泉果消费机遇混合发起式C(022508) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，权益资产价格窄幅震荡，其中上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，恒生指数下跌4.56%，泉果消费机遇混合发起式A下跌4.67%。2025年第四季度，整体宏观经济保持平稳的状态，经济中开始出现一些过去几年难见到的亮点，比如大型连锁商业同店数据的改善、海外多数奢侈品品牌在国内数据的企稳回升、出行以及入境人数的大幅增加等等。虽然开始有一些亮点，但是整体社零数据的压力依然不小，经济开始呈现某种程度K型复苏的特征，提振整体内需的紧迫性和必要性还在上升。12月的中央经济工作会议进一步明确了提振内需为第一要务，对于即将出台的政策预期也得到了很大的强化，目前来看后续政策的刺激方向会更加多元，政策体量也会继续加大，效果值得期待。本季度仓位略有下降，考虑到2025年一些行业涨幅过大，组合结构上有一定的调整，具体到行业上，消费行业聚焦景气度较高的一些子行业，比如美护、能量饮料、出海等等，部分和宏观经济关系密切且依赖消费升级的行业配置适当降低；互联网行业配置略有增加；周期行业适当增加了配置比例，比如传统的有色金属和化工板块；其他行业依然延续景气思路配置，比如锂电中的一些细分行业，科技行业等。

2025年第三季度，权益资产走出一波强势上涨行情，主要指数均表现突出。整体三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%，泉果消费机遇上涨24.09%。2025年第三季度，经济延续复苏态势，主要指标保持平稳增长。已经公布的数据方面，工业增加值7、8月份分别增长5.7%、5.2%，其中高端制造业增速更快，特别是新能源汽车和工业机器人产量，都达到了双位数增幅。社会消费品零售总额7、8月份分别增长3.7%、3.4%，其中以旧换新影响到的品类增速较快，例如家电家具等，餐饮等行业增速则仍然处于低位。总体来看，三季度经济延续了复苏的节奏，但是数据比上半年有所减弱，结构性问题依然存在，从部分消费数据来看，全国居民消费价格指数7月持平，8月又下降了0.4%。后续复苏的情况还需要看进一步的政策实施力度。基于对目前形势的判断和重点数据跟踪，本季度组合略提高了权益仓位，并对持仓结构做出了小幅调整。具体到行业配置方面：消费部分增加了美护、潮玩和游戏行业的配置，减少了部分和总量关系密切的行业的配置；高端制造方面，增加了锂电产业链的配置，主要是考虑到行业供需临近拐点，需求侧有积极的变化。港股方面，操作上增加了港股的配置，并调整了结构，其中互联网持仓比例大体维持不变，降低了部分整车企业的持仓，增加了港股消费和游戏类公司的持仓占比。

2025年上半年，权益资产价格波动较大，主要指数先抑后扬，特别是春节前后，市场对于中国资产的信心有显著恢复，4月初关税战的升级使得市场在经历一次比较大的下探后，逐渐震荡恢复。整体上半年上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%，泉果消费机遇上涨8.19%。2025年上半年，中国经济延续了复苏的态势，主要经济指标保持平稳增长。根据已经公布的数据来看，国内生产总值、工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资（扣除房地产开发投资）以及制造业投资均呈现小幅加速增长态势。其中，消费市场方面，整体数据持续回暖，从单月社零增速的变化来看，1-2月、3月、4月、5月、6月的社零同比增速分别为4.0%、5.9%、5.1%、6.4%，4.8%。虽在4月和6月略有回落，但整体仍在上升趋势中。其中，在商品零售额中，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。总体来看，上半年经济在政策支撑下保持了韧性，但是复苏节奏受到多方面影响，结构性问题依然存在，部分国补品类对增长贡献较大，整体消费的拉动效果还不够明显，后续复苏的情况还需要看进一步的政策力度和节奏。基于对上述形势的数据跟踪和判断，本基金坚持深耕大消费赛道，具体操作和节奏有所调整。一方面，传统消费在目前的经济形势下，复苏过程较为缓慢，部分行业在复苏过程还有一些波折反复，比如传统的酒类、调味品等；另外，一些新兴的消费赛道和部分景气度较高的消费领域，涌现出不少的投资机会。但是，新兴行业的长期壁垒积累不足，竞争优势相对传统行业龙头公司来讲还没有完全形成，行业和公司的选择难度比较大，面对这样的情况，我会首先选择其中规模效应比较明显的行业和公司，通过适当均衡，延长验证期等方法来降低一些波动。除消费以外，上半年还增配了一些有色金属、高端制造业等行业，非消费类的持仓仓位占比在20%以内。

