建信丰融债券A(022657) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。权益市场方面，一季度权益市场宽幅震荡，季末相比2025年末小幅回落，沪深300指数下跌3.89%至4450.05。转债市场表现好于大盘股票，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于去年年末下跌1.14%。　　回顾一季度的基金管理工作，组合调整了债券持仓结构并保持偏高的权益仓位。债券投资方面，组合提升二级资本债为代表的信用债持仓，并增加信用债的杠杆水平。权益投资方面，市场受到春季躁动预期的影响，出现了连续小幅上涨，为更好地给投资者创造收益，基金维持20%权益仓位运作，并增加了权益持仓中成长股的比例，以跟上市场涨幅。进入3月中旬，市场受到美伊战争的冲击现了较大波动，本基金分步骤下降仓位至12%。在季度内波动较大的市场环境中，获取了一定的投资回报。

2025年全年，受全球地缘政治波动加剧的冲击，国内政策的节奏以及预期的博弈对宏观经济走势的影响较为显著。上半年在经济“开门红”以及“抢出口”的影响下，经济增速高于全年既定目标。进入下半年，随着中美关税谈判的超预期以及政策方向转为结构调整，经济增长的动能有所下降，全年GDP增速录得5%的同比涨幅。投资方面，2025年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点。年内地产销售高开低走，二季度后地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，全年增速-17.2%，对于经济增长的拖累较为显著；基建投资层面，随着下半年稳增长诉求的下降而有所下滑，全年增速仅为-2.2%；制造业投资层面，受到全球贸易摩擦的不确性以及国内需求偏弱的拖累，全年累计增速仅为0.6%，比上半年增速下滑6.9个百分点。消费方面，受到2024年下半年消费补贴政策带来的高基数效应影响，2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。进出口方面，2025年全年进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。其中二季度中美直接贸易额波动较大，从季度初的“抢出口”到5月达成贸易协定后的大幅下降，受关税事件的冲击较为显著。进入四季度后，随着中美关系的缓和以及海外需求的回暖，出口表现再度好转。整体看，地缘政治的博弈对于国内政策、经济走势的影响较为显著。上半年经济增长的强劲以及对于未来不确定性的担忧，带来政策在下半年转向 “反内卷”为代表的产业结构调整与资源的优化，以及对于经济高质量增长的诉求。　　通胀方面，2025年物价水平整体偏弱。年内消费者价格指数（CPI）先下后上，全年维持在0-0.5%区间波动。食品项方面，年内猪肉价格虽有阶段性反弹，但总体依然维持下行趋势；非食品项方面，原油价格因地缘冲突影响的弱化以及OPEC+增产等原因呈现中枢的下行，核心CPI表现出一定韧性但也回升有限。工业生产者出厂价格指数（PPI）层面，虽然全年同比下降2.6%，但受到“反内卷”政策的带动，下半年PPI相比上半年回升0.2个百分点。年初大宗商品供需失衡且与价格下行预期形成负循环，叠加后续关税冲击，价格较为低迷。三季度后随着“反内卷”政策的出台，虽然商品价格在快速上涨后显著分化，但价格的负循环预期有所扭转，大宗价格整体企稳。进入四季度后，受益于美元走弱以及AI需求拉动，有色金属价格出现快速上涨，带动PPI整体回暖。　　货币政策方面，年内人民银行整体维持稳健偏宽松的货币政策。除了一季度因减少公开市场投放，叠加商业银行融出不足导致资金利率中枢显著抬升外。在4月关税冲击后资金面开始转松，此后资金利率一直维持低位波动的特征。总量政策方面，央行在5月调降公开市场逆回购利率10bp，以及1年期、5年期LPR利率10bp，并进行了一次50BP的降准操作，维持了社会融资成本的低位运行。汇率方面，受美国大幅降息以及国内权益市场强于美股带来资本流入等影响，全年人民币兑美元汇率显著升值。