永赢科技智选混合发起A(022364) - 基金投资策略和运作

2025年，沪深300指数上涨17.66%，中证1000指数上涨27.49%，科创50指数上涨35.92%，新兴成指上涨55.79%。报告期内本基金主要聚焦全球云计算产业投资，结合全球AI产业前沿模型和商业化进展进行投资应对。2025年四季度，搜索行业领军者推出的新一代多模态模型，使行业能力再度迎来阶段性跃升。凭借芯片、云计算、模型与应用的全栈布局，该公司在模型迭代效率与落地能力方面展现出独特的差异化优势，重新确立了其作为全球 AI 领域引领者的地位。应用生态正从规模扩张走向结构升级。过去三年，主流模型产品依托快速的用户渗透实现了用户规模的高速增长。随着覆盖率逐步到位，模型公司正进入以用户分层、能力差异化和服务深度为核心的第二发展阶段。具体应用方向包括企业级与行业级 B 端应用（如Anthropic）、以 Agent 与多模态为代表的复杂应用形态，以及在电商、广告等互联网场景和头部科技公司主业中的深度融合。这些应用的落地与放量，有望成为模型公司商业化指标提升的重要驱动。算力架构在进一步适应模型和应用需求的变化。MAS、长上下文、MoE、PD分离等不同维度的特点，显著提升了集群内部的数据交换与状态管理复杂度，使通信与存储开销在算力系统中的重要性快速上升。为应对带宽、时延与能效约束，新一代算力集群正加速引入 CPO/NPO、OCS、正交背板等架构级创新技术。伴随新技术从方案设计走向规模化部署，早期深度参与头部厂商研发与供应链协同的企业，有望在渗透率提升过程中获得更为显著的产业红利。算力建设需求扩展到更多行业。随着AI规模的进一步扩大，更多细分行业的整体需求开始被显著拉动，部分领域的高端需求占据了更多产能，部分领域在供需错配下进入显著的涨价阶段，市场行情亦开始进一步泛化。

2025年三季度，市场先跌后涨，沪深300指数上涨17.9%，中证1000指数上涨19.2%，科创50指数上涨49.0%，中国战略新兴产业成份指数上涨51.2%。 报告期内本基金基本维持高仓位运作，基于我们二季度做出的“全球模型/应用-算力投入闭环形成，中国光通信、PCB厂商分享全球AI发展红利”的判断，继续聚焦全球云计算产业链的投资，这一逻辑在5-8月得到验证，海外算力板块完成了一轮业绩*估值的双击。 展望后市，我们认为全球云计算产业仍然值得重点关注。 最近几个月，AI模型的价值得到了进一步提升。全球旗舰模型正在通过不降价、限流、降规等方式进行实质性“提价“，甚至可能调整商业模式（从订阅到按量），而token数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10-20%的季度环比增长，意味着AI模型的价值模型（token*单价-成本）的明显优化，预计这与模型能力、性能、用户数、商业化等方面的发展是密不可分的。 在商业化上，全球头部模型厂商，通过与不同的主体合作，开始创造新的市场，并挑战过去大厂的主业，搜索、公有云、电商、办公等领域的巨头均面临不同程度的跨界竞争。相比23-25年大厂基于现金流投资，新云厂商掀起的举债投资、芯片与模型厂商的相互投资，可能会将全球AI算力投资推向更高水位。 在国内算力投资上，由于提前下单和备货需求，市场对2026年的算力行业发展情况已经有较完善的跟踪预测，我们在投研方向中提升了产业长期发展方向的权重。随着模型和算力架构的深度匹配，计算/通信/存储的配置方案变得丰富，将带来更多产业链的机会。而对于光通信和PCB行业，预计27年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS、Scaleup的光方案、正交背板、中板、载板等技术有望进入落地期，相关新品的价值量变化和渗透率提升值得期待。永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信云计算行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

