鹏华中证云计算与大数据主题ETF发起式联接A(021090) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，中国宏观经济展现了较强的韧性，全年实际GDP同比增长5%，在顺利实现预期目标的同时，通胀动能呈现出持续回升的信号，上半年在内部财政发力与外需高景气的共同推动下开局良好，下半年尽管大规模设备更新与消费品以旧换新政策逐步退坡，但经济增长依然维持平稳且外需保持韧性，价格端虽呈现出分化特征，但截至12月的数据显示PPI同比降幅已显著收窄，反内卷政策有效提振了市场修复预期。从资本市场表现看，2025年A股市场经历了上半年的震荡蓄势后，在下半年开启了强劲的趋势性上行。展望2026年，政策层面的持续发力将助力经济不断改善，特别是2025年底相关部门已明确延续“两新”政策并提前下达625亿元超长期特别国债资金，叠加“十五五”规划开局之年的政策预期，将对上半年经济形成有力支撑。从盈利周期来看，始于2024年三季度的盈利探底回升趋势有望在2026年得到延续，随着宏观降准降息空间的释放以及险资、居民资金对股票资产的持续增持，公募基金有望受益于当下的“慢牛”格局并迎来持续的增量资金流入。基于基本面与流动性的共振，我们对2026年的市场前景持乐观态度。随着国家“东数西算”枢纽节点进入二期建设，IDC行业经历了从资源过剩到结构性稀缺的转变，尤其是一线城市周边的高功率智算中心，在DeepSeek等国产大模型推理需求爆发的催化下，上架率普遍由往年的60%提升至85%以上。算力结构也发生了深刻变化，智能算力占比首次超过通用算力，成为拉动板块净利润增长的主引擎。进入2026年，我们认为“算电协同”与“AI Agent规模化应用”将成为新的投资主线。随着电力成本成为算力的核心边际成本，具备绿色能源配套与高效液冷技术的厂商将获得显著的成本溢价；同时，大数据板块的逻辑将由“数据要素化”转向“数据燃料化”，高质量行业语料的资产化进程将直接决定云厂商的差异化竞争力。展望后市，板块波动率或受海外资本开支预期扰动，但国产算力底座的确定性增强将支撑指数中枢稳步上移。

2025年上半年，在宏观政策的有力支持下，中国经济呈现出较强韧性。一季度和二季度的实际GDP同比增长分别达到了5.4%和5.2%。经济的稳步增长主要得益于内需的稳定、出口超预期表现以及工业生产的快速发展，为全年经济打下了良好基础。资本市场方面，A股在上半年整体呈现“N型”走势，上证指数在本报告期累计上涨2.76%。年初市场受益于科技浪潮的带动，尤其是DeepSeek引领的技术进展，以及政策暖风的支撑而震荡上行。虽然3月下旬至4月初因特朗普宣布“对等关税”计划导致市场短暂调整，但随后在国内宽松政策（如降准降息带来的流动性改善）、中美贸易摩擦的缓和以及机构资金推动的信心提振下，市场自4月中旬起重拾升势，并震荡走强至年中。从行业表现来看，科技板块（尤其是人工智能和机器人）在年初表现突出。然而，随着科技板块4月稍有回调，银行板块、新消费以及创新药等领域逐步接棒市场热点。5月监管政策预期进一步推动资金流向大金融板块；而6月，小微盘股在活跃资金及对冲策略的推动下表现亮眼，同时非银金融板块也因稳定币牌照等利好政策而走强。尽管上半年GDP增长强劲，但随着“抢出口”效应逐渐减退，消费补贴政策效用也存在边际递减，下半年出口压力可能加剧，加之房地产市场年中开始显露疲态，经济层面仍然是挑战与机遇并存，这也要求政策层面进一步发力进行支持。展望未来，尽管海外关税方面的不确定性依然存在，但国内经济韧性仍然较强，同时货币政策宽松的大趋势未改。在政策和经济基本面双重支撑下，市场风险偏好预计整体向好。预计7月底召开的政治局会议将对下半年的经济工作做出关键部署，有望明确市场价格方向。再叠加美元阶段性走弱及国内潜在政策支持，下半年市场仍具有较好的上行空间。整体来看，可以对未来保持乐观态度。