工银稳健丰利120天滚动持有债券A(023280) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，海外方面，美国经历了政府停摆、市场流动性紧张、AI估值泡沫担忧等事件扰动，但基本面整体保持了一定韧性，美国制造业PMI10月回升后，11、12月温和回落，通胀和就业数据受政府停摆影响质量下滑，方向上趋于降温，但斜率相对平缓。在此背景下，美联储四季度接连降息两次，并于12月启动扩表，美股在流动性宽松预期推动下整体上涨，黄金、白银为代表的贵金属涨幅更为显著，美债收益率、美元指数四季度则呈区间震荡走势。国内而言，四季度经济数据较三季度有所放缓。外需保持了一定韧性，但供需再平衡背景下投资增速趋于降温，随着去年同期以旧换新补贴带来的高基数显现，四季度社零增速也较前期有所下滑。四季度工业品价格有所改善，一方面受到有色金属强势上涨的带动，另一方面综合整治内卷式竞争的成效得以显现。　　债券市场方面，货币政策整体延续了适度宽松的主基调，四季度资金面保持宽松，但债券收益率受到机构行为等因素影响出现波动，10月份市场情绪有所修复，收益率趋于下行，11月以后随着降息预期的持续落空，叠加保险保费增长放缓、银行年末兑现浮盈等因素，配置盘承接力量不足，收益率转为上行，利率曲线陡峭化。　　组合操作上，四季度组合负债端波动较小，组合在四季度主要投资利率债券，并且根据市场情况适度进行债券短期交易操作。后续组合将继续聚焦风险防控，控制利率波动风险敞口和久期水平，同时维持组合资产较高信用等级，严控资产信用资质。

2025年三季度，海外主要经济体通胀放缓，但是财政持续发力，外部摩擦影响较上半年有所减弱，我们可以看到在此情形下各类风险资产如权益资产表现较好。美国劳动力市场超预期放缓，同时通胀风险下降，因此美联储在9月份开启降息周期，美国股市持续走强、债券收益率上行。国内方面，进入三季度后经济增长动力有所放缓，社零与基建等领域增速从前期高位回落，另一方面外需韧性较强，支撑出口同比增速持续保持正增长，同时一些供给端政策对工业品价格形成支撑，因此在政策持续对经济基本面形成支撑的作用下，市场预期改善，股市在三季度上涨。债券方面，市场风险偏好回升下资金开始流出债券市场，债券收益率震荡上行，资金利率保持低位运行下短端债券品种表现更佳，期限利差有所扩张。　　报告期内，债券收益率上行为主，长端表现更弱，曲线呈陡峭化上行。截至三季末，三年期政策性金融债券收于1.78%，较二季末上行20bps，三年期AAA中短期票据收于2.02%，较二季末上行18bps。组合操作上，三季度组合负债端相对稳定，在三季度债券市场调整后加大了债券配置力度，适度扩大了组合利率风险敞口，并且根据市场情况适度进行债券短期交易操作。后续组合将继续聚焦风险防控，控制利率波动风险敞口和久期水平，同时维持组合资产较高信用等级，严控资产信用资质。