2025年一季度，A股市场窄幅震荡，其中上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%。2025年一季度，经济延续去年四季度企稳回升的态势，从目前已经披露的经济数据来看，主要指标均出现企稳回升的态势，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资以及制造业投资均出现小幅加速增长。结构性的压力虽然依旧存在，但是情况较2024年明显有所缓解，特别是2025年3月开始，部分行业数据开始出现一定好转，结合目前的国际国内形势，复苏的方向是确定的，但是节奏可能比较缓慢，还有可能有所反复。提振经济政策的节奏在两会之后有所加快，《提振消费专项方案》的出台对于增收减负、提升消费能力的促进会慢慢发挥作用，另外各地陆续的配套政策也在加快推出。鉴于对以上形势的判断，本基金在本季度略微加仓，考虑到基金发行时间还不长，以及经济复苏进程和国际形势的复杂，仓位并没有明显上升。具体到行业层面，消费中内需板块的占比有所提升，比如整车、啤酒、医药等子行业，原有的互联网、高端制造业以及部分新质生产力的方向大体还维持此前的配置。整体而言，我们对于市场仍然比较乐观，后续会重点关注经济复苏的节奏以及海外关税等形势的变化，视情况增加权益仓位，以及和经济关系度高的行业的配置。近期经济数据中复苏的信号在集聚，比如快递外卖订单量、出行旅游人数、招聘用工的薪酬变化、部分通用机械的订单数据等都开始出现积极的变化，后续如果势头延续，会有更多行业数据亮点出现，右侧的信号也会越来越明显。另外美国关税大棒的影响下，内需的地位也会更加重要，且经历了2018年的贸易冲突后，我们是所有国家中应对关税冲击经验最丰富的国家之一，相信对优质上市公司的实际影响会远小于预期。

一、市场环境回顾：权益市场全年震荡上行，结构性分化加剧2024年全年，中国权益市场呈现震荡上行格局，上证指数累计上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300指数上涨14.68%。市场表现的分化主要源于政策预期与基本面修复的博弈。上半年市场受美联储降息节奏放缓、国内地产链风险发酵等因素压制，波动较大；下半年随着“两重”“两新”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策持续加码，经济企稳信号增强，市场信心逐步修复。宏观经济层面，全年GDP同比增长5%，其中四季度增速较二、三季度提升明显，主要受益于基建投资和高端制造业投资的拉动。然而，结构性矛盾仍是核心议题：生产强、消费弱的格局贯穿全年，二、三季度最为明显，四季度有所改善。具体来看：1. 生产端：2024年，全年规模以上工业中，装备制造业增加值比上年增长7.7%；高技术制造业增加值增长8.9%。全年全部工业增加值405442亿元，比上年增长5.7%。规模以上工业增加值增长5.8%。2. 消费端：社会消费品零售总额全年同比增长3.5%，低于GDP增速和疫情前的水平。尽管整体社零增速比较平淡，但是9月开始呈现了回升的态势，其中9月社零同比增速3.2%，10月4.8%，11月3%，12月3.7%，消费品以旧换新贡献较大，汽车和家电尤为明显。另外一线城市社零同比增速大幅弱于低线城市，消费复苏存在明显的区域分化和结构变化。政策驱动成为全年经济关键词。中央经济工作会议明确提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”“把扩大内需作为战略基点”，并强调“提振消费是扩大内需的首要任务”。在此背景下，“两重”“两新”政策在下半年加速落地，包括万亿级专项债发行、设备更新改造补贴等，对宏观数据形成较强支撑。消费领域政策则聚焦于改善居民收入预期（如个税减免试点扩围）和优化消费场景（如推动餐饮、文旅消费复苏）和“以旧换新”等政策。二、投资策略执行：聚焦消费结构性机遇以及部分科技景气赛道 本基金成立于2024年三季度末，当时市场因多重预期发生变化而大幅波动。基于对短期市场风险和长期较乐观的综合判断，采取以下策略：首先仓位上逐步缓慢建仓，平衡市场回撤风险，配置上尽量均衡，降低单一因素风险（宏观、海外等）。截至年末，股票仓位提升至接近70%，债券（含转债）及现金类资产占比约30%。行业配置上，本基金将消费领域作为核心配置方向，具体包括：互联网、食饮（酒类、饮料等）、整车、新兴消费赛道（文创等）、消费出海领域等。除消费行业以外，也布局了一些先进制造业以及科技领域，比如人形机器人产业链以及智能驾驶产业链等。