建信鑫稳回报灵活配置混合F(024211) - 基金投资策略和运作

2025年A股走出了宏观政策强力托底、流动性宽松、产业政策催化共振的结构性牛市。2025年宏观政策总基调是积极的财政政策和适度宽松货币政策，GDP目标5%左右，CPI目标2%左右。财政政策方面，赤字率在4%左右，处于历史高位，新增政府债务11.86万亿元，重点支持AI、半导体、商业航天、低空经济等领域。消费刺激方面，以旧换新销售额2.6万亿元，惠及3.6亿人次。货币政策方面，5月全面降准0.5%，政策利率萧条0.1%；10月重启国债买卖，稳定长端利率。资本市场改革方面，科创板实行“1+6”改革，重启第五套标准；创业板启用第三套标准，支持未盈利创新企业；长期资金方面，下调险资权益风险因子；分红监管方面，要求强化分红约束。在货币、财政、资本市场政策的多重作用下，A股强劲上涨，科技与资源成为最强主线。节奏上，年初市场在春节机器人、Deepseek突破的背景下震荡上行。3月底，特朗普推出对等关税政策，使市场出现了急速下跌。之后对等关税政策博弈的逐渐清晰及中央汇金公司持续买入ETF的消息使A股迎来可观反弹，情绪逐渐变暖；从7月到10月，资本市场对于科创产业扶持等政策的出台，使得A股走出了以AI科技引领的科技牛市；10月底市场盘整，适当回调；12月中旬，春季躁动开始提前演绎。　　2025年债券市场告别单边牛市，进入高波动震荡。政策与资金面轮番主导债市节奏，股债跷跷板效应突出。年初到三月，债牛延续，十年期国债收益率探1.59%，后因汇率、资金面收敛，收益率上行至1.9%；3月中到5月，降准降息、贸易摩擦、A股波动等因素叠加导致收益率回落至1.61%；5-9月A股走强，长端收益率震荡上行；10-12月，央行重启国债买卖叠加PMI偏弱，收益率小幅回落，年末收于1.85%。　　展望2026年，宏观经济方面，2026年经济增长目标预计与2025年相接近，促内需的相关政策持续推出、落实；房地产方面，随着存量房收储、危旧房改造等政策落地，并进一步优化核心城市限制性政策等，房地产市场有望实现止跌回稳；在新质生产力方面，以人工智能、机器人等为代表的产业，或将催生许多新的赛道与增长机会。财政方面，2026年财政政策将继续发力，包含提升赤字率、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，对稳增长有较好的保障。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，加大政策逆周期调节，从操作工具上来看，短端的公开市场逆回购操作和中长端的国债净买入、买断式逆回购、降准操作将组合使用，利率传导路径继续疏通。　　展望2026年，债券券市场预计将继续延续宽幅震荡；A股市场仍具备较好的投资价值。结构上来看，一是以人工智能、机器人等为代表的新质生产力或将不断催生新的产业机会，可重点关注相关方向；二是供给稀缺的资源品价格在地缘政治动荡、AI浪潮及全球经济复苏的背景下将维持震荡上行，重点关注周期类股票的投资价值。

股票市场方面：一季度上证指数呈现宽幅震荡格局，政策预期与基本面博弈对市场走势有较大影响。春节后市场情绪进一步改善，叠加货币政策宽松，市场出现快速反弹。受到关税政策扰动和国内经济数据指标影响，二季度国内股票市场在经历4月初的大幅回调后整体呈现上行态势且持续时间较久。风格方面，上半年小盘风格强于中大盘，成长价值风格则整体均衡。上半年我们在市场波动预期上升、部分板块估值抬升的背景下，阶段性保持了中性偏低的权益敞口，其余时段整体保持了相对稳定的权益敞口。　　债市方面，上半年债市呈现区间震荡行情，经济数据指标、央行公开市场操作与外部冲击的多重因素驱动收益率曲线震荡、期限利差压缩。基于前期的市场判断，上半年久期维持中性的配置。　　展望2025年下半年，国内经济基本面修复的趋势稳中向好，投资者信心有望持续提升，国内政策面需要关注扩内需相关政策的进展。债市供求格局中，需求端需要关注理财产品等需求方的规模和配置节奏，考虑到三季度通常政府债券供给可能上升，需要观察需求端和供给端是否存在错配的风险。　　本基金管理人将根据基金合同，以量化分析研究为基础，不断优化和改进量化模型，为投资者创造更高的投资回报。

