本次政府工作报告提出的“新质生产力”并非是一个短期概念，它代表了未来较长一段时间内我国产业发展的优先方向，所涉板块也属于市场中最具有成长性的板块。而本基金从去年以来已明确科技成长投资主线，与当前产业发展大趋势高度贴合，后续我们将继续保持这一投资策略。此外，我们还将适时参与央国企相关机会，通过获取国企改革红利以增厚收益。

2023年A股市场复杂多变。 一季度，伴随疫情防控全面放开以及早期感染者的陆续康复，市场对于经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续转好。2月的PMI数据更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，季末硅谷银行事件爆发，市场对于美联储停止加息也存在较强预期。在较强预期带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。从板块来看，2022年底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，人工智能成为一季度市场最热概念。与此同时，新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块全面走强。从指数来看，历经两年的深度调整后，科创板行情在一季度开启，科创50指数涨幅达到12.67%。 进入二季度，宏观经济形势出现变化。最先公布的3月制造业PMI数据出现下行，市场对经济恢复前景出现隐忧。随后低于预期的3月CPI数据更是引发市场进一步担忧。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI数据跌破枯荣线。在此背景下，风险偏好出现下行，前期高涨的TMT主题行情出现回调，具有一定避险特性的红利板块受到市场青睐。5月末，伴随英伟达业绩发布这一事件驱动，叠加TMT板块估值回归合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。在6月中下旬，市场迎来降息，多部门开始就出台刺激政策进行吹风，市场出现刺激性政策的预期。预期带动下，地产链、大消费等顺周期板块轮动出现行情，TMT再度走弱。从指数来看，二季度轮动加快，缺少一季度的持续性主线。伴随风险偏好持续下行，科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅达7.06%。而红利指数跌幅较小，跌幅仅为-1.29%。 进入三季度，初期仍主要交易政策预期，市场横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度带动市场下行。7月24日，政治局会议释放重大利好，推动金融地产板块快速上行，市场出现向好预期。进入8月，10年期美债收益率突破4%并继续上行，外资持续流出，导致市场风险偏好持续回落，8月全月持续下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，但随后市场情绪上未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升。从指数来看，三季度市场情绪非常低迷，市场风险偏好进一步下降，红利板块继续受到追捧，红利指数在三季度上涨1.87%。而高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下跌11.67%。 进入四季度，伴随美国9月CPI以及零售数据超预期，10年期美债收益率上攻5%高位，全球权益资产遭受冲击，A股短期快速下跌。但随后美债收益率开始见顶回落，对权益市场的压制出现缓解。从国内方面来看，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，提振了投资者对经济回暖的预期。叠加美债收益率下行预期升温，宏观环境转向利好A股，风险偏好回升，TMT和医药等成长类板块再度引领市场反弹。至11月下旬，年内后置发行的地方债以及万亿国债仍未明显落地迹象，经济预期兑现力度不强，市场再度转弱，直至年末最后两个交易日才有所反弹。从指数来看，四季度总体延续下行，但节奏上一波三折，行业轮动加剧。科创50指数当季下跌4.03%，红利指数当季下跌4.05%，总体看结果差异不大。 全年整体看，从宏观角度来看，中国经济先扬后抑，中有阶段性反弹，全年稳中有进但力度偏弱。2023年12月规模以上工业增加值同比上升6.8%，12月社会消费品零售总额同比上升7.4%，1-12月固定资产投资累计同比上升3.0%。从A股市场行情来看，2023年高成长完美开局，但由于后续基本面持续低于预期，价值风格表现相对更为抗跌。全年科创50下跌11.24%，创业板指下跌19.41%。红利指数上涨2.67%。从行业来看，TMT板块整体仍保持优势，全年通信（中信）行业涨幅24.78%，传媒（中信）行业涨幅19.84%，计算机（中信）行业涨幅8.9%。另外，煤炭（中信）、石油石化（中信）等周期板块亦表现较好，涨幅分别为13.39%与9.03%。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年全年，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与国企改革、医药等板块的投资机会。