具体来看，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　受此影响，全年债券收益率先下后上。年初因较强的降息预期，推动债券收益率持续下行创历史新低。随着资金面超预期收紧，带来一季度债券市场的调整。二季度初，受关税事件冲击，债市收益率快速下行后转为震荡回升。三季度 “反内卷”政策提升市场风险偏好，权益市场的上涨引发债市资金流出以及债券收益率的上行，随后受基金销售新规的冲击，收益率再度上行。直至四季度央行恢复购买国债，债市情绪在10月小幅修复，随后在机构的预期博弈中维持震荡格局。整体看， 2025年末10年国开债收益率相比于2024年末上行27BP到2.00%，而1年期国开债则上行35BP，利率债期限利差利小幅收窄。但三季度以来受机构赎回债基的影响，中长期信用债因流动性较弱，信用利差的走阔较为显著。2025年A股整体呈“科技驱动、结构分化”特征，上证指数时隔十年重返4000点，AI、机器人、新能源等硬科技领涨，电子信息产业市值首超银行，杠杆资金加速布局科技赛道。2026年料延续“慢牛”，上市公司盈利修复成核心动力。预计科技（AI、算力、商业航天）仍为主线，消费复苏、高股息资产处于配置窗口。　　回顾全年的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，精选个券、积极操作。面对年内波动加剧的债券市场，债券组合维持偏灵活的操作思路。一季度降低杠杆水平以应对资金面的波动，进入二季度提升杠杆、久期参与突发事件下的交易行情。下半年在债市调整过程中再度降低组合的久期与杠杆以控制回撤，但由于三季度遭遇规模较大的赎回，在收益率震荡上行过程中出现一定的净值波动。四季度后整体维持中性的杠杆水平并调整组合结构，在全年债券收益率的震荡过程中获取了一定的投资回报。股票组合方面，判断3月底资金面紧张，市场可能会出现调整，基金一直保持空仓状态，6月底之后在市场行情的配合下，逐渐开始建仓，前期以红利风格为主，积累安全垫，后期适度配置成长风格追上市场涨幅。

2025年三季度，宏观经济在内需偏弱的影响下，出现一定的下行压力。但受反内卷政策的影响，商品价格开始出现改善，企业与居民的信心也有所恢复。同步指标方面，制造业采购经理人指数（PMI）在7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽然低于荣枯线，但环比的持续回升印证了实体经济筑底的趋势。投资方面，贸易摩擦对于外需预期的冲击依然显著，叠加内需偏弱、企业扩张意愿不足，制造业投资与地产投资均出现一定的下滑，导致三季度固定资产投资增速相较于上半年回落2.3个百分点。消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，但相比2025年上半年回落0.4个百分点，内需走弱对经济增长形成拖累。总体看，三季度经济增长动能在总量政策不足的影响下有所回落，其中投资、消费的下滑幅度较大，生产端仅小幅下行，经济结构的转型仍在持续。　　通胀方面，三季度通胀整体偏弱，居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）仍未转正。受猪肉价格拖累，食品项整体偏弱的走势影响了CPI的反弹，1-8月 CPI同比仍在-0.1%，与2025年上半年持平。从工业品价格指数上看，受反内卷政策的提振， 8月PPI同比录得-2.9%，相比二季度末有所回升。　　货币政策方面，三季度中国人民银行加大对于流动性的呵护，资金利率维持低位。虽然季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计8000亿元。资金利率中枢来看，7天质押式回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，资金价格预期稳定。汇率方面，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度受反内卷政策发酵、权益市场走强以及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的出台等冲击，债券收益率整体震荡上行，信用债创出年内高点。