海富通量化选股混合C(021656) - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。本基金坚持通过多因子量化模型优选个股。一季度市场环境对量化选股策略的影响较为复杂，一方面中小盘股票活跃的市场情况为选股提供了机会，但另一方面由地缘冲突引发的市场波动也对组合风险控制提出了挑战。为应对此挑战，我们在因子、模型和策略层面进行了动态的调整，以期更快捕捉市场变化；同时，风险模型将组合对主要因子的暴露动态稳定在合理范围，以在捕捉风格收益的同时防范反转风险。我们的监控显示，部分策略的拥挤度已处于历史较高分位，我们已在信号生成中纳入了拥挤度衰减因子以主动规避潜在风险。

2025年四季度，中国经济在结构性调整中展现出韧性。内需消费与投资随补贴政策有序退坡而温和调整。与此同时，外需发挥了重要的支撑作用，四季度对东盟、欧盟及新兴经济体的出口增速保持强劲增长，为经济平稳运行注入了新动能。年末中央经济工作会议进一步为市场指明了方向，明确2026年将实施更加积极有为的宏观政策，强调“持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力”。这一系列前瞻布局的效果在季度末显现，12月制造业PMI回升至50.1%的荣枯线之上，标志着市场信心与经济景气度的稳步修复。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。在内外宏观因素交织影响下，A股市场四季度呈现高位震荡、蓄势上行的态势。主要指数表现分化，上证指数季度上涨2.22%，而代表小盘风格的中证2000指数以3.55%的涨幅领跑，小盘成长风格优势显著。行业板块呈现鲜明结构特征，石油石化、国防军工、有色金属在多重因素驱动下涨幅居前；而以人工智能为核心的科技成长主线贯穿始终，光模块、PCB等算力基础设施板块涨幅显著，商业航天、储能等新质生产力方向也表现亮眼。市场风格从早期的“一枝独秀”逐步转向“均衡配置”，“高切低”策略成为核心驱动因素。同时受益于全球贸易复苏的化工、有色金属等外需相关行业也表现稳健。投资策略方面，本基金通过量化模型优选个股，通过风险模型控制行业和风格暴露，保持投资组合风格稳定。四季度市场先跌后涨高位震荡，市场风格较为有利于量化策略表现。但另一方面，随着市场热点在不同题材间来回切换，风格和行业轮动速度明显提升，我们及时调整模型，通过提高相应的策略占比，积极改善模型在选股、风格、行业等方面的预测能力。

国内经济方面，2025年三季度经济表现较二季度略有放缓。随着消费补贴政策逐步退坡，国内社零增速有所放缓。同时，三季度固定资产投资受房地产等因素影响，维持在相对较低水平。但在政策层面，在“反内卷”等政策的推动下，货币供应M2和社融增速等指标较前期有所回升，创年内新高。海外经济方面，美联储在9月FOMC会议后宣布降息25BP，为2025年内首次。市场普遍预期年内仍有1-2次降息。特朗普政府的“大而美法案”获得通过，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场表现强劲，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。投资策略方面，本基金通过量化模型优选个股，通过风险模型控制行业和风格暴露，保持投资组合风格稳定。七月份市场温和上涨，市场风格偏向小市值，策略在Beta和Alpha端均有较好的表现。八月份资金开始向科技板块聚集，策略超额收益有所减弱。我们及时调整模型，主动适应市场风格的转换，通过接入新数据和改进算法，改善模型在选股、风格、行业等方面的预测能力，并在九月份获得了不错的表现。

今年上半年国内经济呈现温和复苏的良好趋势，一二季度GDP增长分别为5.4%和5.2%，均位于5%以上。生产端，1-6月规模以上工业增加值增速回升至6.4%，特别是高技术制造业增长迅猛。在此推动下，工业企业盈利状况得到改善，1-6月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至1.8%。需求端，出口和国内消费均保持了正增长。出口虽然受到关税博弈的影响，但除2月外均保证了较高的增速。社会零售在消费补贴的助力下也逐步走强。政策方面，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，扩张的财政政策有力地支撑了上半年经济的总体修复。海外方面的演进则主要围绕着关税政策调整、货币政策分化和地缘政治博弈三条主线。一方面，关税博弈和地缘冲突给市场带来了冲击和波动。另一方面欧美经济数据边际走弱和欧央行的降息操作，打开了市场对于美联储货币政策转向的预期。在此大背景下，美国政府和美联储围绕降息节奏的博弈无疑给市场注入了更多的不确定性。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%，整体小幅上涨。但以中证2000为代表的中小盘指数表现亮眼，中证2000年内上涨15.24%，在宽基指数中位居前列。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。市场整体呈现先抑后扬的节奏，交投保持活跃，市场风险偏好回升明显。基金投资策略方面，本基金通过量化模型优选个股，通过风险模型限制行业和风格暴露，保持投资组合风格稳定。上半年市场风格变化剧烈，但总体而言小市值和成长风格占优，有利于量化策略的表现。我们秉持获取稳健、可持续超额的理念，积极调整模型，较好地把握住了获取超额的机会。在策略层面，我们积极探索新的数据源，拓展超额来源，在选股模型、行业择时和风格配置等方面持续提升。