2023年前三季度A股市场复杂多变。第一季度，伴随着上年末的疫情防控全面放开以及第一波感染患者的逐渐康复，市场对于宏观经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续向好，2月PMI更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，一季度末还爆发了美国硅谷银行事件，市场对于美联储停止加息也有着较强的预期。在较强预期的带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。板块来看，2022年11月底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，至2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的消费者应用。面对ChatGPT这一革命性AI产品，国内互联网公司开始纷纷效仿，市场热情被极大带动，同时新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块实现几乎无回撤式走强。指数来看，历经两年的深度调整，科创板行情在一季度开启，优势十分明显。进入二季度，宏观经济形势开始出现显著变化。4月初公布的3月制造业PMI数据出现下行，引发市场关于经济恢复状态的担忧，而随后公布的低于预期的CPI数据更是引发市场出现通缩论调。此后，4月宏观经济进一步超预期下行，制造业PMI年内首次跌至枯荣线以下。可以说，从4月开始，经济的寒意渐渐袭来。在此背景下，风险偏好开始下行，前期高涨的TMT板块出现显著回调，而较为热门且具有一定避险属性的“中特估”概念显著走强。至5月末，伴随英伟达公布一季度业绩，TMT板块行情再度得到催化，再叠加经前期回调后板块估值已回落至合理位置，TMT板块又出现了持续约一个月的强力反弹。6月中下旬，市场迎来降息，多部门也开始针对刺激政策进行吹风，市场对刺激政策出台的预期较为强烈。在预期带动下，市场轮动加快，地产链、大消费以及顺周期等板块均在特定轮动阶段取得了一定的涨幅。而伴随着风格的移动，TMT板块再度迎来了一波大幅的回调。指数来看，二季度市场轮动速度加快，没有真正贯穿全季度的市场主线。其中一季度涨幅较高的科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅-7.06%，而受“中特估”概念带动的红利指数跌幅较小，仅为-1.29%。在二季度，“中特估”概念相对较为稳健。进入三季度，7月初市场主要交易方向仍为政策预期，上证指数横盘波动，出现止跌迹象，但随后不及预期的二季度宏观经济数据再度引导市场下行。至7月24日，政治局会议释放重大政策层面利好，市场情绪得到极大提振，短时间内金融地产板块快速上行，市场开始出现向好预期。但进入8月后，这一预期被迅速扭转，美国10年期国债收益率突破4%并继续快速上行，随着海外市场无风险收益率的持续攀升，国内市场经历了一波外资的持续流出，进而引导市场风险偏好进一步走弱，8月全月下跌。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，包括证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例，但随后市场反应疲软，情绪上也未出现大幅提振。至9月，外资流出逐渐放缓，同时宏观经济数据出现企稳迹象，市场也呈现出一定的止跌趋势，但风险偏好仍未出现实质性回升，市场主要聚焦于风险相对较小的红利风格进行配置。指数来看，三季度市场情绪非常低迷，风险偏好进一步压降，市场交易重点围绕于风险相对较低的红利风格，红利指数三季度上行1.87%，而随着风险偏好的压降，高成长类板块大幅走弱，科创50三季度下行11.67%。前三季度总体来看，宏观经济角度，中国经济先扬后抑再企稳，截至9月，9月制造业PMI录得50.2%，继一季度后首次升至枯荣线以上；9月CPI同比持平，受基数影响相比上月小幅下滑0.1个百分点；9月规模以上工业增加值同比升4.5%，与上月持平；9月社会消费品零售总额同比升5.5%，相比上月回升0.9个百分点；9月出口同比降6.2%，相比上月降幅收窄2.5个百分点；1-9月固定资产投资累计同比升3.1%，相比上月下滑0.1个百分点。宏观经济数据总体表现回升，经济渐显企稳迹象。市场角度，指数上，受二、三季度风险偏好下行影响，偏成长风格指数受到较大冲击，一季度表现最优异的科创50指数大幅回调，前三季度整体看，科创50下跌7.51%，创业板指下跌14.61%。红利指数为今年以来最稳健指数，前三季度涨幅7%。行业上，TMT板块整体仍保持优势，前三季度通信（中信）行业涨幅32.16%，传媒（中信）行业涨幅23.09%，计算机（中信）行业涨幅13.91%。此外石油石化（中信）、家电（中信）等也因特定阶段行情贡献，整体涨幅相对较高，分别为16.93%与14.18%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年前三季度，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与了“中特估”、医药、半导体等板块的投资机会。总体而言，四季度我们认为还有很多的结构性机会可以挖掘，我们将继续以基本面为核心的投资理念，坚持以产业趋势和公司基本面研究为基石，结合股票估值性价比来执行投资决策，希望能给持有人带来收益。

