华富祥晖6个月持有期债券C(022011) - 基金投资策略和运作

由于2025年上半年经济形势较好，四季度财政发力有所减弱，宏观经济增速放缓，内需不足问题仍待改善。10月PMI一度下行至49，12月内外需有所恢复，PMI提升至50以上。随着黄金白银大幅上涨，CPI持续改善，12月CPI达到0.8%，反内卷持续推进，PPI回升相对和缓，环比回正。四季度消费补贴减弱，社零增速下滑，服务消费增长较好。海外方面，美国降息预期提升，金银铜再次创出历史新高，人民币汇率持续上升。　　2025年四季度央行依旧保持支持性的货币政策，超额投放买断式回购及MLF。央行精准投放流动性，资金价格稳中有降，DR001低于1.3%，跨年平稳。　　债券收益率在2025年四季度先下后上。10月在新一轮关税冲击以及央行宣布重启国债买卖后，利率大幅下行。但随着央行实际买债规模低于预期，以及超长债供给压力担忧影响下，收益率震荡上行，曲线走陡。本报告期3年国开下行8BP，5年国开上行1BP。信用债在利率下行基础上，叠加摊余成本债基大幅买入，中短久期信用利差大幅压缩。但随着利率调整，二永及10年以上信用债利差走阔。　　2025年四季度报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品报告期总体保持短债思路，净值实现上涨。

2025年三季度宏观经济整体延续平稳态势。7月制造业PMI受外需走弱影响回落至49.3%，但8-9月持续走强，贸易战缓和后，抢出口效应持续，此外中国供应链完善，出口区域多元化，出口总体超出预期；中央7月初提出反内卷，随后万亿级别雅江水电站投资大幅拉动大宗商品价格上涨，通缩预期改善。随着反内卷持续推进，国内投资走弱，物价指数止跌企稳。消费补贴减弱，社零增速放缓，服务消费增长较好。海外方面，三季度美国经济增长放缓迹象更为显著，出现增长动能减弱，美联储在9月宣布了2025年以来的首次降息，人民币汇率稳中有升。　　2025年三季度央行依旧保持支持性的货币政策，提前公开并超额投放买断式回购及MLF。权益市场较为火热，北交所新股申购在税期、季末等时点会加大资金波动，但在央行精准投放对冲下，资金整体保持中性偏松，三季度资金中枢进一步下行，DR007较二季度下行13bp至1.50%。　　债券市场在2025年3季度陡峭上行。7月中旬大宗商品大幅上涨，债市出现调整，随后股债跷跷板明显，10年国债跌破1.7%。随着8月金融、利率债收取增值税等影响下，10年国债突破1.8%，30年国债突破2.1%，除10年国债外，5年以上各关键期限品种收益率都创出年内新高。本轮调整源于基金负债担忧，因此基金持仓品种表现较弱，10年国开与国债收益率大幅走阔。本报告期3年国开上行20bp，5年国开上行23bp。信用债总体跟随利率调整，3年以内信用利差基本走平，二永及10年以上信用债利差大幅走阔。　　本报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。基于反内卷带来的不确定性，本产品2025年三季度持续减持信用债，降低杠杆和久期，适度通过利率获得波段收益。

2025年上半年，国内经济整体延续了2024年四季度的向好趋势，开年以来宏观基本面企稳回升。消费增速整体上行，主要受政策补贴相关领域拉动，工业、服务业生产保持高位，叠加财政支出前置发力的明显提振作用，经济实现“开门红”。制造业PMI一季度持续高于荣枯线，4月PMI因美国贸易战而走弱后，5-6月持续升高，尤其6月制造业PMI较5月上升0.2个百分点至49.7%，上升幅度高于季节性。地产新开工依然偏弱，一二线城市二手房成交持续放量，创近年新高，但三四线城市仍处于调整阶段。出口在关税扰动下，抢出口大幅拉高增速。但是国内上半年CPI、PPI等数据还需进一步修复。海外经济数据未出现明显恶化，但消费者信心指数下跌，在关税等因素扰动下，出现罕见的“股债汇三杀”，人民币汇率大幅走高。　　央行在2025年一季度预防市场资金空转，年初大幅净回笼投放资金，并暂停了国债买卖。市场资金价格较上季度大幅走高。随着政府债券放量发行，央行给予流动性配合，但资金价格始终保持在1.8%左右。二季度央行转向更为适度宽松的货币政策。5月降准降息，并持续大量货币投放，6月更新了买断式回购公告方式，保证市场流动性宽裕，资金价格一度回落至OMO附近。　　债券市场在2025年上半年总体呈现倒V型走势。一季度收益率大幅波动，年初在跨年行情驱动下长端利率一度下破1.6%。但随着降准降息预期延后，银行负债压力显现，资金价格持续倒挂，基本面数据较好，收益率由短及长大幅调整。4月初在关税扰动下利率快速下行至年初低位，随后持续震荡至季末。信用债在上半年表现抢眼，利差快速回落至历史较低水平。本报告期5年国开债收益率上行11BP，3年国开债收益率上行15BP。　　2025年上半年，本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品一季度债市调整期间进行了一定交易调仓，但信用债流动性问题使得产品在本轮持续调整中出现一定回撤。随着市场情绪缓解，最终获得了较好收益。二季度极增持信用债，但受限于产品久期约束，获得了较高的年化收益，但总体超额有限。

2025年经济延续了2024年四季度的向好趋势，开年以来宏观基本面企稳回升，经济实现“开门红”。1-2月工业、服务业生产保持高位，叠加财政支出前置发力的提振作用明显。2-3月制造业PMI持续高于荣枯线。一、二线城市二手房成交持续放量，创近年新高，但三、四线城市仍处于调整阶段。在关税预期下，一季度进出口表现较好。海外经济数据未出现明显恶化，但消费者信心指数下跌。　　2025年一季度央行预防市场资金空转，年初大幅净回笼投放资金，并暂停了国债买卖。市场资金价格较上季度大幅走高。随着政府债券放量发行，央行给予流动性配合，但资金价格始终保持在1.8%左右。　　债券市场在2025年一季度出现波动。年初在跨年行情驱动下长端利率一度下破1.6%。但随着降准降息预期推迟，银行负债端压力增加，资金价格持续倒挂，基本面数据较好，收益率由短及长大幅调整。信用债由于利差始终在年内高位，且本轮调整理财资金稳定性尚可，并未受到明显影响。本报告期5年国开债收益率上行26BP，3年国开债收益率上行32BP。　　2025年一季度，本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供相对稳定合理的收益。虽然本基金报告期内前期的交易调仓受信用债流动性影响出现了一定回撤，但随着市场情绪的缓解，最终获得了一定收益。　　展望2025年二季度，影响债券市场收益率走势的关键因素依然是央行态度与资金面状况。当前伴随着美国对外关税影响，我国的内需刺激政策值得关注，而货币政策或也将择机降准降息。同时外部不确定性使得风险偏好回落，我们认为债券在此阶段或是较好的避险品种。考虑到短期风险释放使得债券收益率下行再次达到前底附近，预计未来一段时间债市存在一定震荡调整的可能，但降低社会综合融资成本的目标使得收益率下行趋势不会改变。随着化债进行，2025年市场对票息资产的追逐或将持续。信用债目前利差依旧在较高分位数，在短端利率债收益率倒挂情况下更值得配置。　　本基金作为短持有期中短债基金，仍然坚持以提高投资人持有体验为目标，利用管理人对信用债的研究能力，对交易情绪的把握，以及流动性轮动节奏的判断，在坚持配置与投资人风险偏好符合的中短债券基础上，提升持有人体验。