天弘新兴产业混合发起A(021623) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，天弘新兴产业整体表现差强人意，有较大的提升空间。进入四季度，市场整体表现为：第一，之前强势的算力板块，高位横盘震荡，并未调整；第二，算力板块中一些细分方向，比如液冷等，重新开始有较好表现；第三，电力新能源板块表现强劲，从锂矿、电解液等原材料，到美国储能集成商，均有较大的涨幅；第四，商业航天等新的技术方向，在四季度末开始发酵。天弘新兴产业在四季度对电力新能源板块的比较谨慎。主要原因在于，电力新能源板块的核心逻辑在于2025年国内储能抢装，美国数据中心需要配储。其中，对这两个核心逻辑的担忧在于：第一，国内储能的抢装能不能持续；第二，核心占比最高的动力电池销量的持续性；第三，美国数据中心配储能，在整体电池出货量的比重比较小。基于以上三个方面的担心，对整个电力新能源板块一直持有谨慎态度。反思下来，有如下几个方面的因素考虑不足，导致错失行情：第一，原材料环节的供给因素，很多电池的原料材环节龙头企业的供给确实是比较紧张，存在小幅提价的可能性；第二，美国数据中心长期范围内的储能需求量较大，打开了长期范围内，材料端涨价的空间。站在现在的时间点，动力电池的出货量是最核心的因素，后续会持续关注，反思，纠正。展望未来，从顺周期到各种新兴技术，包括商业航天、脑机接口等，市场会呈现出多个热点轮动，总体上，天弘新兴产业会积极的关注新技术方向，但是会优选高竞争壁垒环节，以及控制仓位的参与，更多的精力放在估值合理、有积极变化的个股上。

2025年第三季度，整个市场可以一个词概括：普涨。在开始阶段，以PCB、光模块为代表的海外算力领涨，海外算力之后，国产芯片产业链开始交易国产算力的崛起；算力之后，电力新能源板块开始接力，海上风电长期空间预期打开，储能需求回暖，新兴电池技术固态电池板块继续接力；期间，可控核聚变、机器人在利好催化下持续有较好的涨幅；顺周期方面，“反内卷”政策的提出，推动整个顺周期板块普涨，伴随着美国的降息等，以黄金为代表的贵金属也有较好的涨幅。所以说，2025年三季度，逻辑充分演绎，板块普涨。我们认为以上市场反应较好的科技方向，确实是代表着未来的发展趋势，我们对这些科技树的方向非常确信。AI技术最为一种全新的生产力，对全世界所带来的影响是毋庸置疑的，因此在报告期内，组合整个的仓位保持在较高的位置，组合内部中，成长板块的仓位较二季度有较大的提升。但是，依然有很大的改善空间，对一些重要的细分方向，仓位依然不足，比如在海外算力板块配置仓位不够等。重要科技方向的产业落地比较顺利，新技术的齿轮已经开始加速转动，产品会紧跟产业趋势，聚焦在核心环节，挖掘更多的可落地的产业机会，挖掘出更多的投资价值。

2025年上半年，天弘新兴产业组合整体表现中规中矩。主要原因在于应对市场的变化方面，偏向于保守。回顾2025年上半年，市场大幅波动贯穿整个上半年。国产算力、AI应用、人形机器人这三个方向，是一季度最活跃的方向，从1月份到3月中旬是市场最核心板块，在3月中旬开始，这三个板块开始快速回调；新消费与医药开始启动，进入4月，直接主要经济体间的关税问题成为全世界金融市场的核心，关税问题不断反复，新的战火又开始，随后固态电池、可控核聚变、自主可控、军贸、无人物流车、算力、稀有金属等开始活跃。上半年，应对这些变化，整体上的应对偏谨慎，并未过度集中在某一个细分的行业上，主要聚焦于个股的估值与质地进行组合的配置，较多的仓位集中在低估值、行业竞争格局较好的高端制造龙头上，回顾整个上半年，此类配置总体呈现“偏保守”的问题，新的技术方向，仓位配置不够。反思背后的原因，核心在于，虽然比较正确评估了一些新的科技方向的产业发展阶段，但是在整个市场发生变化后，对新技术发展的“确定性”给与的溢价不够，一些重要的科技方向上，世界范围内存在高度共识，其确定性应该给与一定的溢价，在这方面，组合管理还是存在一定的欠缺。

