中海丰泽利率债A(021941) - 基金投资策略和运作

海外宏观方面，三季度，美国经济展现一定韧性，其与其他国家陆续达成的贸易协议对本国经济形成相对利好，美元汇率先呈升值态势；但美国就业数据超预期放缓，美联储于9月再次推进降息，美元汇率随之出现一定贬值。欧元区经济呈现“内需改善、外需承压”的特征，欧洲央行三季度维持政策不变，欧元兑美元汇率先贬后升。日本经济内外需均有所放缓，且日本首相石破茂辞职加剧政策不确定性，日本央行三季度未推进加息，日元兑美元汇率有所贬值。　　国内宏观方面，三季度以来，国内经济呈现供需两端收缩的局面。需求端，出口保持较强韧性，但内需中的投资与消费增速持续下行；供给端，在“反内卷”政策陆续实施后也出现收缩。展望后续，若四季度无新增政策出台，预计内需将继续回落，外需也将随“抢出口”效应退坡大概率下行，四季度国内经济下行压力或进一步加大。　　国内政策方面，三季度，中国人民银行连续放量续作买断式逆回购，市场资金面整体稳中偏宽，同业存单利率在低位震荡；季末受资金需求增加影响，存单利率有所上行。同时，“存款搬家”现象导致银行负债端压力仍存。四季度中长期资金到期规模加大，需重点关注央行后续政策操作方向。　　债券市场方面，三季度，“反内卷”政策推升市场通胀预期，权益市场走强对债券市场形成压制，叠加公募基金费率调整征求意见稿引发债基赎回，债券市场收益率整体上行；但在央行呵护资金面的背景下，短端收益率保持相对平稳，债券市场呈现“熊陡”格局。信用债表现同样疲软，信用利差略有走阔。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资对象，采用“自上而下”与“自下而上”相结合的方式构建投资组合：一方面，通过深入分析宏观经济基本面、货币政策与财政政策走向、资金市场供求状况，确定组合整体久期；另一方面，依据利率曲线结构、个券利差及流动性水平，精选优质个券。　　具体操作上，7月作为季节性资金宽松月份，叠加高频数据显示经济基本面疲软，本基金延续了5-6月的中长期久期配置思路。后续三季度出台的经济数据印证了我们对基本面的判断——基本面对债券市场有较强支撑，但长久期利率债的赚钱效应较弱，且银行与基金的负债端均处于不稳定状态。因此，本基金在9月降低了组合杠杆水平，但维持了中长期久期配置。

海外宏观方面，年初以来，全球经济分化加剧。美国经济增速放缓但仍具韧性，美联储担忧通胀反复，维持基准利率在4.25%-4.5%。欧元区经济稍有改善，欧盟及主要成员国推出军事和财政扩张计划以提振信心，国际资本多元化配置对欧元形成支撑，欧元兑美元明显回升。日本经济整体表现温和，核心通胀升温，日央行再次实施渐进式加息，贸易冲突令日元避险属性增强，日元兑美元震荡走升。　　国内宏观政策方面，上半年GDP累计同比增长5.3%，略好于预期，从全年来看，实现5%增速的难度不大。分项来看，投资增速持续下行，对GDP的贡献度下降，其中基建投资是主要支撑，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。消费增速整体上行，但主要受政策补贴相关领域拉动。出口受“抢出口”带动保持一定韧性，但下半年下行风险增大。　　债券市场方面，2025年上半年债券收益率走势先上后下。从年初到3月中下旬，债券收益率主要以震荡上行为主，尤其短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线呈现“熊平”特点。3月下旬，央行更改MLF招标方式，银行体系负债端压力趋弱，债券市场略有回暖。二季度以来，美国“对等关税”力度大超预期，央行发布一揽子金融政策（包括降准降息等），国债收益率震荡下行，信用债跟随补涨。　　本基金以利率债为主要投资对象，采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。通过对宏观经济基本面、货币政策与财政政策走向、资金市场供求状况的深入分析，确定组合的久期；再依据利率曲线结构、个券利差和流动性水平，精选个券。　　年初至2月中旬，组合保持较高的久期水平；2月下旬长端债券利率上行幅度加大，出于回撤控制和市场调整尚未结束的考虑，2月下旬至3月下旬组合久期显著下降；3月央行出台MLF招标改革、银行体系负债端压力缓解后，组合久期小幅增加；4月初利率大幅下行后，市场进入震荡，组合久期逐步拉长；5月债市聚焦“双降”落地、贸易摩擦反复、存款挂牌利率调降后的存款搬家情况，长债利率债表现弱于短端，组合积极把握换券利差交易机会，精选个券，5-6月组合久期整体保持在偏长久期水平。

海外宏观方面，2025年初以来，美国经济呈现边际走弱迹象，市场对美联储年内的降息预期，也从之前的1次转变为3次。不过，整体而言，当前美国经济仍处于温和放缓阶段，具备一定韧性。目前，特朗普的政策主张对海外市场影响更为显著，关税战的博弈仍在持续，市场风险偏好预计将随之波动。　　　　国内宏观方面，一季度经济数据开局良好。从工业、消费、服务业、投资、地产销售六大维度数据来看，同比增速均高于去年实际GDP5.0%所对应的年度增速，仅出口低于去年年度增速。然而，从物价、金融信贷数据来看，终端需求表现一般，当前经济内生增长动力依然较弱。　　　　货币政策方面，年初，央行暂停公开市场国债买卖，旨在阶段性将政策目标转向防控长端利率风险。这一举措使得资金利率中枢快速抬升，同业存单发行利率上行后持续维持高位，银行负债短缺问题延续。进入3月，央行将MLF招标方式更改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，极大地稳定了市场信心。预计二季度，在美联储货币政策松动，叠加银行补充资本金到位、银行息差压力降低的背景下，央行将择机实施降准降息操作。财政政策方面，3月两会顺利召开，GDP目标设定为5%，财政适时加大支持力度，表观赤字率和赤字规模均有所提升，提振消费成为扩大内需的主线，整体符合市场预期。　　　　债券市场方面，一季度，央行流动性投放相对谨慎，资金面收紧导致债券短端利率上行。随着社融信贷迎来“开门红”、银行负债端压力显现以及权益市场明显回暖，3月短端利率的调整进一步传导至长端，即利率上升，且短端利率上升幅度超过长端，利率曲线变平，呈现熊平走势。直至3月下旬，央行更改MLF招标方式，银行体系负债端压力有所缓解，债券市场略有回暖。截至2025年3月31日，1年期和10年期国债利率分别上行至1.52%和1.81%。　　　　报告期内，本基金以利率债为主要投资对象，采用“自上而下”与“自下而上”相结合的方式构建投资组合。通过对宏观经济基本面、货币政策与财政政策走向、资金市场供求状况的深入分析，确定组合的久期；再依据利率曲线结构、个券利差和流动性水平，精选个券。报告期内，年初至2月中旬，组合维持较高久期水平。2月下旬，长端债券利率上行幅度加大，出于控制回撤和判断市场调整尚未结束的考虑，2月下旬至3月下旬，组合久期显著下降。3月，央行出台MLF招标改革措施，银行体系负债端压力缓解后，组合久期小幅增加。