季度内1年期国开债收益率上行13BP至1.60%，而10年期国开债则上行35BP至2.04%，期限利差显著走扩。权益市场方面，以上证指数为代表的权益资产表现强劲，呈现震荡上行趋势，累计上涨超过12%，市场情绪明显回暖。　　回顾三季度的基金管理工作，由于遇到较大比例的赎回，叠加大类资产配置上看好权益资产，组合整体控制债券仓位并保持偏高的权益持仓。债券投资方面，持续卖出各期限信用债以控制久期、杠杆，并应对流动性需求。权益投资方面，组合抓住市场回暖机会，加快建仓步骤，完成了建仓。但由于市场过快上涨，增量资金不足等原因，市场呈现出一定的抽水效应。科创、创业板块上涨过程中，红利板块出现滞涨甚至微跌。本基金坚持固收加产品的投资策略，以红利价值作为产品的股票底仓，适度参与成长股，获取相对收益。

2025年上半年，宏观经济受全球贸易政策的影响显著，但在政策发力叠加抢出口的拉动下，经济增长展现出较强的韧性与动能，上半年国内生产总值(GDP)的同比增长5.3%，较2024年同期回升0.3个百分点。投资方面，上半年全国固定资产投资累计同比增长2.8%，比去年全年增速小幅回落。其中，在海外需求偏强以及内部稳增长政策发力的背景下，制造业投资增速与基建投资增速保持了一定的韧性；而房地产投资增速的同比降幅在二季度有所走阔，依然对上半年的经济增长形成一定的拖累。消费方面，受补贴政策的拉动，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速相比于去年全年增速回升1.5个百分点。进出口方面，受到美国大幅加征关税的影响，在抢出口效应的拉动下，上半年外贸进出口总额同比增长1.8%，其中出口同比增长5.9%。整体看，上半年在外部事件冲击以及内部政策对冲的背景下，出口以及基建投资等方面体现出较强的韧性，对冲了地产需求不足对于经济的拖累，宏观经济运行平稳。　　通胀方面，受消费品价格以及工业品价格下行的影响，2025年上半年，消费者价格指数（CPI）同比增速下降0.1%。其中一季度通胀受节假日服务价格的扰动而波动，二季度后因食品价格走势强于季节性，通胀水平小幅抬升。考虑到下半年基数偏低，CPI有望继续上行。货币政策方面，上半年资金面总体前紧后松。从公开市场操作上来看，一季度人民银行先在年初停止购买国债，又减量续作MLF，大行融出资金不足导致资金利率显著上行。进入二季度后，央行开始增量续作MLF，并通过买断式逆回购投放资金，资金利率再度转为下行。此外，央行在5月降息10bp、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR10bp，有效降低了全社会的融资成本。汇率方面，上半年受国内AI技术突破，以及稳增长政策的实施，使得人民币相对于美元走强，中间价从年初的7.2988升值到上半年末的7.1656，升值幅度为1.82%。　　在此背景下，债券市场方面，上半年债市收益率围绕货币政策预期以及事件冲击波动加剧。一季度债券收益率开年后先快速下行再大幅回升，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后转为震荡。整体看10年国开债收益率相比2024年年末下行4BP到1.69%，而1年期国开债相较于去年末上行27BP至1.48%，收益率曲线显著平坦化。权益市场方面，在经济弱复苏背景之下，市场经历了预期和现实的不断交织，上证指数微涨收关。2025年初受到企业盈利、市场情绪的影响，市场经历了一波下跌之后，震荡上行。在4月初受到关税政策扰动的情况下，国内股票市场大幅回调。在此之后市场震荡上行，上证指数区间累计上涨超过3%。银行板块涨幅超过10%。从估值角度上考虑，股票市场整体估值处于合理位置。　　回顾上半年的基金管理工作，债券方面组合先以中短久期信用债建仓，获取稳定的票息收入以积累安全垫。进入二季度后，随着资金面的好转以及超预期事件冲击，债券收益率出现显著下行，组合提升久期与杠杆水平。权益方面，4月中旬基金打开申购之后，开始逐步建仓，建仓期间整体操作思路仍以绝对收益为主，到6月底基金基本建仓完成。整个建仓期间，基金最大回撤7bp，实现了较好的风险收益比。