2025年一季度，整个市场的波动非常大。行业层面，国产算力、AI应用、人形机器人这三个方向，是一季度最活跃的方向，从1月份到3月中旬是市场最核心板块，在3月中旬开始，这三个板块开始快速回调；3月中旬以后，消费、医药、可控核聚变等新的方向开始成为市场方向；另一个维度上，港股的表现明显好于A股。在交易量层面，市场交易量在一季度最高接近2万亿，到月末，交易量开始快速萎缩到1万亿。市场波动大的根本原因依然是“强预期、弱现实”。强预期，“强”在主要的科技方向其未来发展的确定性强、空间大，因此相关板块的涨幅比较急；弱现实，“弱”在AI应用为代表的科技方向，在一季度依然没有爆发，因此在3月下旬开始，随着市场对关税以及财报的担忧，板块快速回调。对于天弘新兴产业基金来说，在整个一季度，大部分的仓位依然选在集中持有非主题、低估值类高端装备公司，适当提高了在AI应用等方向的持仓。这种持仓结构主要是由于两方面原因：第一，从2024年9月份以来，非科技主题类公司已经经历了充分的调整，并且伴随着经济的逐步回升，其基本面开始出现改善，是不错的买入时机；第二，科技主题类板块的涨幅大幅领先其基本面的情况，有一定的超涨。在仓位上，保持中等仓位水平，保留相当部分仓位应对国内外宏观环境的变化。展望未来，确定科技依然是2025年的主线，科技树已经指明了方向，AI整个技术的应用会给全球的经济带来颠覆性的变化，这一点是确定性高的，因此以AI应用为代表的科技方向依然是重点研究和投资的方向，未来会陆续提高科技类公司的持仓。另一方面，作为基金的压舱石，对于低估值类、非主题的高端制造公司，依然会高度关注其自身阿尔法的变化，这类公司依然会是基金的重点、主要的持仓方向。

天弘新兴产业基金成立于2024年7月，2024年下半年处于建仓期，在2024年7月至9月保持较低仓位，9月份以后适当提高了仓位，建仓期在操作策略上偏稳健与保守。在个股的选择上，顺周期类高端制造公司占比偏多。2024年下半年，市场板块经历了非常大的变化与调整。截止到三季度末，红利类资产依然占优，同时市场交易量也在三季度末达到了一个非常低的水平；三季度末政治局会议以后，交易量快速回升，同时科技类资产开始占有。基本面情况，能够看到财政化债等政策以及财政政策的陆续出台，整体经济开始逐步的企稳；国际宏观上，最大的变化是美国大选逐步落地，美国利率、关税等一系列政策，在大选以后，都发生了较大的变化。总结起来就是，2024下半年整体的A股是：预期变化非常大的一年，也是预期变化非常快的一年。对国内经济预期变化大，对美国政策预期变化大，同时交易量的波动也非常大，交易量从每日不到7000亿交易量，很快冲高到接近3万亿，又非常快的回落到1万亿。但是基本面的变化需要个过程，同时经济向上的确定性大，因此在这种情况下，处于建仓期，仓位整体不高，方向也重点在优质的顺周期类高端制造公司。在板块上，整体上科技类资产在2024年四季度相对表现要较好，主要的原因还是在于科技类产业趋势的变化，要大于经济改善的速度，同时叠加交易量在震荡以后整体保持在一个相对较高的水平。新的产业趋势包括AI大模型、具身智能、低空经济等。但是我们还必须要注意的是，一些高端制造类的公司，其自身的研发、管理实力在不断的加强，竞争格局也在不断的优化，市场份额在不断的提升，其自身的估值却发生了较大的下滑，主要原因在于市场对经济的担忧。这类公司的估值基本上达到了历史低位水平，我们认为，经济的企稳回升是确定的事情，因此我们认为这类公司同样也具有较大的投资价值，具有较高的确定性，这也是本基金重点持仓此类公司的主要原因。

回顾2024年三季度的行情，主要经历两个阶段，第一个阶段，市场悲观预期不断加深，第二个阶段市场情绪得到快速修复。第一个阶段，从下半年开始到9月中旬，红利板块快速回落，成长板块持续调整，整个市场的悲观情绪不断得到加强，很多优质上市的估值达到历史最低，上证指数一度跌破2700点，同时伴随市场交易量不断创新低。第二个阶段，在9月下旬，伴随着央行、证监会等部门政策的颁布，市场情绪得到快速修复。首先，第一阶段的下跌，我们认为是市场过度悲观。第一，从上市公司质地层面，很多优质的上市公司，在企业管理、技术打磨、市场地位上，都有了长足的发展，综合实力在国内以及国际上，都非常具有竞争力；第二，在下跌过程中，市场普遍对上市公司的业绩以及未来的成长性持有怀疑态度，因此对上市公司的估值有疑虑，这种观点本质上是对宏观经济发展的过度悲观，这种悲观预期伴随股价下跌，不断得到加强。其次，我们认为伴随着存量政策地不断落地执行，以及增量政策地不断推出，对宏观经济的过度悲观的预期，将不断得到修正，市场终将回归理性，认真审视中国资产不断增强的竞争力，我们对此非常有信心。另外，虽然政策发挥作用需要一定的时间，但是伴随着市场的不断调整，不少优质的上市公司的价值已经被低估。同时，还应该注意到，全球范围内在经历一场新的产业革命，叠加国内坚持高质量发展的方针，各行各业的优质企业，在面临越来越好的市场环境，以及越来越大的市场空间。在此背景下，我们重点对传统制造业升级、高新技术产业等方向，在各个环节具有较强竞争力企业的管理制度优势、技术变化等重点研究，一方面确保其质地优秀，另一方面确保其能够不断自我革新，跟上新的产业趋势，产品组合重点配置这样的龙头公司，并且长时间持有。伴随着未来经济预期不断明朗，这些优质上市公司的业绩有望会进一步释放，其价值或将得到越来越多的认可。