2025 年上半年，市场先跌后涨，其中贸易争端冲击下的出口方向波动较大。具体而言，沪深 300 指数上涨0.03%，中证 1000 指数上涨6.69%，科创 50 指数上涨1.46%，中国战略新兴产业成份指数上涨 4.46%。报告期内本基金维持高仓位运作，并在二季度完成了仓位调整，关注全球云计算产业的投资方向。 今年以来，全球以领先模型厂商为代表的企业，开始形成模型/应用-算力投入的闭环。模型能力的持续提升推动了用户注意力（用户数*时长）的快速增长，以及变现水平的提升（付费率），随着原生类 AI应用，如 Coding、DeepResearch等的持续发展，以及Agent、多模态等应用的逐渐成熟、大厂主业与AI的进一步融合，全球 AI应用已经进入较为健康的成长阶段。在应用的持续发展下，大厂、新AI云、主权国家等主体的算力投入信心亦有进一步加强。中国厂商擅长的光通信、PCB 领域在过去两年的 AI 发展中实现了高增长，今年以来客户逐渐提出更高、更长期的需求后，一些过去保守的厂商也进入历史性的扩产阶段。随着全球大客户需求持续扩张，以及AI产业的长期发展，中国厂商有望持续分享全球 AI 发展的红利。与此同时，云计算虽然是一个具有长期逻辑的板块，但前期已经累积了一定的涨幅，未来板块可能会出现调整与波动。

2025年一季度，市场先涨后跌，其中估值弹性较大的科技方向波动较大。具体而言，沪深300指数下跌1.21%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%，中国战略新兴产业成份指数上涨2.12%。中期视角下，市场仍处于弱现实下的信心修复+政策落地期，具备持续的估值扩张行情的基础，报告期内本基金维持高仓位运作，并本季度中完成了仓位调整，开始聚焦云计算与数据中心的投资机会。科技产业主要由创新驱动发展，OAI GPT-o1、DeepSeek等优秀模型引领了新一轮post-train、推理架构创新，而DeepSeek在春节期间的广泛出圈真实带动了全社会C端和B端接入大模型的兴趣和需求，AutoGLM沉思等Agent产品进一步加强了AI的端到端能力，循着产业链挖掘，我们发现生成式AI推理需求开始带动公有云行业收入、盈利能力加速提升，且国内公有云厂商开始进一步加大对AI基础设施建设的投入。20年以后国内公有云及基础设施行业经历了较长的下行周期，期间经历了充分的收入结构、产能、估值等全方面的调整，直到近期我们开始看到公有云龙头公司的业务反转，以及IDC行业的稼动率回升和价格企稳，我们判断随着AI用量持续提升以及对其他云产品用量的带动，公有云行业已经进入较长的持续上行期，且IDC作为重资产、高杠杆行业，在需求驱动下已经进入报表改善阶段，未来可能进入供需紧张阶段。长期来看，公有云以即时调用、快速迭代、无缝扩张、统一运维等特征，是大模型乃至基础IT架构的长期方向，属于可达空间大、商业模式优质的核心产业，我们将持续在国内公有云产业中挖掘投资机会，力争把握此轮业绩和估值双击的投资机会。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。对于本产品来说，面对云计算这样一个具有长期向好逻辑的板块， 单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。投资者在初次接触相关行业时，不妨将其纳入关注列表，深入了解和研究该行业及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

2024年四季度，虽然短期经济数据仍有压力，但在逆周期政策+宽松预期推动下，市场小幅上涨，其中估值弹性较大的科技方向涨幅较大。具体而言，沪深300指数下跌2.06%，中证1000指数上涨4.36%，科创50指数上涨13.36%，中国战略新兴产业成份指数下跌2.17%。本基金从24年10月底开始建仓，维持高仓位运作，仓位集中于科技自立自强、AI应用、科技出海等方向。1）科技自立自强：必经之路，仍有大量环节处于渗透率低位，主要集中在泛半导体、软件领域，这类公司价值随着关键产品突破、客户验证进度等里程碑逐渐提升，而终局价值和可见度的提升，也体现为当期估值的提升。2）23-24年全球对生成式AI的大力投入，已经形成一批能力足够强的AI模型，24年下半年海外AI应用进入快速增长期，我们也观测到部分国内公司的生成式AI业务拓展取得突破，即整体AI应用可见度已大幅提升。类似当年云计算，这类技术创新驱动的产业变革，往往意味着多个行业远期假设的重塑，带来长期成长和估值体系迭代的机会。3）国内科技领域仍有大量细分行业的处于全球份额低位，但核心能力已完全不输国际巨头，近年来部分龙头企业也将出海作为关键战略，这一空间更大、利润更丰厚的市场已成为重要的成长曲线。