华泰柏瑞创业板科技ETF发起式联接A(021682) - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场呈现结构性机会，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信表现明显较好，涨跌幅分别为16.97%、16.74%、15.63%、14.72%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%、-1.08%和-10.10%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（6.28%）跑赢沪深300成长指数（-1.58%），中证500价值（4.27%）亦跑赢中证500成长（-1.45%）。　　四季度，A股科技板块震荡回落，创科技指数逆势上涨4.12%，其中通信、机械及电子成份起到主要的正面贡献。复盘来看，在科技板块前期累涨较高的情况下，10月初由中美贸易冲突风波再起为导火索，投资者风险偏好下降，引发成长风格出现阶段性调整，但这并未打破A股科技板块的内部结构韧性，中证1000、中证2000等中小盘成长指数逆势活跃，为后续板块回升预留了充足的筹码支撑；11月，美国政府关门、美联储鹰派预期管理与美股AI泡沫说发酵等事件进一步推动市场风格转向低估值红利板块，资金阶段性从科技赛道流出，叠加部分科技细分领域三季报业绩兑现度分化，科技股整体走势趋于平淡，板块内部呈现出明显的结构性分化特征；12月，美联储新一轮降息落地叠加国内“十五五”规划政策红利释放，全球流动性宽松周期进一步确认，资金风险偏好显著回升，商业航天、人形机器人、AI应用等政策与产业双轮驱动的细分赛道率先回暖，带动科技板块整体走出反弹行情。不过，也注意到年末资金回笼效应与部分赛道短期涨幅过高的影响，12月底止盈盘离场加大了科技板块的波动幅度，电子、TMT等板块在月末出现回调。　　展望后市，四季度对于热门板块拥挤度的消化为后续科技行情展开提供了更好的条件，而人民币升值趋势、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好有望推动A股跨年行情乃至“春季躁动”的纵深演绎，科技板块正处于政策红利与产业景气的双重共振期，在“十五五”开局政策发力、全球流动性宽松周期延续的背景下，叠加AI算力竞赛深化与国产替代攻坚提速，科技产业的成长逻辑仍未发生动摇，板块整体景气度仍有望持续上行。而先进制造领域在工信部“反内卷”整治政策引导下，供给端无序竞争压力得到缓解，叠加智能终端“国补”政策激活消费需求，行业盈利能力修复有望成为春季行情的重要驱动。当前AI应用商业化进程持续加速，全球云厂商资本开支回暖带动算力基础设施需求放量，1.6T光模块、先进封装等细分赛道订单饱满；半导体行业迎来周期回升与国产替代双线机遇，设备材料领域突破不断，存储结构性涨价趋势延续，产业链盈利弹性逐步释放。此外，政策层面持续加码新兴产业培育，集成电路、商业航天等被明确为新兴支柱产业，后续有望获得财税、金融等多维度政策协同支持。因此，2026年春季A股科技板块仍有望构成核心配置主线，重点聚焦以创科技指数成份股为代表的具备技术壁垒与业绩兑现能力的细分龙头及高景气赛道标的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.051%，期间日跟踪误差为0.080%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，A股科技板块明显拉升，创科技指数累计上涨56.80%，其中通信、电力设备及新能源成份起到主要的正面贡献。复盘来看，7月的“反内卷”政策引导产业结构优化，为市场注入一剂强心针，引发市场情绪快速回暖，尤其新能源等前期跌幅较大品种反弹幅度亦较大，为A股市场奠定整体估值回升基础；整个7-8月，海内外AI产业催化不断，而随着AI应用商业化进程加速、Tokens消耗量明显增长，下游对于算力的需求持续提升，海外算力概念向国产算力概念演进的过程中，AI算力产业链相关龙头股明显受益，股价在三季度创下历史新高，带动了科技板块的整体上涨；8-9月，美国就业数据大幅走弱带来美联储9月会议降息预期，降息交易下资金回补人民币资产态势明确，及至9月18日，美联储如期降息25bp，时隔9月重启货币宽松，人民币压力进一步缓解，成长股尤其是科技板块估值中枢上移。值得关注的是，海内外宏观及产业的多重催化叠加A股科技板块赚钱效应显现，三季度全A日均成交额较上半年明显提升。不过，也注意到三季末受预期兑现与长假效应影响，止盈盘的出现开始加大市场波动。　　展望后市，经过前三季度的大幅上涨，创业板部分科技股或存在一定的估值回调压力。进入四季度后，A股波动性明显加大，前期涨幅巨大的科技股面临获利了结压力，资金可能从高估值、纯概念的科技股向业绩确定性高、估值合理的科技龙头和细分领域龙头转移。不过，仍然强调我们或已进入新质生产力拉动增长的新阶段，在政策周期、流动性周期先后扭转的情况下，技术周期也有望进入指数级别的渗透率爆发期，中国科技企业戴维斯双升可期，整个科技板块的景气或方兴未艾。而以先进制造含量较高的创科技而言，“反内卷”号召下供给压力加快缓和，盈利能力的修复有望成为另一大驱动。当前AI应用商业化进程加速，下游算力需求持续提升，或仍将带动AI算力产业链相关个股发展。