富国安泽债券A(022379) - 基金投资策略和运作

年初以来，国内经济平稳运行，呈前高后低走势，全年看大概率能实现经济增长目标。从分项看，表现为“内需略有走弱，外需平稳”的格局。8月社零增速下行至3.4%，以旧换新政策对消费的透支效应逐步显现；地产投资增长持续处于负增区间，前8个月地产投资增速为-12.9%，较去年的-10.6%继续下行；基建投资、制造业投资增速亦有回落，制造业PMI则自4月起，持续低于50的荣枯线。出口虽面临高基数及关税扰动，但新兴市场需求提升，美国等发达国家进口仍有韧性，出口增速或能保持平稳。在反内卷等政策带动下，通胀触底回升，但年内CPI绝对水平仍将处于1%以下，PPI经历了6-7月份的年内低点后逐步回升，但年底前大概率还是负区间，促进物价温和抬升仍将是货币政策的着力点之一。2025年3季度，美国重启降息，国内货币政策坚持“以我为主”，适度宽松的主基调。本季度央行虽未开展降准、降息操作，但每个月均通过买断式回购、MLF等方式净供给中长期流动性，9月底14天逆回购也改为多重标位投标，整体货币环境宽松。R001在1.4%-1.5%中枢位置波动，呈“月初低、税期及月末走高、波动加大”之势。流动性整体宽松下，虽然长债受股债跷跷板影响，收益率有所上行，但1年及以内期限的短端资产收益率则相对稳定，1年期限中债隐含评级AA+城投债估值收益率在1.75%-1.85%区间，同期限大行二级资本债在1.65%-1.75%区间波动。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，在有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险等各类风险的同时，通过积极的交易策略有效增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2025年全球经济最大不确定性来自特朗普政府的关税政策冲击，欧盟增速可能低于预期，日本则处温和复苏态势，美国宏观基本面有所走弱。受消费支出和进口拖累、美国一季度GDP环比折年率-0.2%。美国面临通胀回升及失业率抬升压力，在特朗普政府的持续施压下，美联储降息窗口临近，叠加政府债券供给受制于债务上限，主要期限美债利率下行。一定程度上缓解了人民币波动对中国央行的掣肘，使得货币政策更为聚焦国内市场。2025年上半年，中国经济基本面平稳运行，但结构有所分化。上半年GDP同比增速5.3%，预期大概率能实现全年经济增长目标。消费、出口、投资等均有不错表现：2024年四季度以来，促消费政策落地后消费表现回暖，社会消费品零售总额增速从今年年初4.0%回升至5.0%，整体延续修复态势；出口方面，虽然经历中美关税战扰动，在抢出口及中美谈判顺利开展的刺激下，出口增速展现出了一定韧性，上半年同比增长5.9%。上半年固定资产投资同比增速2.8%，但房地产投资增速继续回落，6月负增11.2%，2季度以来中国制造业PMI为49-49.7，连续三个月处于荣枯线以下，体现经济增长基础仍有待夯实。通胀方面，6月份，CPI同比增速转正，但仍处于低位，仅为0.1%；PPI同比降幅则扩大至-3.6%。促进物价温和抬升或仍是央行当前工作的着力点之一，在通胀低位下，货币政策基调仍将维持适度宽松。从国内货币市场走势看，国股CD为代表的货币市场投资品种，收益率整体呈现先高后低走势。1季度受央行持续抬升资金价格影响，货币市场资产收益率大幅飙升，1年期限国股CD从年初1.53%上行至3月初高点2.03%，整体上行50bp。1季度末在央行增加投放MLF，资金价格逐步回落推动下，CD收益率也转头下行，5月初央行下调公开市场操作利率10bp，下调存款准备金0.5个百分点，CD下行至1.66%，而后整体呈小幅盘整态势，季末估值在1.63%。短信用债收益率与国股CD大致相同，但波动幅度更小，1季度1年期限AA+城投债收益率估值高低点波动仅44bp，2季度信用债、信用债期限利差则持续压缩，或主要受理财及短债类产品配置需求推动。基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。上半年组合整体回撤控制较好，为持有人创造了稳健的投资业绩回报。

2025年1季度，国内经济呈稳中向好态势。2月规模以上工业企业增加值同比增31%，1-2月的社会消费品零售总额累计值同比增长4.0%，全国固定资产投资同比增长4.1%，投资、消费均保持平稳增长。2-3月的PMI指数分别为50.2，50.5，均站稳荣枯线之上，显示市场信心也在回升。但2月CPI同比下降0.76%，PPI同比下降1.88%，通缩压力仍在，促进通胀温和回升仍将是政策的着力点之一。2025年1季度，央行在保持适度宽松的货币政策基调下，持续优化政策节奏与力度，叠加2024年末将同业存款纳入自律后，银行同业负债不稳定，银行间资金价格在1月份波动大幅放大。隔夜加权上至3.94%，部分市价成交在8%以上，2-3月份资金中枢整体回落至1.7-1.8%。受流动性边际收紧影响，1季度短端信用市场整体呈上行态势：1年大行二级资本债从季初1.64%上行51bp至2.15%，而同期限中债AA+的城投债估值高低点差44bp，波幅低于大行二永。短期限的高流动性资产上行幅度大于高收益资产，一定程度上反应了，短端市场调整并未引发理财负反馈，配置需求仍较大，3月下行随之资金面平稳下行，短端信用债收益率转头下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，重视回撤控制，有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险，同时，通过交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。