诺德中证同业存单AAA指数7天持有期(021300) - 基金投资策略和运作

今年第四季度同业存单市场利率整体较为平稳，在央行对资金面的呵护下，利率波动较小。1年期AAA同业存单在1.63%至1.68%的小区间内震荡。第四季度央行没有进行降准降息的操作，政策利率保持不变使得同业存单利率下行存在一定阻力，1年期AAA存单向下较难突破1.6%。从经济基本面的角度，10月和11月CPI同比转正，分别是0.2%和0.7%；PPI在10月和11月同比为负，但两个月环比均为0.1%。然而通胀数据的改善并没有使同业存单利率出现明显上行，流动性宽松导致需求偏强，供需因素对利率走势占更多的主导地位。尽管临近年末短期跨年资金利率有所抬升，但央行连续多日向市场净投放注入流动性，因此年末同业存单利率上行幅度较为有限。短期内存单利率大概率将继续维持小幅震荡。预计利率下行的驱动因素可能在于降准降息等货币政策工具是否会在明年落地。　　报告期内，本基金继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，本基金将适当控制组合久期，尽量保持在中性水平，力争降低组合波动。　　展望2026年第一季度，同业存单市场利率的影响因素较2025年四季度或有所增多。从大方向来看，经济运行数据是否会超预期、新一年国债地方债的发行计划、权益市场的走势，都可能会影响整体债市的走势。从短端利率的角度，货币政策工具的使用情况，以及部分高息定期存款到期，使得资金的流向将影响机构行为，并且可能进一步影响到银行同业存单的发行节奏和非银机构对短期债券和同业存单的配置需求。各方面多空力量交织的情况下，第一季度的投资策略或将以中性为主，尽可能不采用偏激进的投资策略。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，努力保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

今年第三季度同业存单利率小幅上行，波动幅度较小，整体保持相对稳定。资金面在央行的呵护下维持较宽松的局面。以1年期国股存单为例，三季度内由低点1.59%上行至高点1.69%附近，上行幅度约10BP。而相比10年国债的收益率，在本季度内则上行了20BP左右。收益率曲线的陡峭化，主要原因是央行对于资金利率起到了稳定器的作用，使得短端利率并未如长端利率那样出现比较明显的上行。长债利率波动的主要原因：一方面是权益市场表现较好引起的股债跷跷板效应，另一方面则是三季度PPI和PMI数据逐月改善形成的基本面向好预期。而短端利率除了对以上两方面做出反应外，同时也受到了资金利率的牵制。从投资的角度，可以看到央行对于资金面的态度或是不变的，市场上对于进一步降息和重启国债买卖也存在一定预期。另一方面可以看到经济数据在逐步改善，市场对于需求端也有政策预期。在两方面的互相作用下，同业存单利率在三季度没有出现趋势性的机会，呈现出利率缓慢上行的过程，在投资操作上比较难找到波段的机会。　　报告期内，本基金继续以四大行和国股行的存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，本基金将适当控制组合久期，尽量保持在中性水平，力争降低组合波动。　　展望今年四季度，PPI指数有望进一步改善，对于需求端也有政策预期，从基本面的角度来看同业存单利率进一步下行有一定阻力。另外，四季度债券市场走势可能受到日历效应的影响，也可能面临年末流动性趋紧，导致利率短期内向上波动。货币政策方面，如果政策利率下调，短端利率有一定的下行空间。但从内外部环境来看，目前央行已不似二季度那样面临紧迫的降息压力。因此目前对同业存单利率在四季度的走势不宜过度乐观，需要谨慎防止出现超预期波动的可能。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，努力保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

2025年上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。上半年CPI指数同比下降0.1%，PPI指数同比下降2.8%。从数据上来看，上半年经济增长情况较好，价格数据比较平稳。　　货币政策方面，央行于5月8日下调公开市场7天逆回购操作利率10BP，5月15日下调存款准备金利率0.5个百分点。除了降准降息之外，央行还通过公开市场逆回购投放、买断式回购操作和MLF等工具维护市场的流动性，但一月起暂停的国债买卖操作暂未恢复。今年上半年同业存单收益率呈现先升后降的走势。具体分为两个阶段，一季度由资金利率上行引导同业存单收益率曲线整体上移；二季度市场走势的逻辑则由资金利率切换到关税摩擦，同业存单收益率先在四月出现一波下行走势，随后在五月降准降息落地后，收益率进一步下行。　　报告期内，本基金以四大行和国股行的存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，基金组合久期偏中性，力争降低组合波动率。

