尚正研究睿选混合发起A(023397) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场整体呈现前高后低的趋势。一季度初期因大量科技行业公司业绩预告表现亮眼以及市场对未来AI推动公司成长的预期，科技行业的公司整体表现较强。随着美伊战争爆发，全球能源供需出现错配，上游石油石化、煤炭等能源行业表现较为强势，其他行业则因避险情绪大幅回撤。本轮科技发展由AI基础设施建设推动达到阶段性的“价增”高点，因高价值量的服务器需求挤占了存储芯片的供给产能导致存储芯片价格暴涨，从而导致消费电子行业一方面因成本上涨而利润率下滑，另一方面由于存储的产能紧缺终端厂商拿不到货而影响出货量难以满足需求，因此预计消费电子行业会阶段性的承压。当随着存储晶圆厂的新建产能逐步释放，消费电子行业将进入新一轮的上升周期。一季度本基金保持了较高的仓位，我们认为目前因晶圆厂产能利用率达到高点，并且在大国竞争以及国产晶圆厂产能和本地需求本就存在供给不足的情况下未来几年国内晶圆厂依然将持续扩产，从而带动半导体设备、材料行业将持续增长。模拟行业已经开始从底部回升，部分海外模拟龙头在三季度开始调涨部分产品线价格，在行业库存逐步去化之后将迎来整体的上升周期。因此我们通过对公司的竞争力以及估值水平等因素综合考虑，重点配置了存储芯片、半导体材料以及模拟芯片行业的部分公司。此外我们也关注AI先进模型以及AI应用等方向。展望未来，海外云厂商的资本开资和AI硬件落地的情况都将决定中期内科技行业的发展方向，而科技升级并普世应用将是长期支撑科技行业发展的核心。二季度本基金预计仍将维持高仓位运行，围绕着科技发展的主线，寻找具有技术突破或较强壁垒的领域进行重点布局。

2025年上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%（数据来源：wind），全年主要指数均实现了正收益。从行业表现来看，2025年以有色为代表的上游资源品行业以及以AI为代表的科技行业表现相对较好。2025年2月18日本基金成立，于5月初完成建仓。2025年本基金以存/运力、半导体材料以及模拟芯片三大方向配置为主。由于2025年科技领域市场的主线为海外AI算力供应链方向，而本产品仅配置了上游光芯片企业，整体持仓占比不高，因此在5-7月产品收益率落后于市场。8月初以来随着下游需求逐渐挤占产能，存储芯片开始不断涨价，半导体材料行业需求随着下游晶圆厂的产能利用率提升而不断增强，本基金净值也随着行业基本面的提升而快速上涨。

2025年三季度，在海外AI大模型幻觉率持续降低、用户渗透率持续增长的背景下，几大云厂商开启了新一轮的算力军备竞赛，带动算力产业链处于极高的景气度中，国内与之相关的通信板块以及电子PCB板块表现较强。此外从三季度开始不断有国内外终端厂商发布新的终端产品，带动整个消费电子产业链逐步进入年内的旺季，消费电子代工、上游零部件以及半导体等板块都有较好的表现。三季度本基金保持了较高的仓位，我们认为整个科技发展历史中每一轮周期向上都是由软件创新带动硬件升级的过程，未来随着AI的发展会不断催生出新的产品和应用，从而带动科技行业进入景气度高点。因此我们依据自下而上的方式重点配置了电子、材料、互联网应用等相关板块，重点关注相关板块在未来2-3年的投资机会。展望四季度，随着AI模型应用在人们生活中渗透率的提升以及消费电子传统的旺季，整体上我们相对看好四季度的行情。四季度本基金预计仍将维持高仓位运行，围绕着科技发展的主线，寻找具有技术突破或较强壁垒的领域进行重点布局。

2025年上半年，在deepseek时刻、海外通胀以及政策反复、国内经济温和复苏的情况下，市场经历了剧烈的波动，市场风险偏好随着不同板块的事件驱动而提升，而上证指数和创业板指数涨跌幅基本持平，市场走出了结构牛行情。从行业表现来看，今年上半年以有色、银行为代表的红利、周期资产以及以光模块为代表的AI算力产业链和以AI应用为代表的传媒、计算机行业表现相对强势，即红利资产和科技表现相对较好。从科技领域来看，在海外AI训练和推理的不断发展、算力需求维持高景气度的情况下，国内相关产业链表现较强，而国内电子产业链则因消费电子季节性因素表现相对较弱，计算机行业在经历了一季度的deepseek时刻后因缺乏持续新产品、新应用的落地催化而表现疲软。本基金成立在短期相对较高的位置，从长期来看未来会随着AI的发展不断催生出新的产品和应用从而带动整体科技水平的提升和行业景气度的提升，因此本基金在考虑控制回撤风险的前提下配置了：（1）随着国产晶圆制造在全球占比逐步提升，所对应下游市场需求逐步增大的半导体材料行业；（2）随着制造业逐渐回暖，下游需求逐步回升并且长期有国产替代趋势的模拟芯片行业；（3）长期来看估值偏低的电子及IC设计类企业。