博时季季兴90天滚动持有债券A(021435) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，债券市场整体表现较弱，收益率震荡上行。主因是宏观叙事切换，传统利率定价框架暂时失效，看股做债逻辑延续。权益市场大幅走强，沪指刷新近10年新高，挑战3900点。市场风险偏好显著抬升，股票相比债券的性价比、配置吸引力逐步凸显，股债跷跷板持续压制债券表现。从经济增长和流动性角度看，债市基本面并未发生大的改变。经济增长仍以稳为主，贸易战缓和但芬太尼关税仍未取消，就业和消费数据显示需求端仍面临一定压力。流动性整体宽松，央行坚持支持性货币政策，通过公开市场操作精准滴灌呵护。组合操作上，组合维持短端票息资产打底的核心策略，久期中枢维持在较低水平，同时通过少量波段操作增厚收益。展望后市，四季度基本面和政策回归的概率较高，债市可能迎来修复行情。出口韧性是今年基本面最超预期的因素，但后续仍面临压力和不确定性。美联储9月降息25BP，央行选择“以我为主”没有跟进，但降息外部掣肘已经打开，四季度降息降准和国债买入重启仍可期待。当前债市赔率提高但胜率不足。短期先采取防守策略，等待权益市场情绪释放，待赔率对配置盘吸引力显著提升时，胜率也有边际变化时，再选择进攻。

2025年上半年，债券市场整体呈现区间震荡格局，市场主线围绕资金面和风险偏好展开。一季度债市走势偏弱，主因是资金面和风险偏好均逆风。一季度资金面紧平衡。去年末市场对较为乐观的货币政策过于乐观，开年经济增长平稳，央行对市场的一致预期进行纠偏。Deepseek引发AI+浪潮，A股和港股科技板块表现强势，股债跷跷板效应压制债市情绪。二季度风险偏好和资金面均迎来边际变化，债市迎来修复行情。4月初中美对等升级关税，避险情绪提振债市。5月中美经贸高层会谈成重要共识，超出市场预期。此后贸易摩擦对债市影响逐渐淡化，资金面重回主导。5月初降准降息超出预期落地后，资金面显著转松，跨半年末资金平稳，债券收益率震荡下行。策略方面，组合精选中高等级信用债作为底仓配置，辅以利率债波段交易。下半年组合将以票息策略为主，适度参与利率波段交易。

2025年一季度，债券收益率整体震荡上行。1月，监管趋紧、资金面收敛使得机构博弈资本利得的逻辑受阻，负carry环境下短端品种出现明显调整压力，长端下行幅度放缓，收益率曲线平坦化。2月，Deepseek引发中国资产重估，风险偏好大幅回升，叠加资金面紧势超预期，债市做多逻辑松动，短端利率大幅上行并传导至长端，收益率曲线平坦化上移。3月，债市受到宽货币预期和风险偏好影响先跌后涨。全季来看，1年国债到期收益率由1.02%最高上行至1.59%，季末回落至1.53%；10年国债到期收益率由1.60%低位最高上行至1.90%，季末回落至1.81%，曲线平坦化上移。报告期内，组合精选中高等级信用债作为底仓配置，辅以利率债波段交易。二季度组合将以票息策略为主，适度参与利率波段交易。展望后市，基本面、流动性及机构配置行为对债市较友好，债市或存在配置机会。一是，调整后债券估值性价比有所回升；二是，预计资金面均衡宽松，理财规模季节性扩张，债市配置力量较强；三是，外部压力有所加大，关税政策或对总需求造成影响。