中泰双益债券A(024135) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，整体来看，财政力度和去年基本相当。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。债券投资上，在资金面持续宽松的环境下，本基金在一季度总体上保持进攻策略，杠杆率比去年四季度有较大的拉升。尽管一季度由于外部地缘政治的影响，通胀预期有所抬升，不过债市总体走牛，尤其是中短久期品种表现出色，本基金以信用债和中短端利率债为主要投资品种，因此获得较好的收益回报。权益投资部分，正如在去年四季度报告中指出，本基金仍然看好银行股等价值型、红利型品种，该类资产终于在一季度有所回暖，对产品组合收益提供正贡献。另外，资源、能源、化工类标的也有较好表现。不过一季度由于地缘政治的反复，资产价格波动增加，也带来净值波动增加。展望未来一段时间，权益市场而言，地缘政治仍然是市场的主线之一，本基金将根据该风险因子及时做好应对。

债券投资方面，2025年债券市场收益率震荡上行。全年来看，10年期国债到期收益率上行幅度约为17BP；5年国开到期收益率上行幅度约为35BP，3年期AAA评级中短期票据到期收益率上行幅度约为15BP，3年期AAA评级商业银行二级资本债到期收益率上行约为23BP。除了各主要品种收益率上行之外，较低的绝对收益率也是债券投资的困扰项。总体而言，全年债市遭遇了收益率上行和“低利率”的双重打击。当然，每个季度表现有所分化，其中二季度由于美国关税问题以及央行降准降息带来收益率的下行，债市以上涨为主，其他季度则表现平平，尤其是一季度由于流动性趋紧，三季度则因为风险偏好提升和通胀预期高企，债市表现相对较差。自基金成立以来，债券部分在策略上以稳健为主，一方面以票息策略作为基础，另一方面以商金、二永债和利率债的波段交易增厚组合收益。不过组合久期始终保持相对低位，杠杆率适中。以四季度为例，基金日均组合久期维持在1.1年左右，日均杠杆率不超5%。权益投资方面，本基金以绝对收益率为追求目标，基于研究人员对个股的研究成果，结合宏观环境和行业景气度情况，自上而下进行择股，但是主要集中于价值型投资标的。本基金注重择时，注重热点板块轮动，设立止损线和锁高，通过交易波段来尽可能地为组合增厚收益。由于本基金的投资标的偏好和风格主要集中于银行股等价值型、红利型品种，而该类资产在三季度及四季度表现都较差，因此对组合收益造成较大的拖累。