东方红裕丰回报债券C(023673) - 基金投资策略和运作

权益方面，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，中证1000上涨0.27%。有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅居前，超13%；医药生物、房地产、美容护理、计算机跌幅超7%。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌4.56%，恒生科技下跌14.69%。四季度经济总体延续弱复苏态势，GDP增速较三季度有所回落，新老经济的分化延续。地产周期仍在下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，政策端对强科技、稳增长以及扩内需等领域诉求仍强。市场则在三季度大幅上涨后，进入震荡整固阶段，整体呈现结构分化的特征。展望2026年一季度，经济基本面或仍然呈现新老经济分化的弱复苏状态，政策发力方向将更加聚焦科技自主创新与内需提振。财政前置有望支撑基建投资相较去年温和提速，货币流动性维持宽松格局，与财政形成有效配合。在此背景下，权益市场或延续结构性机会为主导的格局，科技成长与高端制造领域有望受益于政策倾斜及产业趋势向好而持续演绎行情。港股在海外流动性缓步改善及国内稳增长政策支持下，修复动能或将逐步释放，但整体反弹力度取决于企业盈利改善的持续性与外部资金流入的稳定性。一季度市场对于“春季躁动”行情的期待有望支撑风险资产估值上行，尤其在政策窗口期和经济数据空窗期的共振下，市场情绪易升难降。在配置方向上，将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。港股在经历了四季度调整后或将迎来修复，重点关注互联网平台、医药医疗的优质标的。　　债券方面，四季度整体呈现弱势震荡格局，市场围绕政策预期以及公募基金销售费用新规频繁博弈。央行延续了支持性的货币政策，重启了国债买卖，但在总量宽松政策落空以及国债买卖规模不及预期的情况下，市场在经历了10月修复后，11月中旬迎来了调整回吐了10月的上涨。其中利率债期限利差进一步走阔，曲线进一步陡峭。全季度来看，10年国债从1.86%下行至1.85%，30年国债从2.25%上行至2.27%，1年国债从1.6%下行至1.55%。而信用债受益于负债端的稳定性，表现平稳，中短久期信用债利差处于低位，长久期信用债则受利率债走势以及供需结构影响有所承压。11月下旬个别信用主体风险事件引发市场对地产信用风险的担忧，带动信用利差走阔。展望2026年一季度，政策发力托底经济或带来基本面短期不弱，同时市场风险偏好抬升以及发债计划前置带来的债券供给压力，或对利率债形成一定压制，长端收益率存在上行风险。但公募基金销售费用新规落地，债券基金赎回费率较前期征求意见稿有一定程度放松，有助于稳定基金负债端，对中短久期信用债形成支撑。值得关注的是央行国债买卖的规模和期限变化，以及总量货币政策与财政的配合节奏。在此背景下，组合短期将继续保持中性偏短的久期，侧重中短端信用债配置，同时动态评估利率波动带来的交易机会，尤其关注市场风险偏好未来如出现边际回落带来的债市修复机会。

权益方面，三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，中证800上涨19.83%，中证1000上涨19.17%。通信、电子、电力设备、有色涨幅居前，超40%；银行跌幅超10%。港股表现弱于A股，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。7至8月市场趋势上涨，受政策预期升温及流动性推动，市场风险偏好显著提升；8月底至9月，市场进入震荡整固阶段，成交量维持高位。经过4月所谓“对等关税”压力测试后，市场系统性下行风险下降的预期较为一致。虽然三季度基本面偏弱，但在“反内卷”政策促发下，市场表现超预期，且稳定性提升、波动率降低，从而带来股票资产吸引力的提升。展望四季度，制造业投资和地产投资仍将偏弱，非美出口表现强势一定程度上延缓了出口下行的速度，但“抢出口”效应消退后外需仍面临回落压力。而当前内需表现仍弱，消费修复动能不足，需要依靠财政支撑。四季度基本面或延续回落，但完成全年经济增长目标压力不大。中美关税谈判进程虽有不确定性，但整体朝着积极方向发展。在此背景下，国内政策发力的紧迫性下降，基本面与政策博弈的预期仍在。值得关注的是虽然当前“反内卷”的供给侧的措施并不能解决需求端的问题，但国内工业品价格长期处于底部之后，其一定程度的改善或带动企业利润修复，从而或带来中长期的盈利向上。因此，四季度市场短期或延续震荡格局，中长期来看或呈现震荡向上的趋势。经过三季度风格表现极度分化后，四季度或存在风格再平衡的可能。在配置方向上，将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。同时，随着市场估值中枢上移，对业绩确定性强、股息率较高的优质蓝筹资产也将保持适度配置。对于港股，在流动性改善与企业盈利触底回升的双重驱动下，估值修复空间仍存。　　债券方面，三季度以来影响债市最大的因素是风险偏好的抬升以及9月出台的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》。同时“反内卷”政策下商品价格快速冲高也逆转了国内通胀走势的预期，再叠加进一步货币政策宽松预期的落空，进而引发了债券市场的重定价。在此背景下，债市呈现出单边持续调整走势，短端受益于宽松的资金面调整有限，中长端则调整较为明显，收益率曲线陡峭化特征显著。全季度来看，10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，30年国债从1.86%上行至2.25%，1年国债从1.34%上行至1.37%。信用债跟随利率调整，长端信用调整幅度较大，期限利差走扩。展望四季度，基本面回落下稳增长压力逐步显现，政府债发行节奏前置带来后期供给压力减轻，再叠加社融年内触顶回落，债券存在修复的可能，而货币政策或成为市场破局的驱动。此外风险偏好的压制随着股票市场进入区间震荡或有所缓解，需要关注公募销售费用新规未来落地情况。本产品操作上一方面维持基础配置仓位，另一方面把握市场波动中的交易机会，尤其在三季度期限利差走扩之后未来或存在曲线走平的空间。