东方中证A500指数增强A(023544) - 基金投资策略和运作

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数上涨7.5%，以微盘股指数为代表的小微盘下跌-7.2%，以中证500为代表的中盘上涨21%。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创50和创业板指分别上涨64.3%和35.5%，红利指数则下跌-8.7%。30个中信一级行业中，仅5个行业涨幅超过沪深300，主要以机构投资者偏好的TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此基金整体表现相对较佳，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。从PMI分项数据来看：新兴赛道与传统周期行业景气分化，龙头企业与小微企业经营分化，与前述行业、大小盘分化亦相互呼应。

本报告期内，一月份市场整体呈现出“开门红”行情，成长板块涨幅领先于价值板块。进入3月后，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好显著回落，月初主要宽基指数普遍回调。临近月末，随着地缘紧张局势边际缓和以及国内政策支撑显现，市场韧性逐步修复。我们认为，外部地缘政治因素所造成的冲击，短期内会对权益类资产造成一定的平仓避险行为，但并非盈利基本面的实质恶化，部分指数和优质个股的投资性价比仍在。我们注意到，在此美伊战争冲突之际，全球油价陡增，不少发达国家经济体陷入经济放缓、通胀提升的悲观预期之中。然而，我国经济体在此过程当中仍然表现出较强韧性，3月综合PMI指数重回扩张区间，其中高技术制造业已连续14个月扩张达到52.1%。同时，出口增速亦超预期一季度整体增速约17%，其中贸易顺差较去年同比接近翻倍。不难发现，中国制造业全球竞争力进一步巩固，其中集成电路、新能源汽车、以及船舶等已经成为出口增速的巨大引擎。　　在资产市场的历史过程中，当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性较好的指数权重股中撤退，但是对于盈利预期的乐观指引仍然会对优质资产形成有利支撑。2026年预计流动性整体尚可，产品对于海外订单和资本开支的成长性因子关注度有所提升，优选高景气度周期下的优质潜力个股。

本报告期内，四季度市场呈现震荡分化格局，科技成长板块出现阶段性回调，而小市值与价值风格相对占优。期间主要宽基指数表现分化：上证50上涨1.41%，沪深300微跌0.23%，中证500和中证1000分别录得0.72%和0.27%的涨幅。从风格因子表现来看，高波动特征在四季度延续，贝塔风格较三季度有所收敛，但整体仍维持“高波动、高贝塔、小市值”的风格特征。　　宏观层面，在流动性上海内外宽松环境逐渐形成共振。国内方面，央行连续十个月加量续作MLF，为市场提供了充足的流动性支持。海外层面，美联储仍处降息通道，叠加人民币汇率偏强运行，提升了中国资产对外资的吸引力，为外资增配中国资产创造了条件。在此背景下，A股市场围绕业绩的博弈情绪或显著升温，业绩高增或边际改善的领域值得重点关注。　　操作层面上，从因子表现来看，受期初贸易摩擦影响，价值因子在四季度表现最为亮眼，其超额收益贡献主要集中在10月；景气相关的一致预期因子与成长因子在前期表现相对偏弱，但在12月迎来明显改善，表现较为亮眼；而受高波动高贝塔的风格的影响，市场因子则出现阶段性回调。接下来明年一季度进入业绩预告披露期，盈利驱动的效果开始逐渐增强。其中，业绩高增、业绩超预期的资产值得重点关注，基本面相关的成长因子、质量因子以及景气相关的一致预期因子或会有较好的表现。在产品层面，目前维持在高景气赛道行业上的超配布局，同时策略在风控上仍将保持严格把控。

在本报告期内，宏观层面，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄，总体价格水平从负值区间逐步回升。出口层面韧性相对较强，在外需边际改善和低基数效应下逐步回升，预计该项是三季度经济支撑的重要因素之一。由于A股市场三季度整体表现较好，金融部门增加值或因股市上涨而有所加速。金融市场方面，A股市场整体呈现科技成长风格，且总成交达到139万亿元，创下A股三季度的历史成交记录。其中日均成交2.11万亿元，亦高于上半年平均1.39万亿元。板块方面，创业板指数三季度录得50.4%的收益，领涨A股各大核心指数。由于创业板指数和科创50指数的强势，三季度市场风格明显偏向科技成长，整体表现优于大盘蓝筹。分结构来看，虽然市场整体表现强势，但是主要以题材类个股推动为主，尤其以8月的AI算力产业链、9月的电力新能源反弹为代表。股市情绪和题材叙事的相互叠加，导致市场情绪不断提升，除总成交金额创新高以外，融资净买入5741亿元也创下了近十年新高。政策方面，自7月“反内卷”政策实施并持续推进下，旨在改善企业盈利环境、稳定就业市场。与此同时，财政贴息等政策工具的推出旨在刺激消费信贷，政策层面持续推进加速经济复苏。综上所述，三季度金融资产的表现领先于经济复苏步伐，市场情绪的乐观助推市场上涨的趋势。短期来看除个别题材类股票以外，整体估值仍处于历史中等水平，随着企业盈利的预期改善，市场空间依然存在。地缘风险事件可能会导致市场短暂的波动，但是中长期来看，风险类资产回报率依然具备一定吸引力。本基金将根据市场情况动态调整组合的风格配置，旨在平衡收益与风险比，力争获取超额收益。