摩根红利优选股票A(021187) - 基金投资策略和运作

三季度成长风格显著占优，红利、价值等风格显著承压。而四季度市场有所降温，市场整体震荡，给量化模型创造alpha提供了环境。创业板指小幅下跌1.08%，科创50指数大幅下跌10.10%，中证A500指数上涨0.43%，中证500指数涨幅0.72%，中证红利指数涨幅上涨0.79%，中证红利低波指数领涨2.49%。　　展望来看，市场风险偏好修复仍是短期制约红利资产相对收益的重要因素，市场风格风险偏好仍然处于高位，对于估值的容忍度较高，红利资产相对关注度较低，红利资产相对收益可能不突出，但是目前从股息保护角度出发，绝对收益空间仍然值得期待。　　截至2025年末，当前中证红利指数的估值为8.62倍，横向对比来看在主要指数中处于相对低的水准，股息率为5.07%，远高于中国十年期国债利率，这得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新“国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性的疑虑。　　红利资产与无风险利率相比仍然有较高吸引力。四季度中国十年期国债收益率有所回升，从1.78%回升到1.85%左右，但红利资产仍然有着比较强的吸引力。今年港股红利大幅跑赢A股红利，AH溢价已经回落到122左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利指数配置价值凸显。　　超额收益方面，组合在四季度取得较高的超额收益，主要得益于选股层面的alpha，市场四季度风险偏好有所回落，红利内部行情分散度上升，市场流动性维持在高位，价量因子和基本面因子都贡献了alpha。　　在公司基本面经营稳健，股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。另一方面股票仓位部分通过以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

三季度以来，成长风格显著占优，红利、价值等风格显著承压。创业板指涨幅50.40%，科创50指数涨幅49.02%，中证A500指数涨幅21.34%，中证500指数涨幅25.31%，中证红利指数涨幅仅为0.94%，中证红利低波指数下跌5%。　　报告期内，本基金保持高仓位运作，股票仓位部分以中证红利为基准，通过量化选股模型构建股票组合。超额收益方面，组合超额收益9月份出现小幅回撤，主要原因为全市场资金风险偏好显著提升，红利风格中仅部分运营商以及与科技相关的红利主题股票领涨，其余红利主题由于市场风格压制承压。　　展望来看，市场风险偏好修复仍是短期制约红利资产相对收益的重要因素，但是红利资产仍有增量资金支撑。一方面，截至25Q2，以沪深300作为基准，主动权益基金依旧显著低配红利资产，资金外流风险可控。另一方面，险资或仍然欠配红利股，新增保费构成红利板块最坚实的流动性支撑。　　截至2025年三季度末，当前中证红利的估值为7.96倍，横向对比来看在主要指数中处于相对低的水平。股息率在经过指数调整后为4.95%，远高于十年期国债利率，这也得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新“国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性。三季度国内十年期国债利率有所回升，从1.65%回升到1.78%左右，红利资产仍然有着比较强的吸引力。今年港股大幅跑赢A股，AH溢价已经回落到118左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利资产配置价值凸显。　　在公司基本面经营稳健、股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。股票仓位部分，通过以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期实现持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

DeepSeek推动了春节以来的行情，科技强于消费，成长强于价值，港股强于A股。DeepSeek对港股的推动大于A股，主要源于两地市场的结构性差异、资金流动偏好以及政策敏感度等因素的综合作用，港股以科技成长股为主导：恒生指数和恒生科技指数的权重股多为阿里巴巴、腾讯等科技巨头，这类企业直接受益于DeepSeek的AI技术突破和政策支持。同时南向资金持续加仓港股，海外投资者回归港股，都推动了港股一季度的行情。而由于风格的切换，市场整体倾向成长风格的股票，中证红利在春节以来出现回调。　　3月以来，A股呈现“先抑后扬”态势，沪指于3月14日突破3400点，创年内新高，风格趋于均衡，大盘相对小盘、价值相对成长修复，前期领涨的科技板块出现回调，资金转向消费、红利等低估值蓝筹。呼和浩特补贴生育的地方措施证明了中央政府对于消费推动和呵护生育的决心，推动了消费股和价值股估值逻辑回升。公布的《提振消费专项行动方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。　　四月份以来，在海外关税政策冲击下，A股短期出现大幅调整，但之后市场迅速企稳并逐步修复。市场整体呈现出小盘强、大盘弱的格局。上半年中证A500涨幅0.47%，中证1000涨幅6.69%，中证2000涨幅15.24%。原因是A股站在新一轮扩张周期的起点，但考虑到贸易关税扰动企业经营和扩张的预期，本轮新周期的初期弹性偏弱，反而是场内充裕的流动性推动小微盘股票结构化行情。　　报告期内，本基金保持高仓位运作，股票仓位部分以中证红利为基准，通过量化选股模型构建股票组合。超额收益方面，4月份出现回撤，后两个月超额收益开始反弹，4月份市场在关税政策影响下，红利风格内部出现分化，市场青睐纯防御型内需的股票，而外需股票出现恐慌下跌，管理人对一些出口方面的风险敞口进行中性处理，后续随着关税的恐慌情绪缓解，超额收益出现反弹。目前市场定价的因素已经回到公司基本面质地。

