富国天瑞强势地区精选混合C(023954) - 基金投资策略和运作

四季度市场呈现震荡，上证综指本报告期上涨2.22%，深证综指下跌0.01%，本产品上涨5.14%。本产品持仓主要集中在算力，以及少量机器人、航天、有色等，本报告期间算力持仓变化不大，减仓了机器人，加仓了航天。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革动力，且比过去几次科技进步都要更强劲，对算力的需求或可以看到2030年，持续性明显提升，应用端开始爆发，最大的市场就是机器人，我们持续关注，此外，国内外商业航天发生了较大变化，或将进入奇点时刻。本产品重点关注科技板块，力争获取超额回报。

三季度市场保持强势，上证综指本报告期上涨12.73%，深证综指上涨29.25%，本产品上涨51.36%，主要收益来自于算力，此外还增加了储能持仓。今年每个季度都有主线行情，一季度是机器人表现亮眼，二季度是创新药，三季度是算力。本产品聚焦于新科技方向，主要配置AI上游基建（算力）和下游应用（机器人），以及部分储能。从基本面上来看，AI已经成为新一轮的科技变革动力，且比过去几次科技进步影响更加广泛，从中美大厂的规划上来看，对算力的需求可能延续至2030年代，持续性明显提升，算力多个环节持续加单，部分环节出现紧缺，同时美国电力需求严重短缺，储能产业链出现涨价；此外，机器人作为AI最大的下游应用，想象空间巨大，目前全球龙头正处于产品定型阶段，预计2026年开始规划化量产，我们对机器人产业将保持持续关注。

二季度市场受到关税扰动，市场波动较大，上证综指本报告期上涨3.26%，本产品表现不佳，因为相关重仓证券在关税影响下回撤较大。今年以来，市场主线在各个行业的“新”方向中，比如新科技、新医药（创新药）、新消费，一季度新科技中机器人表现亮眼，二季度创新药表现亮眼，港股新消费则是从去年开始就一直强势。在市场反弹后本产品减少了机器人持仓，重点增加了算力、创新药的持仓。

一季度科技创新方向机会较多，本产品主要集中在科技领域，并进行仓位调节。2025年一季度延续2024年四季度的科技行情，特别是机器人表现凸出，我们认为2025年或是agentic AI和physical AI的元年，AI应用硬件看好手机、眼镜、汽车、机器人四大方向，所以本产品把仓位集中在科技领域，包括电子、半导体、机器人、智能驾驶等领域。我们将密切关注并积极寻找投资机会，力争为投资者创造超额回报。

2024年经历了深V行情，市场成交量一度缩到低谷，直到9月底开始政策兜底，市场信心恢复，成交量放大，风险偏好回升，此后科技方向领跑。本产品2024年主要仓位依然坚守在AI领域，特别是机器人板块，核心仓位集中到确定性较高的供应链公司，此外，算力从海外链切换到国产链，新能源则持有部分龙头持仓。经历了2024年的大波动后，自己做了一些反思。成长股的投资一直遵循产业发展阶段，比如我们把成长阶段分为0-1，1-10，10-n，成长基金经理最擅长的就是1-10阶段，可以看景气度，按peg模型进行投资，在公募发展最好的那些年，正是消费、医药、电子、新能源这些大行业都处于1-10阶段，但是2021年之后，很多行业都进入到10-n，增长降速，格局变差，估值下杀，对于成长基金经理来说是很艰难的阶段，能进入到1-10的万亿级别市场寥寥无几，所能容纳资金非常有限。2022年底chatgpt横空出世，此后的2023年AI带动了各种0-1阶段的主题投资，但2024年开始风格突变，风险偏好极度下降，市场更多去寻找1-10阶段的出海公司，以及n以后的红利公司，直到10月后0-1和1-10的投资热情重新回来，本产品也在四季度科技上涨beta中受益。

三季度末国内宏观环境发生了巨大变化，指数经历了深V反弹，市场呈普涨状态。针对四大板块，红利、内需、出口、科技而言，反弹中内需和科技占优。本基金三季度增持了算力、新能源板块，减仓了红利、有色板块，整体持仓较为均衡。行业方面，算力仍然处于1-10的产业爆发阶段，业绩增速高，估值低，是非常好的peg标的；新能源中看好储能方向，大储未来三年高增长，确定性较高，户储则关注亚非拉需求；另外，机器人是ai应用空间最大的方向，我们依然长期看好。本基金因为规模较大，采取多行业配置策略，有一定的行业轮动。

2024年上半年，市场波动大，风格变化大，对于主动权益基金的要求越来越高。总体来看，高股息和低估值板块有明显的相对收益；出海板块在5月后受到国际贸易摩擦的影响有所回调，但半年度涨幅依然可观；成长板块表现不佳，仅算力、苹果链、半导体有所行情；顺周期板块也经历了过山车。本基金还是相对均衡地进行配置，在二季度增加了电网、电子和半导体的仓位，集中了电力、有色核心标的仓位，在出海方面进行了一些标的调整，减少了新能源的仓位，但因机器人等板块的拖累，二季度净值依然表现不佳。