2023年上半年市场行情大致可分为第一季度与第二季度两个阶段。2023年第一季度，伴随着上年末的疫情防控全面放开以及第一波感染患者的逐渐康复，市场对于宏观经济回升的预期非常强烈，宏观经济数据持续向好，2月PMI更是恢复至52.6%这一近10年来的最高位，同时海外衰退预期不断加剧，一季度末还爆发了美国硅谷银行事件，市场对于美联储停止加息也有着较强的预期。在较强预期的带动下，一季度A股市场全面上扬，上证指数由2022年末的3089点反弹至2023年一季度末的3272点。板块来看，2022年11月底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，至2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的消费者应用。面对ChatGPT这一革命性AI产品，国内互联网公司开始纷纷效仿，市场热情被极大带动，同时新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，在强概念带动下，TMT板块实现几乎无回撤式走强。指数来看，历经两年的深度调整，科创板行情在一季度开启，优势十分明显。进入二季度，宏观经济形势开始出现显著变化，市场呈现出了一波三折的状态。4月初公布的3月制造业PMI数据出现下行，引发市场关于经济恢复状态的担忧，而随后公布的低于预期的CPI数据更是引发了市场出现通缩的论调，此后4月宏观经济更是出现明显的超预期下行，制造业PMI年内首次跌至枯荣线以下，剔除上年低基数影响，宏观经济数据边际回升幅度放缓，可以说，从4月开始，经济的寒意渐渐袭来。同时叠加前期TMT板块涨幅过高以及美国总统拜登释放加大对中国半导体与AI领域制裁信号，在宏观经济预期转换、板块估值大幅提升以及风险事件的三重因素影响下，TMT板块迎来回调，今年以来的另一市场主题——“中特估”加速进入人们的视野，“中特估”概念股于4月下旬至5月中上旬迎来了一波较独立的上涨行情。至5月末，TMT板块由于前期上涨所推升的板块估值得到有效消化，伴随英伟达公布一季度业绩，板块行情再度得到催化，又出现了持续时间长达一个月左右的强力反弹。6月中下旬，市场迎来降息，多部门也开始针对刺激政策进行吹风，市场对刺激政策出台的预期较为强烈。在预期带动下，市场轮动加快，地产链、大消费以及顺周期等板块均在特定轮动阶段取得了一定的涨幅。而伴随着风格的移动，TMT板块再度迎来了一波大幅的回调。指数来看，二季度市场轮动速度加快，没有真正贯穿全季度的市场主线。其中一季度涨幅较高的科创50指数迎来较大程度回调，二季度跌幅-7.06%，而受“中特估”概念带动的红利指数跌幅较小，仅为-1.29%。在二季度，“中特估”概念相对较为稳健。总体上，宏观经济角度，中国经济先扬后抑，截至当前，7月制造业PMI数据49.3%，7月CPI同比数据-0.3%，7月出口同比数据-14.5%，6月规模以上工业增加值同比数据4.4%，6月社会消费品零售总额同比数据3.1%，1-6月固定资产投资累计同比数据3.8%，整体仍处于底部区间。市场角度，指数上，上半年科创50与红利指数表现相对较好，半年涨幅分别为4.71%与5.03%，上证50与创业板指跌幅较深，半年跌幅分别为-5.43%与-5.61%，行业上，TMT相关行业为上半年绝对优势行业，其中通信（中信）行业涨幅45.41%，传媒（中信）行业涨幅43.43%，计算机（中信）行业涨幅32.27%，其余各行业与TMT行业的差距均较大。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资理念。2023年上半年，本基金根据国内外宏观环境、行业公司以及市场变化积极调整仓位和持仓结构，重点参与了TMT板块的行情机会，此外也阶段性参与了“中特估”、医药、半导体等板块的投资机会。

2023年一季度国内宏观经济持续回暖，稳增长政策持续发力，国内供需两端出现较大程度恢复。从数据上看，2022年12月我国制造业PMI触及47.0%这一阶段性低点，随后便快速反弹，2月更是恢复至52.6%这一近10年来最高位。生产端，1-2月工业增加值同比增长2.4%，较上年12月回升1.1个百分点。需求端，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较上年12月大幅回升5.3个百分点；1-2月固定资产投资累计增速5.5%，较上年末回升0.4个百分点；1-2月出口增速为-6.8%，较上年12月降幅收窄3.1个百分点。海外方面，美国硅谷银行事件爆发，海外发达经济体出现系统性风险隐患，全球流动性改善预期不断加强。一季度市场迎来开门红行情，各板块全面上扬，同时市场风格较为集中，结构化行情也非常明显。行业上看，2022年11月底，人工智能对话聊天机器人ChatGPT推出，迅速在社交媒体上走红，至2023年1月末，ChatGPT的月活用户已突破1亿，成为史上增长最快的消费者应用。面对ChatGPT这一革命性AI产品，国内互联网公司开始纷纷效仿，市场热情被极大带动，同时新一届中央政府对人工智能领域也表现出高度重视，TMT板块成为一季度市场的绝对龙头。2023年一季度中信30个行业中共计六个行业涨幅超过10%，而其中计算机与传媒更以超过30%的行业收益独占鳌头。板块来看，历经两年的深度调整，科创板行情逐渐开启，2023年一季度，科创50指数上涨12.67%，与同期上证指数5.94%，中小100指数5.89%，创业板指数2.25%，沪深300指数4.63%的涨幅比较而言，科创板优势十分明显。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。本基金于2022年下半年提前布局科创板与TMT板块，未来继续看好数字经济、人工智能等板块以及科创板，同时择机配置医药、半导体等细分龙头，积极寻找相关优质标的以增厚基金收益。