工银稳健丰利120天滚动持有债券A(023280) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，地缘局势冲突引发的能源供给冲击、AI产业链提振经济增长预期为影响全球资本市场的主要变量。海外方面，3月以来美伊冲突爆发，能源冲击推升了通胀，美国CPI同比由年初的2.4%逐月抬升至5月的4.2%，美联储政策利率预期不断收敛，由降息预期逐步升温为加息预期，随着海外流动性的不断收敛，美元指数、美债收益率均较年初明显上行。但在AI产业链高景气度的支撑下，美国经济维持了韧性，美股录得正收益，标普500指数上半年上涨9.6%。国内方面，经济呈现总量基本平稳，结构延续分化的特征，出口在产业链韧性与AI高景气支撑下表现强势，以美元计价的出口今年前5个月累计同比达到了15.5%，较2025年全年的5.5%大幅提升；受政府债发行和财政支出节奏的影响，内需修复相对较慢，社零、固定资产投资今年以来有所回落；工业品价格在能源价格上涨、全球算力基础设施建设需求旺盛的带动下有所反弹，提振了名义增长。　　债券市场方面，收益率整体震荡下行，走出独立于全球债市抛售的避险行情，10年期国债收益率由去年底的1.85%下行至上半年末的1.73%。上半年货币政策未急于推出新一轮全面降准降息，主要通过公开市场操作对市场的短期、中长期流动性进行调节，并推出隔夜逆回购工具、收窄利率走廊，增强了对流动性调控的精准性。组合整体维持了中性灵活久期水平，基于组合规模以及负债端的特点，始终保持较低的杠杆水平以应对流动性变化。同时在市场波动时根据资产估值情况积极参与高等级债券交易，力求增厚组合收益。

回顾2026年一季度，海外主线是地缘政治风险加剧与美联储降息暂停，受益于财政脉冲的带动和前期金融条件的改善，前两个月美国经济总量延续韧性，通胀整体温和，美元指数、美债收益率下行。3月以来，中东局势持续紧张推动国际油价在3月震荡冲高至100美元/桶上方，全球通胀预期升温，金融条件趋于收紧，美元指数上涨、美债收益率上行、美股下跌。国内而言，在外需韧性支撑出口，叠加财政节奏前置发力支撑基建投资的共同带动下，一季度经济开局良好、较去年下半年有所改善。与此同时，工业品价格在年初有色金属价格上涨的带动下继续改善，叠加美伊冲突后原油价格大幅上涨，PPI同比明显反弹，带动了名义增长的改善。　　债券市场方面，一季度流动性相对较为宽松，同时存款类机构负债端改善明显，中短端债券品种收益率下行较多，而长端债券受制于外部环境和价格回升影响，收益率下行幅度不明显，收益率曲线继续呈现进一步陡峭化走势。组合操作上，一季度组合负债端有所波动，同时关注到一季度流动性环境边际有所转暖，逐步卖出长端利率债加仓中短端高等级信用债，在追求收益同时控制组合利率风险敞口，并且根据市场情况适度进行债券短期交易操作。后续组合将继续聚焦风险防控，控制利率波动风险敞口和久期水平，同时维持组合资产较高信用等级，严控资产信用资质。

回顾2025年四季度，海外方面，美国经历了政府停摆、市场流动性紧张、AI估值泡沫担忧等事件扰动，但基本面整体保持了一定韧性，美国制造业PMI10月回升后，11、12月温和回落，通胀和就业数据受政府停摆影响质量下滑，方向上趋于降温，但斜率相对平缓。在此背景下，美联储四季度接连降息两次，并于12月启动扩表，美股在流动性宽松预期推动下整体上涨，黄金、白银为代表的贵金属涨幅更为显著，美债收益率、美元指数四季度则呈区间震荡走势。国内而言，四季度经济数据较三季度有所放缓。外需保持了一定韧性，但供需再平衡背景下投资增速趋于降温，随着去年同期以旧换新补贴带来的高基数显现，四季度社零增速也较前期有所下滑。四季度工业品价格有所改善，一方面受到有色金属强势上涨的带动，另一方面综合整治内卷式竞争的成效得以显现。　　债券市场方面，货币政策整体延续了适度宽松的主基调，四季度资金面保持宽松，但债券收益率受到机构行为等因素影响出现波动，10月份市场情绪有所修复，收益率趋于下行，11月以后随着降息预期的持续落空，叠加保险保费增长放缓、银行年末兑现浮盈等因素，配置盘承接力量不足，收益率转为上行，利率曲线陡峭化。　　组合操作上，四季度组合负债端波动较小，组合在四季度主要投资利率债券，并且根据市场情况适度进行债券短期交易操作。后续组合将继续聚焦风险防控，控制利率波动风险敞口和久期水平，同时维持组合资产较高信用等级，严控资产信用资质。

2025年三季度，海外主要经济体通胀放缓，但是财政持续发力，外部摩擦影响较上半年有所减弱，我们可以看到在此情形下各类风险资产如权益资产表现较好。美国劳动力市场超预期放缓，同时通胀风险下降，因此美联储在9月份开启降息周期，美国股市持续走强、债券收益率上行。国内方面，进入三季度后经济增长动力有所放缓，社零与基建等领域增速从前期高位回落，另一方面外需韧性较强，支撑出口同比增速持续保持正增长，同时一些供给端政策对工业品价格形成支撑，因此在政策持续对经济基本面形成支撑的作用下，市场预期改善，股市在三季度上涨。债券方面，市场风险偏好回升下资金开始流出债券市场，债券收益率震荡上行，资金利率保持低位运行下短端债券品种表现更佳，期限利差有所扩张。　　报告期内，债券收益率上行为主，长端表现更弱，曲线呈陡峭化上行。截至三季末，三年期政策性金融债券收于1.78%，较二季末上行20bps，三年期AAA中短期票据收于2.02%，较二季末上行18bps。组合操作上，三季度组合负债端相对稳定，在三季度债券市场调整后加大了债券配置力度，适度扩大了组合利率风险敞口，并且根据市场情况适度进行债券短期交易操作。后续组合将继续聚焦风险防控，控制利率波动风险敞口和久期水平，同时维持组合资产较高信用等级，严控资产信用资质。