招商稳健策略优选3个月持有期混合发起式（FOF）A(023220) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡阶段，科技、周期、防御等板块分化加剧。随后2月底中东地缘冲突爆发，油价快速上涨，“滞胀”和“衰退”担忧反复主导市场情绪，美联储降息预期大幅下调，引发全球流动性冲击，市场进入高波动模式。除美元和原油外，其他大类资产多数下挫。整体而言，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。风格方面，小盘好于大盘。行业方面，受益于地缘冲突升级，能源、石化等方向表现较好。而受宏观预期偏弱、需求不足拖累，消费及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，一季度供给担忧、国际形势动荡、经济复苏交替扰动，而资金面整体宽松，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益市场春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率以上行为主。1月中旬权益市场有所降温，加之央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场波动加剧，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，权益主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值等不同风格之间进行一定再平衡操作。具体而言，组合在1月上旬小幅参与商业航天等主题机会，下旬小幅减仓权重宽基。2月上旬增配中小市值，月末增配养殖等低位板块，权益仓位维持超配。3月初中东地缘冲突爆发后，组合进行了连续减仓，对海外权益和国内弹性品种进行了全面收缩，并腾挪部分仓位至周期红利等偏防御方向，权益仓位降至中性偏低配。商品资产方面，1月中旬小幅加仓黄金，下旬起逐步减仓至标配。3月下旬黄金波动率急剧抬升后，减仓至中性偏低配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，在政策发力、新质生产力蓬勃发展、增量资金入市的背景下，A股全年走出震荡上行的慢牛行情。年初DeepSeek大模型出圈和春晚人形机器人亮相点燃A股科技股行情，但从3月中下旬开始，市场受到美国对等关税较大扰动。随后在政策托底、中长期资金入市维稳的驱动下，市场情绪逐渐修复，A股在6月下旬开启主升浪，结构上成长与周期共振上涨。8月底市场逐渐进入“强政策预期”与“弱经济现实”的博弈期，美联储政策预期的反复修正、关税政策变化、对AI泡沫的担忧等都构成了扰动，市场进入结构分化的高位震荡阶段，涨价线索逐渐发酵。风格方面，全年小盘跑赢大盘，成长优于价值红利。节奏方面，成长主线贯穿全年，下半年周期、反内卷等线索表现强势。行业方面，市场主要围绕AI为代表的科技产业和弱美元叙事下大宗商品涨价两个方向展开，有色金属领涨申万一级行业，其次是受益AI产业发展的通信、电子等。相比之下，红利类行业（煤炭、交运、公用事业等）以及内需消费相关行业（食品饮料、美容护理等）表现较弱。债券市场方面，10年期国债利率全年在1.60%-1.90%区间震荡，呈现低利率、高波动的特征，交易难度提升。节奏上看，一季度在资金情绪与风险偏好两条主线影响下，债市回调至年内高点，而后随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。二季度随着关税预期反复、货币政策落地，债市收益率快速下行后转为窄幅震荡。三季度政策利空消息频出和风险偏好抬升，使得债市走势与弱现实脱钩，债牛预期生变，债市利率明显上行。运行至年末，在宽松预期反复叠加公募费改新规扰动影响下，债市震荡偏弱，机构配置需求弱于往年同期。报告期内，权益更多聚焦结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值等不同风格之间进行一定再平衡操作。产品在成立初期大致按照资产收益确定性由高到低、回撤风险由小到大的顺序进场建仓，稳步累积安全垫，权益布局品种多为前期滞涨板块及风格，封闭期打开后加大了对风险资产的操作幅度。权益资产方面，7月份增配科技和小盘成长型基金，10月中上旬增配红利与低位顺周期板块，同时减配科技成长板块。11月初增配小盘和红利风格基金，12月中下旬小幅参与商业航天等主题机会，年末权益仓位维持略超配。商品资产方面，9月增配黄金至超配，10月中下旬减配黄金至标配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的中短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。报告期内，本基金权益仓位会根据市场变化做一定幅度调整，但中枢仓位基本维持不变。权益更多聚焦市场结构性机会，主要围绕科技创新、产业升级、内需修复和稳定红利等方向进行均衡配置，持仓以偏均衡稳健的主动型基金为主。随着市场变化，我们持续对组合结构进行调整并践行全球多元配置，在成长、均衡、价值不同风格之间进行一定再平衡操作。权益资产方面，7月份增加了科技和小盘成长型基金的配置比例，并在9月份逐步兑现浮盈。商品资产方面，9月份增加黄金配置比例至超配。固收资产方面，主要配置业绩稳健的短久期债基，以获取票息收益为主，同时配置部分稳健型固收加基金以增厚收益。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型推出，港股科技成为资产重估先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月高点，期间机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，港股市场整体表现好于A股，AH股溢价指数回落。4月初，美国加征关税幅度超市场预期，全球市场遭遇流动性冲击，恒生指数、上证指数当日分别下跌13.22%、7.34%。之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税博弈缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，A股多个指数在季末完成向上突破。结构方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块涨幅居前，主题投资机会相对宽泛。宽基指数方面，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年多空因素交织，债市呈现宽幅震荡走势。节奏上看，年初稳汇率与防风险诉求有所强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位。二季度初，随着资金面趋于平稳及外部关税冲击加剧，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp。随后市场维持区间震荡行情，利率整体波动幅度有限。建仓期内，本基金按照资产收益确定性由高到低、回撤风险由小到大的顺序进场建仓，稳步累积安全垫及风险资产仓位，权益布局品种多为前期滞涨行业及品类。封闭期后将视市场情况择机加大对风险资产的操作幅度，在严控回撤的同时增强对低位资产的配置力度，逐步提升组合收益锐度。未来本基金将继续秉承稳健低波和偏绝对收益的投资理念，持续发挥FOF在资产配置方面的优势，通过更加多元的大类配置和更为有效的风险分散，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。