2024年初A股市场阶段性回调，上证指数一度在2月初触及2635点的低点。受资产端“欠配”压力以及货币政策宽松预期影响，债券市场利率整体呈现下行趋势。3月起一系列利好政策措施有效释放了流动性，稳定了市场情绪，A股开始出现反弹，上证指数在5月初突破3000点，市场成交量也有所放大，在此阶段投资者主要关注政策受益板块，如金融等。二季度债券市场进入震荡整理期，利率走势相对平稳。6-8月上证指数在3000点附近震荡，成交量相对萎缩。央行通过货币政策工具释放流动性，进一步提振市场信心，债券市场利率再次出现下行，10年期国债收益率在9月下旬到达2%附近。9月底政治局会议指出要努力提振资本市场、大力引导中长期资金入市，宽货币、稳楼市、提内需等多重利好政策密集落地，A股出现了大幅上涨。进入年末，A股市场出现震荡整理，成交量有所萎缩，交投情绪有所降温，债市则继续维持下行态势。　　展望2025年，宏观经济方面，2025年国内生产总值增长目标预计在5%左右，在政策发力预期下，稳增长、稳就业、物价合理回升的主要宏观目标有望实现。股票市场方面，总量上需要关注盈利预期与实际盈利水平增长情况，结构上可以关注红利领域的长期配置价值和以AI应用发展为代表的科技创新板块。债市方面，展望2025年，债券市场的波动性预计有所提升，利率走势可能受到以下因素的影响：一是流动性和通货膨胀预期的变化；二是政策层面央行的政策选择；三是配置需求方面，配置需求与利率债供给之间的互动。整体来看，看好2025年权益市场和中短端利率市场的表现。　　本基金管理人将根据基金合同，以量化分析研究为基础，保持股债平衡的配置思路，积极参与利率波段交易，在多变的市场环境下不断优化股票配置底仓的收益获取能力，灵活进行持仓的结构调整，力争为投资者创造更高的投资回报。

股票市场方面：年初市场整体呈现V型走势，一月份市场不断下行，市场一度呈现出恐慌态势，在增量资金不断进入市场后，二月份市场出现快速反弹，主要指数大幅回升，并在三、四月份维持震荡态势。四月末至五月中旬指数一度呈现快速上行走势，但在五月下旬以来市场再度走弱。我们在一季度阶段性降低了权益敞口以应对市场的大幅波动，其余时段整体保持了相对稳定的权益敞口。债市方面，上半年债市呈现牛市行情，期间部分时段如四月下旬受到央行相关表态影响，债券收益率短期内快速反弹，其余时间债市整体维持下行态势；上半年我们的债券部分久期配置中性偏多。　　展望2024年下半年，债市供求格局中，需求端欠配的逻辑仍在，但三季度通常政府债券供给上升，需要观察需求端欠配压力的释放情况。在高质量发展的大背景下，下半年经济动能有望回升，权益市场情绪有望逐步改善，债市或阶段性随政策预期的影响产生波动，叠加政府债券供给提速的预期，需要观察后续政策工具对信用的实际带动作用及政策工具配合使用预期的兑现，微观层面则重点跟踪需求驱动的价格信号，企业盈利改善对于当下债市配置的心态具有显著影响。整体来看，下半年宏观经济预期对于股债市场的影响可能更加积极，经济基本面的改善有望提升权益市场的投资者信心与风险偏好；债市调整的幅度预计有限，但是在关键价格信号触发债市预警时，仍需要及时调整组合久期。　　债市方面，上半年经济复苏动能较弱，叠加银行持续下调存款利率和央行调整7天逆回购利率，十年期国债收益率下行约20bp，资金面整体宽松。下半年经济动能有望触底，债市或阶段性随政策预期的影响产生波动，但经济修复背景下，货币政策将继续维持市场流动性合理充裕，无需担忧资金面大幅收紧。我们认为下半年债市调整幅度有限，将战术调整债券仓位，避免较大回撤。　　本基金管理人将根据基金合同，以量化分析研究为基础，克服各种因素的不利影响，不断优化和改进量化模型，为投资者创造更高的投资回报。