上半年，云计算与大数据指数在人工智能热潮推动下表现稳健。从主题来看，一季度围绕人工智能产业体系的交易热度较高，而二季度则随热点切换呈现调整态势，有效消化了交易拥挤度和高估值。从产业基本面看，人工智能产业投资热潮成为上半年全球科技发展重心。北美地区云服务供应商持续加码数据中心及AI基础设施建设，资本支出显著增长，反映了对大模型与算力需求的强烈预期。在国内市场，开源大模型热潮持续升温，推动云计算和数据中心产业景气指数居高不下。政府、央国企及互联网产业公司纷纷加大人工智能领域投资，AI应用也在不断探索和创新，使得相关产业链公司表现优于其他板块。展望下半年，全球范围内对云服务的需求预计将继续高速增长。随着AI模型快速迭代和边缘计算技术深入应用，云计算与大数据领域有望进一步成为资本市场关注的重点投资方向。

回顾2024年，从宏观层面看，面对复杂的内外部环境，中国经济稳中有进，各项政策积极调控，市场信心逐渐恢复，全年GDP增长5%。特别是在9月后，政府推出了一系列增量政策，有效提振了社会信心，促进了经济的回升。尽管面临外部环境错综复杂和内部需求不足的挑战，消费和投资逐渐回暖，尤其是房地产市场在政策支持下开始逐步企稳。在证券市场方面，A股表现出色，全年涨幅达到10%以上，涨幅在全球主要股指中名列前茅。政策的组合拳有效提升了市场信心，尤其是下半年随着一揽子政策的实施，市场活跃度显著提高，交易量和投资者参与度均有所上升。尽管经历了波动，整体趋势向好，尤其是新质生产力方向表现突出。展望2025年，尽管全球经济面临不确定性，中国经济仍将保持长期向好的基本面，预计GDP将有望维持中高速增长，政策将继续加大力度，特别是在促进消费和稳定房地产市场方面。证券市场方面，预计在政策支持下，企业盈利有望实现稳健增长，市场情绪将逐步改善，投资机会将更加丰富。整体来看，2025年中国经济和证券市场，有望在政策的引导下实现更为健康和可持续的发展。云计算与大数据产业的发展逻辑受到政策环境与产业基本面的双重驱动。从政策层面来看，作为数字经济的核心环节，获得政策的重点支持与培育，为产业发展提供了强劲增长动力。数据要素作为新型生产力的代表，受到国家政策的高度重视。2024年10月，国务院办公厅发布了《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，随后在11月和12月相继出台了一系列相关落地政策。这些政策的密集推出预示着中短期内将迎来政策红利的高峰期，特别是在公共数据的开发利用方面，政策支持将成为推动产业发展的重要变量。公共数据资源的开放与利用不仅为云计算与大数据产业提供了新的增长点，也为各行业的数字化转型注入了新的活力。从基本面来看，IaaS（基础设施即服务）层的核心驱动力在于人工智能（AI）技术的快速发展，尤其是其对数据中心（IDC）资源需求的显著提升。在上一轮云计算浪潮中，IDC的大规模资本支出和建设，导致了大量闲置资源和低租金收入问题。然而，随着AI技术的迅猛发展，对高密度计算和存储资源的需求激增，IDC机柜空间的利用率显著提升，存量资源得到快速消化。这一趋势不仅增强了企业的定价能力，还推动了盈利能力的恢复。此外，AI对计算密度和功率密度的要求也促使数据中心进行技术升级，从传统的南北向流量主导的通用计算模式，转向以东西向流量为主的加速计算模式。这种技术转型不仅提升了数据中心的运营效率，还显著缩短了投资回报周期。在SaaS（软件即服务）层面，市场增速受到宏观经济环境的显著影响。自2021年起的高速增长态势有所放缓，逐渐进入中速增长阶段。尽管如此，各行业对数字化转型的需求和认知不断提升，推动了SaaS服务的广泛应用。SaaS企业不再局限于互联网行业，而是加速向传统行业渗透，推动各领域的数字化应用进入深化和价值创造的新阶段。与此同时，SaaS公司逐渐摒弃了单纯追求收入增长的策略，转而更加注重提升服务质量和运营效率，优化成本结构，从而实现更健康的营收模式。