德邦新兴产业混合发起式A(023674) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，受海外突发地缘事件冲击，三大股指集体收绿——上证指数下跌1.94%；深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%；但跌幅明显小于美股等海外市场，展现一定的市场韧性。行业层面，煤炭、石油石化等表现较好，单季度涨幅超过15%，这些板块的走强，既有大宗商品涨价的推动，也体现了市场对高股息资产的青睐；非银、商贸、美护等表现相对较弱，单季度下跌超过8%，消费复苏的不及预期与板块调整的压力成为主要拖累。　　本基金从2025年四季度开始关注海外AI电力缺乏带来的投资机会，从2026年一季度来看，AI电力缺乏带来的能源危机叙事持续加强。美国方面，特朗普政府延续了其第二任期对AI基础设施的高度关注，将电力短缺视为国家安全优先事项，并在3月4日推动亚马逊、谷歌、Meta、微软、xAI、甲骨文和OpenAI等七大科技巨头正式签署《电费缴纳者保护承诺》。欧洲方面，计划在2026年继续完善已启动的能源政策：例如在长时储能、容量电价等方面进一步完善鼓励政策，推动储能项目向更大电量、更长时间发展，以应对AI数据中心带来的电力需求波动。这些都标志着海外AI用电问题已从行业焦虑上升为国家政策议程。　　数据中心的快速建设叠加2026年年初的地缘摩擦，进一步将这场行业焦虑催化成了能源危机——而这场危机势必催生巨大的电力“基建”需求。从海外部分细分赛道龙头企业的近期财报可以看到，2025年开始发电设备订单爆发式增长，交付计划已排至3年之后——例如西门子能源，截至2025年12月31日订单总额达176亿欧元，燃气轮机积压订单达600亿欧元，交付计划排至2029-2030年；GE VERNOVA 在2025年新签订单593亿美元，2029-2030年产能基本预订完毕。我们认为未来几年海外企业的订单充沛有望带动国内供应链企业出海享受行业红利，同时，中国产品的“性价比+交付力”所构成的竞争力，也有望转化为全球市场份额；此外，新技术的开发也有望催生“终极能源解决方案”。整个赛道兼具确定性和弹性，仍是值得中长期重点关注并布局的领域。

从2025Q4的申万一级行业表现来看，有色、石油石化、通信、军工行业表现显著好于其他行业，其中有色金属行业单季度上涨16.2%，全年上涨94.7%，表现均位列31个申万一级行业首位。医药生物、地产、美护、计算机等行业在Q4表现不佳，其中美护和地产的全年表现位列31个一级行业尾部。　　本基金成立前期主要关注空间经济产业的投资机会，而随着多家海外两机龙头企业的三季报发布，其亮眼的在手订单揭示了另一个需求旺盛且确定性高的产业需求——电力——AI面临的终极“卡脖子”环节。根据国际能源署测算，随着大模型和推理需求的持续攀升，2030年全球数据中心的电力需求将超过900 TWh；在英伟达关于“AI电力危机”的闭门讨论会上，黄仁勋也提出“到2027年，仅英伟达自己供应的GPU集群将消耗全球150-200 GW电力，相当于1.5-2个法国用电量，电力缺口已成为AI发展的终极瓶颈”的观点。但由于AI数据中心建设速度远快于传统电网扩容速度，电网建设无法跟上算力扩张，于是供需的错配催生了这场潜在的能源危机。　　这场危机为一系列解决方案提供了巨大的市场，从短、中、长期三个维度来看：（1）行业短期（2025~2028年）仍将以天然气发电和燃料电池形式落地，通过相对成熟的方案应对短、中期需求；（2）可再生能源搭配大量储能设施，结合已有的电网系统，将解决中期（2028~2035年）的电力需求；（3）长期来看（2035年后），小型模块化核反应堆有潜力成为AI数据中心的终极能源解决方案。　　我们认为未来几年海外企业订单充沛，国内企业有望出海享受行业红利，而新技术的开发有望催生“终极解决方案”，行业兼具确定性和弹性，是值得中长期重点关注并投资布局的新兴赛道。

