鹏华弘实混合E(022285) - 基金投资策略和运作

从下半年来看，财政前置和抢出口对经济的提振作用较上半年均会回落，在下一轮财政加码前，社零和基建增速进一步提升空间有限。地产周期仍在后半段，居民杠杆率有待去化，ppi有阶段反弹可能，但通胀整体预计维持低位。外部来看，后续关税可能再生变数，但关税高度或可控，受到上半年抢出口和海外经济趋弱影响，预计下半年出口增速呈现下降态势。从政策端来看，目前经济尚处在5%以上，财政和货币都不急于进一步加码，目前财政侧重于落地已有政策，央行侧重于维持流动性充裕。整体来说，经济预期略有下调和宏观政策不急加码的环境对债市偏利好，我们认为下半年债券走势呈现震荡偏强格局。

回顾2024年，市场对降息预期发酵/博弈较为集中，对宽财政政策的预期一致，但幅度有所分歧；我们认为一季度中国宏观政策仍围绕中央提出的“稳增长”方向，处于宽财政和宽货币阶段，决定债券走势的是基本面走势及对降息的理解。外需方面，我们预计关税可能带来外需贡献下降0.3-0.5个百分点。内部来看，房地产周期仍在，观察房价企稳情况，居民消费中枢亟需提升，政策将发力提振内需，倾斜消费，预计广义财政支出增速回升。对财政给予厚望的同时，发力方向及持续性仍值得关注；物价略显低迷，地方政府和实体部门加杠杆的空间偏有限。整体来说，我们认为相对于实物工作量的恢复，名义经济增速的水平值得探讨，经济向上的空间和动能值得探讨，货币政策延续宽松态度，对omo和lpr的降息所有期待，债券市场底色仍略偏牛市。但是2025年利率下降速度或放缓，主要原因在于：一是政策转向稳增长，后续仍有加码空间。二是有效政府债供给增加，债市供需两旺，较难出现24年上半年“缺供给”的局面，利率下行速度预计将慢于2024年。债市节奏把握的重要性提升，从预判角度来说，1月20日美国政府换届，开启对外部压力的观测和应对，如果引起货币加码，利率可能呈现下移。二季度和三季度观察基本面成色，政策在再度加码有可能要在数据之后，不排除利率走势可能呈现先下后上。策略维度，整体或仍存机会，地方债具有性价比，信用品也存在阶段性机会，供给节奏平稳后可考虑介入。利率的上行风险包括，央行调控，供给节奏过于集中，财政加码力度超预期，基本面反弹幅度超预期等。利率的下行风险包括，关税压力超预期，地产销售和房价下滑超预期等。展望2025年，我们认为国内宏观政策持续发力，经济预期有望延续回升。但是面对外部的不确定性，整个社会的风险偏好提升大概率是一波三折以及需要持续的政策和基本面好转的催化，最终形成共识，社会风险偏好得到全面提升。股票市场方面，在前述宏观及政策背景下，上市公司可能会体现出景气度和业绩复苏的先后，当下，我们更加聚焦在政策和产业、复苏中率先受益的一部分领域，尤其是由产业变化率先带动的率先走出业绩拐点的方向，目前我们认为主要在AI、自动驾驶和机器人领域，其中国内互联网公司在AI领域加大资本开支以及在端侧产品加大创新尝试力度，有望推动国内在此领域的景气度进一步提升，以点带面，带动产业链全面复苏发展。因此，25年上半年，我们更加看好国内科技领域在资本开支和产业创新下带来的投资机会，重点挖掘国产算力、消费电子等领域的机会。同时国内消费政策有望加大，新消费领域有望带来明显的机会。

展望未来，出口仍是经济当中相对亮眼的一面，地产销售整体仍在低位，房建类预计略承压；考虑到库存扰动，制造业略有高位回落的态势，基建仍存不确定性。综合来看，目前经济处于发展阶段，但通胀水平以及价格水平还没有出现明显改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升，债市处于偏利好格局，政策层面，中央提出了固本培元的政策方针，在向实体让利背景之下，未来货币政策仍有宽松可能性，整体对利率品种仍偏友好

2023年全年债券市场先上后下，债券收益率整体走低，信用利差全年处于压缩状态并在四季度明显压缩。  展望后市，地方两会定调目标偏高，代表24年经济目标定调或较高，但是通胀水平偏低的格局仍然没有明显改善，我们看到23年的平减指数呈现一定压力，且该指标在年内持续趋势是向下的，在新的一年里平减指数仍会面临一些挑战。政策方面，市场对财政政策仍然抱有一定期待，略有低估决策层对调结构的恒心，同时，可以看到货币政策会兼顾内外部均衡，复盘23年下半年，货币政策大额投放均是在汇率偏强的时期。全年而言，我们认为债券市场仍可为，期限利差、信用利差的压缩或持续。

展望下半年，海外通胀有望逐渐回落，美联储加息进入尾声，国内经济的核心矛盾还需要时间解决。债券市场方面，整体偏中性，目前仍维持中短久期策略。权益市场方面，经济基本面的复苏压力得到较为充分的体现，市场的整体估值都处在较低水平。关注行业基本面好转，估值合理的板块和行业。