今年以来是一个明显的结构化行情。今年市场开年时出现下跌，从跨年2024.12.31到2025.1.6是连跌四个交易日，中证红利指数下跌2.99%，中证A500指数下跌6.19%，中证红利指数相对抗跌。　　DeepSeek的出现推动了春节以来的行情，科技强于消费，成长强于价值，港股强于A股。而由于风格的切换，市场整体倾向成长风格的股票，中证红利指数在春节以来出现回调。　　3月以来，A股呈现“先抑后扬”态势，沪指于3月14日突破3400点，创年内新高，风格趋于均衡，大盘相对小盘、价值相对成长修复，前期领涨的科技板块出现回调，资金转向消费、红利等低估值蓝筹。中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足、预期更稳、信心更强。　　截至2025年一季度，当前中证红利指数的估值为7.4倍，仍在合理区间内。股息率经过指数调整上升到6.4%，远高于十年期国债收益率的1.81%。得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新 “国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性。在无风险利率处于低位，而险资的负债端成本仍显著高于中国十年期国债收益率的情形下，红利资产仍然有着比较强的吸引力。根据历史行情，在不确定较高的市场环境中，红利资产的属性决定了其有性价比和股息锚点的属性，红利资产相对表现也更具竞争力。　　报告期内，本基金保持高仓位运作，股票仓位部分以中证红利为基准，通过量化选股模型构建股票组合。未来在公司基本面经营稳健，股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

本产品成立于市场博弈加剧、红利风格内部出现分化、外部不确定性比较高的时点。面对红利风格波动的情形，基金经理根据量化模型均衡配置，逐步谨慎均衡配置建仓。后续在政策重磅出台后，市场大幅反弹时，开始快速加仓，截至三季度末已经基本完成建仓，在四季度维持高仓位运作。今年以来，中证红利指数先稳健上涨，6月到9月出现回落。回撤原因主要是期间受到经济弱复苏，部分行业的中报业绩利空等因素影响。此外外部环境不确定性也在加剧，8月初因为日本央行加息预期，全球市场出现震荡。国内十年期国债利率波动放大，对于红利类资产也造成一定的波动，对于红利类资产的分歧加剧。而9月24日以来连续的“政策组合拳”密集落地之下，市场风险偏好快速修复。市场从悲观情绪中扭转主要有三大因素，一是资本市场政策红利超预期，二是政策以需求侧为发力重点，三是宏观政策逆周期调节力度超预期。市场在密集组合拳之下，9月24日到10月8日期间大幅反弹。期间中证红利指数反弹19.61%，市场整体倾向成长风格的股票，中证红利指数阶段性跑输其他宽基指数。在11、12月，市场处于政策空窗期和前期政策效果的验证期，市场风险偏好出现回落，与此同时中国十年期国债收益率加速下跌，自基金成立以来，从2.1%附近快速下行，在12月下旬跌破1.7%关口，愈发逼近此前债市一致预期压力位1.6%。叠加险资为代表的机构在低利率+资产荒的宏观环境下，更加偏好具有持续分红能力、治理持续优化、以及具备潜在回购可能的央国企红利属性资产。中证红利指数表现相比其他宽基指数更为抗跌。报告期内，本基金维持高仓位运作，股票仓位部分以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，本基金在选股方面取得了超额收益。截至2024年末，当前中证红利指数的估值为7.43，仍在合理区间内。股息率仍然有5.04%，仍处于有性价比区间，得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新 “国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性。在无风险利率处于低位，而险资的负债端成本仍显著高于中国十年期国债的情形下，红利资产仍然有着比较强的吸引力。根据历史行情，在不确定较高的市场环境中，红利资产的属性决定了其有性价比和股息锚点的属性，红利资产相对表现也更具竞争力。

本产品成立于2024年7月30日，截至2024年9月30日，最新净值1.1329，累计回报13.29%，期间跑赢基准2.18%。今年以来，中证红利指数先稳健上涨，后近几个月受到经济弱复苏，部分成分股行业的业绩担忧利空，中证红利指数出现回落。同时外部环境不确定性也在加剧，8月初因为日本央行加息预期，全球市场出现巨震。近期中国十年期国债利率波动放大，对于红利类资产也造成一定的波动，对于红利类资产的分歧加剧。而 9 月 24 日以来连续的“政策组合拳”密集落地之下，市场风险偏好快速修复。市场从悲观情绪中扭转主要有三大因素，一是资本市场政策红利超预期，二是政策以需求侧为发力重点，三是宏观政策逆周期调节力度超预期。截至三季度末，当前中证红利的估值为7.39，仍在合理区间内。股息率仍然有5%左右，仍然在相对有性价比区间，得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新“国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性。在无风险利率处于低位，而险资负债端成本显著高于中国十年期国债的情形下，红利资产仍然有着比较强的吸引力。本产品成立于市场博弈加剧、红利风格内部出现分化、外部不确定性比较高的时点。面对红利风格波动的情形，基金经理根据量化模型均衡配置，逐步谨慎均衡配置建仓。后续在政策重磅出台后，市场大幅反弹时，开始快速加仓，截至三季度末仓位已经比较高，最终也取得了超额收益。展望未来，面对市场波动，红利资产的属性决定了其有性价比的概念，在公司基本面经营稳健，股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。另一方面通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。