鹏华中证沪港深科技龙头指数(LOF)I(022834) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，全球经济在多重挑战中展现出较强韧性。美国通胀逐步回落至目标区间，美联储开启降息周期；中国则通过一系列稳增长政策，包括财政加力、房地产风险化解及科技产业扶持，推动经济温和复苏。A股与港股市场在经历前期调整后，2025年迎来了中国科技价值重估，科技板块成为市场主线。在此背景下，沪港深科技龙头ETF凭借聚焦三地优质科技企业的独特优势，较好把握了结构性机会。  展望2026年，我们认为宏观环境将呈现“外松内稳、结构分化”的特征。海外方面，随着主要经济体货币政策转向宽松，全球流动性有望边际改善，有利于风险资产估值修复。国内方面，中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，高质量发展和科技自立自强仍是核心战略方向。预计财政与产业政策将继续向硬科技、数字经济、人工智能、半导体、新能源等关键领域倾斜，为相关企业创造良好的成长土壤。  证券市场方面，我们判断2026年A股与港股整体将延续震荡上行格局，但结构性行情仍将主导。一方面，估值处于历史低位的港股科技板块具备较强吸引力；另一方面，A股科技龙头在国产替代加速、盈利预期改善的支撑下，有望持续获得资金青睐。沪港深三地市场的联动性增强，也为跨市场配置提供了更优的风险收益比。  行业角度重点关注以下方向：一是人工智能产业链，特别是大模型应用落地与算力基础设施；二是半导体设备与材料领域的自主可控进程；三是新能源技术迭代带来的新机遇，如储能、智能电网等；四是数字经济与信创生态的深度融合。这些领域不仅契合国家战略，也具备全球竞争力，是科技龙头企业的集中地。

上半年，尽管全球不确定性因素多、预期差大，尤其关税是最大扰动，但国内经济数据整体维持较好的韧性。叠加流动性持续充裕，A股与港股走势除了受到关税的短暂冲击外，整体偏强。结构上，受益于抢出口需求以及消费品以旧换新补贴等，工业生产、出口、耐用品消费表现相对亮眼，相对来说内需尤其是价格端仍有压力。商品方面，由于美元信用脆弱，美元持续走低，货币属性强的黄金、铜等金属走强，而与国内实体更紧密的黑色系商品走势较弱。  展望下半年，A股与港股有望逐步迎来基本面进一步改善带来趋势性机会。估值方面，全市场仍处于历史偏低水平，资金情绪也有望继续呈回暖趋势，对估值修复进行支撑。风格上，当前小盘股具备阶段性优势，但中期随着宏观经济复苏，大盘风格有望接力上行。在行业配置上，一方面继续关注人工智能、创新药、国防军工、固态电池等科技以及景气赛道，同时，国内结构性政策仍在加码稳经济与反内卷，尤其本轮反内卷站位更高、涉及面更广，重点关注钢铁、光伏、锂电、化工等此前较弱的低位板块供给侧改善的投资机会。

2024年国内经济数据前后高中间低，尤其四季度在一揽子政策加持下，各分项出现不同程度修复，整体保持平稳。展望2025年，外需不确定性增加，内需有望成为提升经济的重要抓手，逆周期政策的进一步发力或将为消费、投资注入动力，预计经济增长仍有望维持在5%左右。因外部摩擦或对部分行业生产投资产生冲击，但在政策托举和内需修复支撑下，制造业投资仍有望保持稳定增长，成为国内经济的主要动力。对A股市场，重点关注外部压力以及内部政策节奏，结构上关注高端制造新质生产力方向，以及内需相关板块的修复机会。随着经济复苏的积极因素逐渐累积，南向资金或继续增配港股尤其是新质生产力驱动的科技板块。A股与港股的泛科技方向有望受益。

上半年国内经济数据保持平稳，呈现出生产端强于需求端的特点，尤其是内需指标。但在持续的供给大于需求之后，二季度中后期供给端也开始面临压力。近期海外宏观数据开始走弱，全球制造业周期回升动能或有减速，同时美国大选在即，美国政府换届和全球贸易相关政策的不确定性有所上升，诸多大宗商品甚至开始交易衰退逻辑，海外股市开始大幅下跌。当前国内处于经济高质量发展转型期，下半年结构调整或仍将持续，地方化债持续推进，通胀数据仍有望缓慢恢复。海外方面，随着越来越多国家开始进入降息通道，全球经济正从过去两年的对抗通胀模式切换至通胀与增长相均衡的状态。海外降息有望提振人民币汇率以及国内降息预期，改善A股以及港股的资金面。在汇率压力缓解之下，新一轮政策宽松的可能性在加大。考虑到近期下跌后部分风险资产处于相对低位，阶段性的博弈机会在增加。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素，经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股尤其是科技板块有望更为受益。

过去一年国内股市受到了少有的内外双重压力。海外货币紧缩周期下，全球经济、资产价格处于相对逆风的估值环境，尤其是外资占比较高的板块。国内市场高估了疫后基本面复苏的节奏。展望2024年，这些不利因素都有望逐步迎来改善。海外方面，通胀有望延续回落，市场预计美联储或在年中开启降息周期。国内从周期视角看，库存周期已基本见底，但有效需求仍有待提升，部分行业产能过剩问题有待逐步化解，国内通胀数据较弱。预计随着新增国债以及三大工程持续产生实物工作量，宏观调控政策将逐步见效。对于顺周期复苏链与新兴产业方向，有望随着经济预期改善以及海外货币政策转向而迎来新的投资机会。

上半年我国宏观经济在经历了年初快速复苏后出现了二季度的降速，内生动力有所不足，但是总的趋势仍然处于复苏的过程中。展望下半年经济，尽管当前市场情绪和经济预期较弱，但随着美联储加息接近尾声，人民币贬值压力有望逐步缓解。同时国内PPI有望企稳反弹，工业企业产成品加速去库后有望在年底迎来补库周期，这些因素有望缓解短期的悲观预期，有利于国内股票市场尤其是一些上半年超跌板块的企稳反弹。