创金合信润业央企债主题三个月定开债券C(022042) - 基金投资策略和运作

债市方面，2026年一季度经济“开门红”略低于预期，市场前期对地方债供需结构的担忧边际缓解，流动性充裕，在配置盘和资金驱动下，债市表现超预期，信用利差压缩且维持低位运行，中短端信用债交易拥挤度提升。2025年12月中旬，市场对长端地方债和超长债供需担忧，叠加权益市场风险偏好维持高位，长端利率持续调整，10年国债上行至2026年一季度高点1.90%附近。随后监管对股市降温，央行结构性降息落地，银行存款和保险分红险开门红超预期，信贷开门红低于预期，配置盘持续增配长端利率债，春节前央行持续投放长期流动性，虽然降息和降准预期延后，但机构持券过节意愿较强，期间10年国债下行12BP，期限利差和信用利差压缩，流动性宽裕，广义资管配置中短端。春节后至3月中上旬两会期间，市场开始关注两会政策，尤其是地方债供给和全年经济增长目标，美国最高法院判定特朗普部分关税政策违法，同时假期高频经济数据表现较好，上海“沪七条”地产政策优化落地，政府工作报告各项经济目标基本符合预期，未有趋势行情。3月中上旬开始，市场主线从两会开始切换至美伊冲突，长端资产和中短端分化。2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，地缘局势快速升级，布伦特原油期货价格中枢从60-70美元提升至100-110美元，海外资产遭遇流动性冲击，国内债市主线切换至通胀担忧，PPI同比转正从2026年Q2中后期前置到3月份，同时担忧后续超长债供给节奏，两会期间央行表态偏谨慎，短期降准降息概率不高，同时1-2月经济开门红强度不弱，期限利差走阔，输入型通胀不改货币政策立场，机构继续抱团中短端，交易拥挤度进一步提升。3月中下旬，美伊谈判信号初现，但从双方表态仍存在较大分歧，市场开始关注原油价格中枢上涨和供应链断裂对经济的负面影响，理财4月抢跑，收益率小幅下行。展望后市，输入性通货膨胀难改货币政策立场，中短端信用利差维持低位运行，当前流动性溢价对中低等级信用债整体风险补偿较弱，组合整体保持中性久期，关注高等级信用债和利率债，把握品种之间的结构性行情以及债市阶段性超调修复的机会。组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断，控制信用风险暴露情况，控制组合杠杆总体水平，以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。

2025年经济增长仍保持在5%，但经济增长结构跟预期的差异很大。由于外部的压力，出口一度是较为担心的经济部门，但经过贸易战考验，我国科技和制造业展现出十足的韧性，进出口是国民经济的亮点；而在政府支出退坡影响下，投资和消费增速走弱，内需增长仍然偏弱。同时，在反内卷政策及美元流动性助推下，通胀数据有企稳回暖迹象，下半年PPI环比开始转正。债券市场上半年主要受贸易战影响波动较大，下半年呈现收益率趋势上行走势，这种情况的出现一方面纠正之前激进的降息预期，同时通胀的回暖使收益率曲线开始陡峭化。2025年由于债券趋势走熊，产品净值增长乏力，但由于风险偏好较低，净值波动不大。

三季度宏观经济平稳偏弱，由于部分关税豁免及中国产品竞争力较强，进出口呈现较强韧性；但内需偏弱，制造业投资、基建投资、房地产投资均呈现回落趋势，而消费受“两新”额度及消费倾向弱影响，社零回落较快。货币政策总体维持支持性取向，新增财政政策预期不高。债券收益率三季度持续调整，先后受反内卷、权益上涨以及基金费用新规征求意见稿影响，收益率曲线陡峭化明显，修复之前过度乐观的降息预期。产品三季度主要持有短久期高等级信用债。四季度由于基数抬高，经济增长压力增大，风险偏好可能会有所下降。对债市来说机构行为不稳定仍是最大的变量，市场买入力量暂时缺位，除此之外利空逐渐都落地。如后续有赎回扰动使收益率出现高点，可积极关注。

上半年经济整体超预期。一季度宏观经济开局稳定，房地产销售延续了去年四季度以来的回暖趋势，制造业PMI指数连续处于50以上，显示工业生产偏强，抢出口背景下出口不弱但进口偏弱，内需不足的局面仍然存在。政策方面，央行出于防范风险及维护汇率的考虑，减少了货币净投放，并暂停了国债买卖，导致银行间资金利率持续处于高位。在这样的影响下，债券收益率从低位快速反弹，修正了前期过度的货币宽松预期。进入二季度经济整体仍有韧性，但有边际走弱迹象；而外部贸易环境的变化，预期呈现出不稳定。由于需求偏弱，整体价格趋势有走弱迹象，PPI环比负增长的持续，给后续政策带来挑战。债券收益率上半年冲高后回落，一季度央行出于防范风险及维护汇率的考虑，减少了货币净投放，并暂停国债买卖，导致银行间资金利率持续处于高位。在这样的影响下，债券收益率从低位快速反弹；二季度开始资金逐渐从一季度的紧张局面缓解下来，同时5月份降准降息的落地以及贸易争端的开始，使债券收益率走低。产品在此期间通过稳健的投资策略捕捉市场机会，净值增长相对平稳。

一季度宏观经济开局稳定，房地产销售延续了去年四季度以来的回暖趋势，制造业PMI指数连续处于50以上，显示工业生产偏强，抢出口背景下出口不弱但进口偏弱，内需不足的局面仍然存在。政策方面，央行出于防范风险及维护汇率的考虑，减少了货币净投放，并暂停了国债买卖，导致银行间资金利率持续处于高位。在这样的影响下，债券收益率从低位快速反弹，修正了前期过度的货币宽松预期。进入二季度经济有逐渐收敛迹象，加之美国关税政策冲击，经济增长及物价压力增加，上层储备的对冲政策可能会陆续推出，货币宽松如果超预期，债券收益率仍有进一步下行空间；但目前债券收益率已经反映了部分悲观的经济预期，暂时不具备趋势性下行的宏观背景，宽幅震荡是更可能的走势。产品在一季度经受了一定的回撤压力，但随着收益率走高逐步增加了久期和仓位，后续会随着收益率的变动更灵活的操作，助力净值的稳健增长。

2024年宏观经济面临一定的压力，特别是二、三季度地产销售开始下滑，消费持续低迷，导致物价环比持续走弱；但在9月政治局会议精神指导下，稳增长政策开始加力，宏观经济开始呈现反弹趋势。一方面制造业PMI持续反弹至50荣枯线以上，工业生产有所恢复；另一方面以一线城市为代表的地产销售大幅反弹，房价走势有所企稳。全年GDP增速5%增长目标顺利完成；但同时也看到，需求偏弱的局面没有得到根本转变，进口数据持续负增长，社零增速维持低速增长，而物价指数徘徊在低位。政策方面，各部门加大了宏观政策实施力度，财政和货币均持续加力，目标是促进物价止跌企稳。由于全年实施了两次有力度的降息，同时监管加强了银行存款利率的监管，涌向债券市场的资金较多，债券收益率因此大幅下行。组合管理方面，产品适时的提高久期和仓位，捕捉住了债券市场的行情。