银华钰丰债券C(024090) - 基金投资策略和运作

权益方面，报告期内的权益市场由美伊冲突带来明显波动。在国内PPI转正的宏观传导路径上，是由外部事件冲突拉动而非此前市场普遍预期的内需及政策引领，其导致的结果是油价预期中枢显著上行，各类资产的定价出现较强扰动。我们认为中东地缘风险是重要但难以判断的变量，我们更倾向于应对而不是预判。全年来看，过去一年多时间全A估值已经有所抬升，对选行业和个股的要求较高。我们会坚持不断完善自己的投资方法论，践行注重安全边际，均衡投资策略的理念，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好组合波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。　　固收方面，报告期内债券市场整体表现平稳。在年初配置型需求释放，以及中东地缘纷争引致的风险偏好回落等因素共同支撑下，债市整体有所走强，其中中短端品种收益率下行较为明显，信用品种利差亦同步压缩；长端资产方面，受经济数据企稳、通胀预期回升等因素制约，表现相对偏弱。由此，债券市场呈现结构分化、曲线趋于陡峭的变化特征。　　本组合在纯债投资方面，我们延续稳健底仓配置的管理思路，结构上保持“中短期限信用债+中长期限利率债”的偏哑铃式配置。仓位管理方面，根据报告期内股债比价情况，整体维持中性偏积极的配置敞口，做好股债资产的协同管理。在此基础上，结合当期申赎情况，我们持续动态优化持仓结构，提升持仓品种的交易流动性。在可转债投资方面，我们认为当期转债资产的估值性价比仍未显著优于正股，因此未主动增加转债敞口，以期优化组合资金与风险敞口的配置效率。下阶段，我们将根据当前利差分位数情况对整体配置仓位予以动态微调，同时持续跟进持仓结构优化，以期不断完善固收品种的交易流动性。

股票市场方面：2025年权益市场有产业趋势和中短期景气度的科技成长主题和产品价格上涨的周期方向表现较好。我们在价值、周期、消费和成长方向之间根据收益率和最大回撤目标分配仓位，对冲市场波动。宏观经济的周期性波动通常不改变优质个股的长期价值，但结构性的趋势变化是影响企业盈利周期与行业阶段回报率的关键外生变量，也是触发资产定价重估的重要因素。过去一段时间，我国在大力培育新质生产力的同时，也面临地产等传统领域下行带来的压力，新经济的增长尚不足以完全对冲旧经济的收缩。我们认为，随着新动能持续壮大、债务化解稳步推进、以及防止无序竞争的政策逐步落地，经济有望在未来实现更均衡的发展。值得注意的是，即便在贸易摩擦背景下，中国出口仍保持了较强韧性，这背后是我国制造业在诸多细分领域展现出的突出成本与供应链优势。然而，从全球资产比价视角看，这一优势并未得到充分体现。近年来，由美国科技巨头引领的AI浪潮吸引了全球资本的高度关注，也在一定程度上加剧了投资者对中美长期竞争力比较的担忧，导致A股与美股市场整体估值出现显著分化。这种定价差异已持续数年，且在一定程度上有所加剧。我们认为，随着中国经济逐步触底回升，企业盈利回报水平得到改善，当前失衡的中美资产定价格局有望迎来修复。当前债券市场收益率与汇率走势已在部分反映这一趋势，全球资产配置的再平衡或已悄然启动。固收方面：2025年，国内经济在政策积极发力与内生修复动能缓慢切换的复杂格局中曲折演进。市场对基本面数据的敏感度阶段性减弱，投资者关注重点明显转向政策的节奏和力度。全年货币政策维持宽松基调，但同步引导市场降低对政策利率进一步下行的预期；财政政策持续积极发力，配合政府债券大规模供给，逐步成为影响市场情绪与利率定价的核心变量。在此背景下，债券市场未能延续2024年的单边下行趋势，整体呈现中枢震荡、收益率曲线上移的特征。机构交易行为对短期行情的影响权重显著提升，市场通过剧烈的预期调整，回吐了前期过度透支的宽松定价。截至年末，2年、10年、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.85%和2.27%，较去年末上行22bp、17bp和36bp；信用债方面，AAA级短融中票1年、3年、5年期收益率分别收于1.72%、1.89%和2.01%，较去年末上行4bp、15bp和14bp。本组合于下半年成立。报告期内，在纯债投资方面，我们采取“中短期限信用债+中长期限利率债”的配置结构，久期暴露略偏积极，杠杆水平保持中性，旨在平衡股债资产布局，提升风险对冲效率。在可转债投资方面，我们评估认为当前转债资产的估值性价比并未显著优于正股，因此未主动增加转债敞口，以优化组合资金与风险敞口的配置效率。