银华甄选价值回报混合A(023839) - 基金投资策略和运作

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。在这个位置上来说，我们认为市场的总体风险不大，一些景气行业蕴含着不少的投资机会，我们会维持相对较高仓位，精选估值合理的个股。　　美以伊冲突升级后，原油开采、运输及炼化环节受损或受阻，短期内难看到根本性解决方案。油价上涨带来的对通胀的担忧，以及全球供应链受阻对经济的一系列负面影响，也彻底改变了美联储原有的降息节奏，市场的风险偏好大幅降低，各类资产定价的底层逻辑也有诸多不确定性。在此情况下，我们倾向于通过相对分散及对冲的思路构建反脆弱的投资组合。　　煤炭在国内外政策变化中迎来了一波修复，后续我们更看好相对定价不充分的受益于产能周期的煤化工环节。油气化工板块随着油价起伏波动较大，我们认为上游资源和中游炼化的共同配置是一种不错的思路。　　港股互联网开年以来股价表现欠佳，主要是由于AI模型及Agent的发展让市场担心传统互联网厂商的流量入口优势存在被撼动的可能。事实上，国内互联网厂商的资本开支也呈现同步高速增长。预计国内互联网大厂的业绩将保持稳定的增长，随着AI带动的收入、利润占比逐渐提升，业绩和估值有望迎来双击，目前估值仍处于合理区间，港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　今年以来，消费行业整体呈现弱复苏状态，经过几年的行业调整，很多公司逐步通过自身的调整走出来，表现出极强的α，我们在思路上也会从更多关注赛道β到关注公司α转变。过去一年我们在消费投资上聚焦在情感消费、性价比消费、出海消费、AI+消费等领域，获取了一定的超额收益，但随着不少消费公司规模基数变大，持续高增长的难度加大，我们需要修正对新消费公司的非线性增长的惯性预期，客观评估单品爆发后给公司带来的经营压力，当增速回归平稳阶段时，理性看待公司的长期价值。展望2026年，我们在消费投资上会更加多元，降低对宏观经济复苏的依赖，继续加强对成长方向的深度挖掘，如出行、出海、创新药、AI+、性价比、情绪消费等等，辅以部分红利和周期标的作为底仓配置。

权益市场2025年的整体表现较好。红利和消费相关标的在一季度表现较好，但在4月份之后，中美的国际关系迎来了边际改善，AI的大趋势体现得更为确定，科技股的表现更为突出，其中算力相关的标的涨幅巨大，成为了2025年基金投资的胜负手之一。我们保持高仓位，主要聚焦在周期、价值方向，精选高景气行业中高增长的个股。