进入2024年，A股再一次经历了深V，高股息和低估值有明显的相对收益，成长方向承压，本产品回撤也非常大，我也进行了反思。先来看成长股的产业生命周期，可以分为0→1，1→10，10→n的阶段，当然高股息、低估值大部分不属于成长股的阶段，可能算n再往后的阶段，会是深度价值区间。在这个基础假设下，我们把各个成长行业都分别归到这三个的阶段里，然后发现目前大部分行业都是在0→1和10→n的阶段，而在1→10这个阶段的行业非常少。过去的电子、消费、医药、新能源都经历过1→10这个阶段，推动了持续几年的上涨，但这些行业现在都进入到10→n的阶段，所以大部分都表现出周期属性大于成长属性，偏向关注库存周期以及公司经营质量。当然这些大行业里肯定存在着创新和升级，所以会有结构性的上涨环节，比如电子里面的可穿戴设备、AI智能终端，甚至手机里的折叠屏、钛合金等，消费里面的品牌出海，医药里面的创新药和器械出海，新能源里面的高压快充、半固态电池、异质结等。所以现在成长板块投资还是难度比较高，最好的方向是处于1→10阶段，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来主要是智能驾驶、储能、云计算这几个。此外，就要在0→1和10→n的行业里面去做轮动，但是我们坚信肯定会有0→1的行业能走出来，跨入到1→10阶段，这个拐点就是非线性成长的奇点，如果能抓住这个奇点，我们会收获丰厚的投资回报。处于0→1阶段且靠近1，未来空间能有万亿级别以上的行业，我们梳理下来有AI应用、机器人、商业航天、可穿戴设备、3D打印等，此外，低空经济、脑机接口、高温超导等也在快速发展。基于这些思考，我们逐步调整产品构建思路，产品持仓更加均衡，包括成长、出海、高股息、顺周期等，一季度更倾向业绩兑现，调仓包括：1）关注AI方向，增加了光模块和PCB算力仓位；2）关注新能源补库存带来的机会，特别是大储；3）关注顺周期方向，增加了电力、有色等仓位。往后来看本产品在当前震荡市场会保持均衡策略，但是一旦发现进入到奇点的行业，也会及时增加仓位。

2023年是艰难的一年，市场没有持续的主线，在科技和复苏之间来回切换。我们深切感受到全球科技正进入到新一轮的大爆发，未来的主线有望会从科技中诞生。我们认为，对长期事情的判断可能比短期更加准确，我们要用长期的眼光去看待新兴产业，用长期的确定性应对短期的不确定性。全年操作上，2月份开始增加AI特别是上游算力持仓，三季度均衡全行业配置，四季度主要增加了具身智能、医药、商业航天等持仓。

2023年第三季度，海外方面，美国经济韧性依旧，虽然CPI有所回落，但美联储表态依旧鹰派，推动美国十年期国债收益率持续走高，全球主要资产都承受较大估值压力。国内方面，经济在经历疫情放开后的快速反弹后，地产、消费、出口等主要产业增长乏力；政府在8月份后陆续在地方债、地产等领域出台政策，有望出现政策性底部，我们经济整体依旧是弱复苏的局面。第三季度，股票市场整体震荡下跌，高股息、低估值特征的红利股票表现相对较强，但包括人工智能、光伏产业、电池材料、军工等行业在内的成长板块出现较大调整，存量博弈特征显著。可喜的是，政府在8月份出台政策大力扶持资本市场，包括减半征收印花税、收紧IPO、从严管控大股东减持等，政策暖风频吹。第三季度，本基金调整了对人工智能产业的布局，加大了在AI应用――机器人领域的仓位，并加仓了部分医药公司，组合整体出现一定回撤，表现较为平淡。

2023年上半年，海外方面，全球经济的韧性依旧较高，并未出现超市场预期的衰退，美国的经济增速甚至还略有上调。流动性方面，虽然美国的CPI持续回落，但离美联储的目标仍有距离，故美联储在2023年持续加息；不过最新的联邦基金利率已到5.25%-5.50%，市场普遍认为加息周期即将结束，海外的流动性，有望逐渐渡过最紧张的阶段。国内方面，经济在去年底疫情放开带来的阶段性回暖后，依旧面临较大压力，其中地产销售尤为突出，出口数据也在Q2开始有所回落，仅有汽车、电影、餐饮等部分行业的数据较为亮眼。流动性方面，国内整体较为宽裕，权益市场的估值水位相对平稳。2023年以来，主动权益市场新发基金显著降温，导致A股以存量资金博弈为主；在此背景下，市场结构化行情的特征显著，且行情短期波动率逐步加大。上半年，医药、电池材料、光伏等机构重仓的行业，表现持续疲软；而ChatGPT推动的AI行情，虽然在第二季度大放异彩，但从6月末也开始显著回调。上半年，本基金主要在人工智能产业进行布局，尤其是算力板块，组合整体表现尚可，但在6月底仍出现一定回撤。

2023年第一季度，美联储持续、大幅加息的后遗症开始陆续出现，硅谷银行暴雷就是案例；美国银行业可能逐步加大现金储备并收紧信贷，进而影响美国经济增长，而欧洲经济降温迹象则较为显著。这些因素使得美联储加息步入尾声，全球的流动性边际趋于平稳，新兴市场汇率、利率等压力渐缓。国内方面，在2022年底调整防疫政策后，消费和出行的需求显著回暖，经济活力明显恢复；但地产和投资的恢复缓慢，叠加出口仍处下行周期，经济整体是弱复苏状态。2023年第一季度，A股市场整体平稳，但结构分化非常大。在ChatGPT浪潮的推动下，人工智能板块涨幅显著，算力、大模型、应用三个主要板块出现轮番上涨；而新能源汽车、光伏等行业则表现弱势，两边收益差距巨大。我们在2022年的基金年报里，就强调看好以ChatGPT为代表的人工智能方向；我们认为人工智能产业正在发生急剧的进步，目前GPT4.0已发布，国内百度、阿里等厂家也已发布大模型，AIGC的需求正在快速打开，未来空间非常广阔。在第一季度，我们加大了在人工智能板块的布局，其中重点是算力领域，组合整体表现较为平稳。