国内经济在一季度延续了修复态势。社融增速在政府融资的支撑下持续回升，成为信用扩张的主要动力。需求端呈现“消费弱复苏+出口高韧性+制造业景气回升”的特征，社零在消费补贴政策推动下回升，出口同比维持正增长，制造业PMI回升至50.5。政策层面，政府工作报告主要目标聚焦于提振消费、稳住楼市、扩大内需的方向，对稳定市场信心起到了积极的作用。海外环境则面临政策扰动与经济周期切换的双重挑战。一方面美国经济显现出边际走弱迹象，另一方面特朗普政府推出的普遍关税计划加剧了全球贸易不确定性，且有可能对美国本土经济有较大的副作用。目前美国财政赤字高企，叠加制造业PMI跌破荣枯线至49，经济衰退预期持续升温。从A股市场看，一季度呈现明显的结构性分化特征，中小成长风格占据主导。宽基指数中，中证2000和中证1000分别上涨7.08%和4.51%，而上证50、沪深300等大盘指数则小幅收跌。行业层面，有色金属、汽车和机械领涨；煤炭、房地产及石油石化板块受行业基本面拖累，跌幅居前。市场风格呈现“先成长后均衡”的演绎路径。1-2月科技成长主线强势，在宇树机器人亮相春晚、DeepSeek大模型突破等事件催化下，中小盘超额收益明显；3月随着经济数据改善趋缓，红利风格阶段性回升，消费电子、医药等板块出现补涨。基金投资策略方面，本基金通过量化选股模型优选个股，通过风险模型限制行业和风格暴露，保持投资组合风格稳定。一月份市场主题行情此起彼伏，量化模型表现受到一定影响。二、三月份随着市场趋于稳定，量化模型表现开始回归。我们秉持获取稳健、可持续超额的理念，积极调整模型，较好地把握住了获取超额的机会。

2024年，中国经济呈现“政策驱动”的弱复苏特征。一季度财政前置发力实现“开门红”，二、三季度经济和市场进入磨底周期。随着三季度末一系列超预期的政策转向，四季度经济增速有所好转。全年我国实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%，全年物价保持相对平稳，居民消费价格指数同比上涨0.2%。特别是随着一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强。 海外经济方面，随着通胀开始降温，美国在2024年9月开启降息周期，年内累计降幅100个基点。与此同时，美国维持了异常宽松的财政政策，赤字率超6%，将美国债务水平推向了新的高度。但短期而言，积极的财政政策与宽松的货币政策共同作用，对美国股市起到了明显的支撑作用。后续随着新的总统任期开启，预计特朗普将积极调整现有政策导向，需重点关注相关政策带来的内外部影响。从A股市场看，权益市场在2024年逐步震荡走高。指数方面，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%，中证1000为1.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。总体而言，全年权益市场宽幅震荡，红利、成长、中小盘策略轮流表现占优，前期主要是偏防御的高股息红利相关行业表现强势，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。具体投资策略方面， 2024年我们积极调整模型，特别是结合上半年市场的变化，逐步加入了行业和风格模型，以期从更多维度寻找投资机会。在风险控制方面，本基金通过风险模型限制行业和个股偏离，保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。同时，在组合构建时加入动态的风险控制调整，以提升组合收益稳健性。

2024年三季度国内经济仍维持弱复苏的格局。一方面消费、投资等数据有所钝化，但另一方面领先的信心指数有所企稳修复。特别是临近9月底，随着一系列增量政策陆续推出，市场对此给出了积极的反应，结合美联储超预期降息的推动，国内和海外的资金产生共振，对中国资产的关注度迅速升温，风险偏好明显改善。市场交易主线从红利、价值等防守方向，开始转向成长、科技等更为积极的主题，市场交易活跃度显著提升。从市场表现来看，三季度市场先跌后涨。创业板以29.2%的涨幅领涨主要指数，上证指数和深成指数涨幅分别为12.4%和19.0%。其他规模指数涨幅较为接近，沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为16.1%，16.2%，16.6%和17.7%。行业方面，非银以41.7%的涨幅位居第一，其他涨幅较多的行业还包括房地产、商贸零售、社会服务、计算机和传媒等。煤炭、石油石化和公用事业等表现靠后。基金投资策略方面，本基金通过风险模型限制行业和个股偏离，保持投资组合的风格暴露在合理范围之内。三季度市场先跌后涨，量化策略的选股风格也有了明显的转变。我们积极调整模型，在因子和策略层面及时补充反映市场动向的新想法，在风险管理层面也适时调整风险敞口暴露，以期在市场转向期能更好地适应市场变化。本基金由于还处于建仓期，因而采用较为稳健的建仓策略，以期为投资者创造更好的投资体验。