广发添福60天滚动持有债券C(023801) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，我们对组合持仓进行了适度调整，以短久期信用债为组合底仓，并进行了利率债波段操作，根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，以及负债端的变化，持续优化组合持仓券种、比例和期限分布。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2025年债券市场表现一般，债市收益率整体先上行后震荡，票息策略优于久期策略，信用策略优于利率策略。全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，市场风险偏好提升，此外，基金销售新规征求意见进一步推高了收益率；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据略超预期、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系预期恶化。报告期内，我们对组合持仓进行了动态调整，组合整体以短久期信用债为底仓，并进行少量的利率债波段操作。基于我们对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，结合潜在的市场波动以及负债的变化，优化组合持仓券种及其比例和期限分布，力求收益和波动的平衡。

2025年三季度，债市收益率整体上行，中长端品种尤其明显，收益曲线大幅走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市收益率陡峭化上行，赔率改善明显。报告期内，组合持仓以短久期信用债为主，少量利率债为辅，并根据我们经济基本面、市场风险偏好和货币政策的判断，优化组合持仓券种及其比例、期限分布和杠杆水平。