从申万一级行业2025年三季度表现来看，AI算力为代表的通信、电子表现亮眼，Q3行业涨幅均超过40%；上半年表现疲软的电力设备板块，三季度迎来强势反弹，单季度上涨44.7%；机器人相关的汽车、机械设备等赛道，在回调近一个季度后在近期迎来反弹，单季度上涨幅度近20%；而二季度表现较好的军工赛道在三季度表现为前高后低，整体呈现高位震荡态势。　　在空间经济的产业方面，我们始终认为无人化是产业中不可阻挡的趋势，在特种领域和民用领域无人化的渗透率会持续提升。9月4号大阅兵在无人化的应用方面已经带给了市场巨大的惊喜——无论是高空、低空，还是陆地、水面、水下，我国在各个空间维度都进行了无人化的深度布局。而在不同空间维度中，如何更加安全、高效、智能地开展无人化应用是一个巨大的课题。关键在于开展空间经济的“新基建”。除了“硬件”——包括已经开展的起降点建设、应用场景的探索、新型飞行器的设计生产、相关产业链的技术更新等以外，无人化渗透率提升将会催生庞大的“软件”需求——空间大数据获取、人工智能处理、空域设计规划管理、数字地球等技术的深度融合，才能铺设出安全、有效的空间走廊，才能给无人化带来“后勤”保障，才能给空间经济这一新质生产力带来有效支撑。我们认为相关领域正在逐步实现技术突破，在中期维度值得加大研究和跟踪力度的细分领域，也会是后续重点关注的赛道。

2025年上半年整体市场呈现先抑后扬、震荡向上的态势，各成长主题赛道都有阶段性的表现。年初在经历了2024年四季度的强势反弹、震荡、回调后，机器人、AI、低空经济、智驾等科技赛道轮番推动行情继续上行；而后由于对海外关税预期的担忧，市场在一季度后半程进入震荡调整。二季度市场和一季度相比，机器人等前期热点赛道有所回调，军工、通信、医药等赛道在二季度表现更为强势。　　德邦新兴产业集中精力发掘在新质生产力、新质战斗力领域能够产生显著边际变化的新兴赛道的投资机会。空间经济，尤其是低空产业链是在短、中、长期都能看到催化和变革的一个赛道。2024年是市场认为的低空经济元年，可以看到政策端有0到1的显著变化。2025年则关注产业端能够有0到1变化的细分赛道，我们认为是无人化和反无人化——在新能源、新材料和AI、5G-A等技术的赋能下，无人化的各类终端场景正在逐步落地，而频频发生的地缘摩擦事件又把未来全球各国在空域管理、安全防范等问题的需求提升了不止一个等级。所以我们对于无人化、空间安全及配套基建的产业链持续看好。

2025年一季度的A股市场，在经历了2024年四季度的强势反弹、震荡、回调后，机器人、AI、低空经济、智驾和军工等科技赛道轮番推动行情继续上行；由于对海外关税预期的担忧，在一季度的后半程，市场进入震荡调整。　　随着美国对全球加征关税，市场风险在变大、波动率在增加，在这样的大环境下，我们认为需要关注新兴产业带来的投资机会，这些机会来源于新的产业空间，受益于科技革命，能够自主可控，不受外部钳制。集合以上多个因素，空间经济，尤其是低空产业是我们认为在短、中、长期都能看到催化和变革的一个赛道。2024年是市场认为的低空经济元年，低空司成立、政策定调、地方跟进、试点落地、产业基金成立，可以看到这个被纳入新质生产力的新兴产业在国内快速推进。但同时也要看到，由于产业处于初始阶段，如何系统性地开展、布局、落地，相关产业链都需要有一个接受-消化-吸收-再产出的过程，所以2024年更多是一个政策0到1的元年。进入2025年，可以看到从年初开始产业方面也逐步发生了0到1的变化：首张eVTOL的OC证落地，首单无人机低空物流在香港完成配送，济南、武汉等多个城市货运无人机专用航线开始运行等等产业变化在逐步落地；在国内外自然灾害突发区域，我国应急无人机也对应急救援提供了极大的便捷，展示了广阔的新应用场景；在过去三年的地缘政治事件中，新的战争形态催生出巨大的对于低空安全方面的战略布局需求，作为低空基建的重要组成环节，不论是民用还是特种应用领域，国内企业也已开始发力布局。综上所述，我们预计2025年是低空在产业落地方面“小荷露尖角”的一年。　　在新能源、新材料和AI、5G-A等技术的赋能下，只出现在科幻场景中的无人机穿梭工作场景正在落地，飞行汽车的应用正在成为现实，科技革命将低空产业的诸多不可能正在变成可能。我们认为在科技革命的大环境下，不单要关注一个低空经济带来的短期价值，还需要预判其带来的长期影响，低空经济有理由藉由这样一个时机成为打开空间经济这一新产业周期的入口。我们会积极跟踪产业，挑选更好的细分领域进行布局。希望能和持有人一起以投资人的身份参与这一轮的“工业革命”，成为推动全球“产业升级”的一员。