2025年一季度央行继续通过OMO、MLF和买断式逆回购等方式维护资金市场的稳定，但在1月份暂停了国债买卖操作。随后市场对于央行短期内降准降息的预期减弱。由于去年12月货币市场收益率下行较快，市场表现已经透支了部分今年降准降息预期。因此在预期发生变化后，一季度货币市场收益率转为上行。以1年AAA存单为例，收益率上行幅度最高超过40BP。而一季度因春节假期和季节因素，资金利率整体较去年四季度偏高。在短期收益率调整之后，同业存单的配置价值逐渐显现。　　报告期内，本基金以四大行和国股行的存单为主要投资标的，在利率上行期间逐步降低了组合久期和杠杆率。目前久期偏中性，如出现利率下行的机会，将择机拉长久期以跟上市场节奏。　　展望二季度，在外部形势不确定的情况下，央行择机出台货币政策的可能性较一季度或有所增加。同业存单利率从高点已经出现逐步下行的走势。在一季度下行空间打开的情况下，如资金利率配合，二季度同业存单利率或将有进一步下行的机会。结合国内经济，如果今年上半年经济数据稳中向好，同业存单利率也可能是相对震荡的局面。整体来看，同业存单利率较一季度高点进一步上行的可能性偏小。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化，争取在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

2024年央行分别于2月5日和9月27日两次下调金融机构存款准备金率，每次0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），全年共计1个百分点。7月22日下调公开市场7天逆回购操作利率10BP，9月29日再次下调20BP，全年共计30BP。MLF方面，与公开市场7天逆回购利率下调的同月也分别进行了操作利率的调整，利率下调幅度分别是20BP和30BP，全年合计达到50BP。LPR方面，在7月下调1年期和5年期利率各10BP，10月各下调25BP，全年降幅35BP。另外值得注意的是，在12月中央经济工作会议上，对货币政策的表述是“适度宽松的货币政策”，而之前的货币政策已连续多年为“稳健的货币政策”。这次货币政策定调的改变，说明未来货币政策可能会继续保持宽松并在适当时候进一步降准降息。2024年虽然货币政策表述为“稳健”，但央行采取了上述降准降息的措施进行逆周期调节，另外央行还推出了新的货币政策工具，如国债买卖和买断式回购，增加了货币政策的精准性和灵活度。全年GDP较上年增长5%，CPI上涨0.2%。未来货币政策方面可以期待政策保持延续性。　　全年银行间市场资金面整体宽松，资金利率表现相对平稳。同业存单市场交投活跃，AAA高等级银行的存单流动性较好。存单利率全年整体下行，以1年期AAA同业存单为例，全年在4月、8月和9月出现了利率小幅回调，但不影响全年收益率大幅下行的趋势。从年初到年末收益率下行86BP左右。　　报告期内，本基金在建仓期逐步完成了指数的抽样复制和动态跟踪工作。在控制跟踪误差的前提下，力争保障基金组合流动性。

今年三季度央行进行了降准和降息的操作，其中，在7月22日央行下调了公开市场7天逆回购操作利率10BP；同月25日，下调MLF操作利率20BP；临近季末，在9月25日央行下调MLF操作利率30BP；随后在9月27日，央行下调了存款准备金利率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；9月29日，央行进一步下调了公开市场7天逆回购操作利率20BP。本季度的货币政策具有较强的持续性，体现了对实体经济稳定增长的支持力度。货币市场的利率在本季度整体呈现小幅波动的走势，同业存单利率在7月小幅下行后，8月和9月略有回升，1年AAA存单利率整体处在2%以下水平。本基金在发行成立后，第三季度仍在逐步建仓，其中，在7月和8月的配置以年内短久期存单为主。9月存单利率小幅上行后，适当拉长组合整体久期。建仓期内择时偏谨慎，配置节奏较为平均。资产配置方面，以国有股份制商业银行同业存单为主要标的，配合部分银行间逆回购以适当维持基金组合的流动性。基金组合投资风格保持相对稳健，力争保障基金平稳运行。　　展望今年四季度，由于在临近三季度末有一系列金融支持实体经济高质量发展的措施宣布推出，市场对于未来经济增长和增量政策有进一步的预期。货币市场方面，降准降息落地后，资金面宽松的格局短期内大概率不会发生改变，政策利率处于相对低位，短期利率受到政策利率指引，出现大幅波动的可能性偏低。同业存单市场方面，与目前的资金利率相比较，同业存单利率与资金利率的利差较窄。在降准降息落地后，如银行间资金利率有进一步下行的空间，不排除同业存单市场在四季度还有小幅下行的机会。未来，本基金将继续通过相对稳健的投资风格，在市场上积极寻找机会，同时控制好组合久期和杠杆率，力争提升基金组合收益。