同时，北美五家头部云厂对2026年Capex增长给出乐观指引，国内云厂商资本开支节奏也显著回暖，国产AI芯片领军企业即将迎来软硬件闭环发展的重要机遇，半导体行业有望加速发展。此外，“十五五”规划指引下，科技板块作为经济转型的重要力量，有望获得更多政策支持。因此，以创科技指数为代表的科技板块仍有望构成四季度的核心配置主线。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.060%，期间日跟踪误差为　0.085%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年上半年市场整体亮点频出，市场情绪较去年同期明显改善，其中综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工的表现相对较好，涨跌幅分别为33.09%、18.22%、15.90%、14.10%和13.99%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为0.03%、3.31%、6.69%和0.53%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（2.44%）跑赢沪深300成长指数（0.49%），中证500价值（-2.50%）则跑输中证500成长（7.38%）。　　本期内，A股科技板块整体呈现“N”型走势，创业板科技指数累计下跌0.25%，其中通信、计算机、电子等板块构成正向贡献，医药、电力设备及新能源、机械等则相对构成拖累。　　复盘来看，一季度A股科技板块冲高回落，指数主要催化剂来自今年1月横空出世的DeepSeek概念，在科技牵引的“东升西降”叙事下，市场在一季度对科技板块进行了全面重估，中小盘科技成长风格表现尤为突出，不过一季末部分获利资金离场观望引发指数震荡回落。进入二季度后，A股科技板块在修复关税冲击后震荡式拉升，但后续地缘局势升温、企业盈利复苏节奏趋缓、催化科技行情进一步展开的叙事缺位等因素导致市场预期偏弱，包括科技板块在内，大盘超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，未能实现实质性突破。存量博弈下市场缺乏明确主线，资金先后在反关税、军工、新消费、创新药等方向轮动，高切低节奏成为获取超额收益的关键。到二季末，中报交易与政策预期加入计价，景气较高的科技方向在消化拥挤度后出现明显反弹。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.03%，期间日跟踪误差为0.05%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年一季度市场以结构性机会为主，其中有色金属、汽车、机械、计算机、传媒的表现相对较好，涨跌幅分别为11.34%、11.30%、8.85%、7.87%和5.66%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板和科创50的涨跌幅分别为-1.21%、2.31%、4.51%、-1.77%和3.42%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.10%）跑输沪深300成长指数（1.22%），中证500价值（-1.20%）亦明显跑输中证500成长（6.71%）。　　一季度，A股科技板块冲高回落，创科技指数累计下跌1.21%，其中计算机、电子板块表现较好，医药生物、电力设备、通信等则起到负面贡献。复盘来看，围绕今年1月横空出世的DeepSeek概念，市场在一季度对科技板块进行了全面重估，中小盘的科技成长风格表现尤为突出。　　2025年1月20日，DeepSeek团队推出全新开源模型DeepSeek-R1，通过在架构设计、训练策略、算法优化以及硬件适配等多方面的工程化创新达到了比肩OpenAI-o1的性能，且训练和调用成本远低于海外同行。这意味着，堆算力的传统路径遭到强力挑战，AI推理首次真正突破硬件限制，部署成本从高端GPU扩展至消费级GPU，叠加其开源模式，“算力平权”有望激活全球AI应用发展，加快端侧AI和Agent应用的商业化落地。　　换言之，本轮AI行情已经从聚焦AI自身走向了更广阔的“AI+”，针对算力基建的资本开支逻辑已不再是AI产业的唯一叙事，人们逐渐意识到应用层的潜力或许才决定了这个新兴产业的天花板有多高。在此叙事下，庞大的工业制造产能令“AI+”的逻辑得以在中国市场跑通，市场关于应用侧繁荣的预期可能恰恰来自中国“内功深厚”的实体经济。而当AI真正走向应用侧繁荣，对于经济本身的拉动或也将超出单一新兴技术领域的增长——科技赋能实体或带来中国经济正式的转型升级，从而引发中国资产的全面修复，包括出清加速的电新板块，也包括业绩改善的医药板块。　　展望后市，仍然强调我们已进入新质生产力拉动增长的新阶段，在政策周期、流动性周期先后扭转的情况下，技术周期也有望进入指数级别的渗透率爆发期，中国科技企业戴维斯双升可期，整个科技板块的景气或方兴未艾。而随着科技突破引领下的中国资产重估成为未来很长一段时间内市场都将反复去加强认知、提高重视的逻辑，创科技指数中权重较高的电新板块“供给侧出清加速+需求侧新技术引领”的变化和医药板块“调整洗牌走到尾声+毛利修复营收改善+创新动能提升”的迹象有望被更多计价，预计在二季度因风险偏好回落带来的风格再平衡中可成为接力AI、支撑指数的又一驱动。