2023年1季度疫后经济复苏预期下股票市场出现反弹，其后随着经济增速预期不断修正，市场呈现震荡下行态势。十月下旬伴随着市场快速下跌以及中央汇金公司买入ETF等消息的影响，市场一度出现短期反弹。全年市场中TMT、红利、小盘微盘股等概念表现活跃，大盘成长股全年表现不佳。2023年债券市场全年呈现“债牛”走势，十年国债先后突破2.8%、2.7%、2.6%的重要关口，仅三季度受到住房信贷政策调整以及政治局会议相关表述等出现了短暂回调。纵观2023年全年，股票和债券市场呈现出较为鲜明的股债跷跷板行情。　　展望2024年，宏观经济方面，根据政府工作报告，2024年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。我们认为2024年经济增长有以下几个亮点，一是财政发力、基建投资有望持续增长，包括2023年年底以及2024年增发的各1万亿国债、PSL等开发性金融工具等都是支撑基建的稳增长力量；二是消费复苏有望持续；三是房地产投资降幅有望缩窄，对于经济增速的拖累效果减弱；四是新质生产力开辟产业发展新赛道。财政政策方面，最新的政策表述强调积极的财政政策要适度加力、提质增效，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，考虑到地方增量隐性债务的压降，2024年财政发力的整体力度要观察中央和地方加总后的广义财政规模变化，以及广义财政规模对于地方政府投资和地产领域投资对冲后的效果。货币政策方面，政策表述强调稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。考虑到当前通胀仍处于低位，我国实际利率还维持在高位，预计2024年总量性货币政策工具继续发力的空间仍在，MLF、存款等利率存在跟随调整的可能性。　　结合A股目前的低估值，股票市场呈现出较好的投资性价比。债券的胜率较高，长端的性价比可能低于短端，需要关注股债两个市场互动下可能的拐点。整体来说，看好2024年权益市场和短端利率市场的表现。　　本基金管理人将根据基金合同，以量化分析研究为基础，保持股债平衡的配置思路，积极参与利率波段交易，在多变的市场环境下不断优化股票配置底仓的收益获取能力，灵活进行持仓的结构调整，力争为投资者创造更高的投资回报。

2023年上半年，在经济弱复苏背景之下，市场经历了预期和现实的不断交织，上证指数最终震荡收涨3.65%。受数字经济、中特估等主题行情的轮番催化，A股呈现了鲜明的结构性行情：行业方面，TMT显著领涨，消费及地产板块表现靠后；风格方面，小盘跑赢大盘，价值优于成长。上半年一个最显著的特点是资金面的存量博弈，各方对经济与政策的分歧较大，导致板块轮动速度加快。年初基本面修复速度超预期，各大指数普涨，叠加ChatGPT等AI应用的出圈，TMT板块一骑绝尘；4月后TMT整体回调，中特估接力TMT上涨一段时间后，高频数据反映出经济强复苏被证伪，投资者情绪低迷，市场再度下探、震荡筑底。展望下半年，我们认为国内经济修复的趋势不变，PPI与库存周期预计将在三季度触底，企业盈利将逐步改善；市场对经济预期的博弈收敛，叠加海外流动性拐点渐近，A股或将进入新一轮上行通道。具体来看，下半年随着配套政策的落地，食品饮料、建筑建材、大金融等顺周期属性板块将优先受益，另一方面在AI产业革命浪潮支撑下，经历前期回调后的数据要素、算力、半导体等行业仍具备反弹上涨空间。  债市方面，上半年经济复苏动能较弱，叠加银行持续下调存款利率和央行调整7天逆回购利率，十年期国债收益率下行约20bp，资金面整体宽松。下半年经济动能有望触底，债市或阶段性随政策预期的影响产生波动，但经济修复背景下，货币政策将继续维持市场流动性合理充裕，无需担忧资金面大幅收紧。我们认为下半年债市调整幅度有限，将战术调整债券仓位，避免较大回撤。  本基金管理人将根据基金合同，以量化分析研究为基础，克服各种因素的不利影响，不断优化和改进量化模型，为投资者创造更高的投资回报。