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.032%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年市场以结构性机会为主，其中银行、非银金融、家电、通信、交通运输的表现相对较好，涨跌幅分别为42.84%、33.67%、31.35%、27.41%和18.41%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为14.68%、5.46%、1.20%和13.23%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（24.85%）显著跑赢沪深300成长指数（4.24%），中证500价值（6.24%）亦跑赢中证500成长（0.92%）。　　2024年，A股科技板块跟随大市全年基本呈现“N型”震荡格局，“924”形成重要分水岭：年初受政策预期和经济复苏推动，指数快速上行；年中因海外降息预期摇摆和国内经济增速放缓，市场出现调整；年末随着全球货币政策调整、国内政策支持加码和经济数据改善，市场重拾信心。创科技指数累计上涨9.12%，三季末之后显著收复年内失地，其中电力设备及新能源、计算机、通信、电子等板块构成正面贡献，医药则形成较为明显拖累。　　具体复盘来看，影响2024年A股科技投资的重要事件包括但不限于：春节前雪球、DMA、两融等流动性风险集中释放，春节后Sora、GB200、Kimi等新技术、新应用不断涌现，两会产业政策孕育低空经济、量子计算等新质生产力方向的主题性机会，二季度美国经济超预期造成海外降息预期摇摆，美国对中国发布AI投资禁令、进一步收紧对华为出口限制、提议制裁重要企业等地缘因素频繁干扰，三季度海外衰退交易、降息交易和套息交易逆转交织叠加，9月18日美联储降息50BP，9月24日一行一会一局于金融支持经济高质量发展新闻发布会上官宣超预期政策组合拳，10月12日财政部新闻发布会释放四方面增量政策，11月初特朗普当选美国新任总统引发特朗普2.0交易、美联储进一步降息25bp，11月8日人大常委会释放十万亿化债信号，12月政治局会议及中央经济工作会议超预期定调“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等。　　总体而言，虽然因预期的不明朗一度造成防御性高股息板块对泛科技方向的资金虹吸、致使后者出现明显回调，但全年来看资金对于技术革命下的高景气科技成长仍存在共识，在流动性条件出现改善的情况下，包括创科技指数成份股在内，A股的优质科技资产展现出更强的修复弹性。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年三季度市场呈现普涨特征，其中非银金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机等表现相对更好，涨跌幅分别为43.80%、42.57%、28.06%、24.82%和24.24%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为16.07%、16.19%、16.60%和29.21%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（17.57%）显著跑赢沪深300价值指数（11.86%），中证500成长（15.38%）亦跑赢中证500价值（10.65%）。　　受益于9月底A股强劲的反弹行情，三季度科技板块先抑后扬，9月24日后随市大幅走强，创科技指数累计上涨23.18%，其中医药、计算机、电力设备及新能源、电子等板块均有亮眼表现。复盘来看，9月以来海内外因素的先后向好共同提振了萎靡不振的市场预期，并引导了3季度科技板块风险偏好的回升：　　9月24日前，海外衰退交易、降息交易和套息交易逆转相叠加引资产大幅波动，国内经济总需求偏弱的格局未出现明显改善，市场始终处于政策相对悲观预期主导下、资金面延续弱势的负反馈环境，资金继续抱团偏防御的红利板块、从而对泛科技方向形成资金虹吸效应，科技板块总体以回调为主。　　9月24日后，美联储降息落地后外部约束收敛，加之国内超预期政策组合拳加力稳增长，增量政策博弈与基本面改善的预期持续发酵，流动性漫灌下市场呈现放量普涨格局，其中又以对利率更为敏感、上涨弹性更优的创业板相对更受资金青睐，科技板块整体走出大幅反弹行情。　　展望后市，我们认为后续美国大选的尘埃落地和国内财政政策的同步铺开可能是构成A股市场继续“普涨”的两个因素，考虑到A股市场相对较低的估值在新一轮宽松周期中占据比较优势，前期表现较好的美国、欧洲、日本、新兴市场等市场估值高企之后赚钱效应减弱、开始进入高位震荡和多空博弈，以科技成长为代表的中国优质资产性价比更加凸显。同时，创科技指数精选创业板科技龙头，在可能带来结构性行情的因素中，一方面或受益于并购重组交易的升温，另一方面也有望受益于支持新兴产业融资的社会导向下，后续市场风格向“新质生产力”的过渡。　　创科技联接由于成立未满6个月，未统计跟踪误差等数据。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。