国联中证500指数增强A(021051) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，全球市场并不太平，既有美国关税战的反复拉扯，以伊地缘冲突引发的战争危机，也有年初以deepseek、宇树机器人引领的中国资产重估，还有局部市场中新消费主题下对labubu等IP价值的重新认知。资产定价的信号并不一致，但归结到宏观叙事层面，我们认为有两个大方向，一是中国资产风险偏好提升，一是美国信用脆弱下的全球美元退潮。深究背后原因，实质是世界老格局已打破新格局未形成下科技革命、财政转型、贸易战等因素合力驱动的全球供应链重塑。当前全球正在经历新一轮技术革命，疫情后通胀中枢上移，全球主要国家正在调整财政模式，美国财政赤字率收敛，中国财政转型进一步加速，与此同时美国想借由贸易战重塑全球供应链格局，这些变化一旦成型，都将被资本市场充分定价。随着中国资产风险偏好的提升，不管是内资南下还是外资流入，港股成交量翻倍流动性变好，而A股继港股后也逐步转为增量市场，中国资产正在被重新估值。下半年股票市场将继续交易流动性，最重要的是不断寻找新的存在预期差且未来能够形成资金共识的板块。展望2025年下半年，外部不确定性加大与国内有效需求不足仍是市场面临的核心挑战。但在政策持续加力的背景下，经济基本面有望延续修复态势，展现出较强韧性。资金面角度，伴随中长期资金持续流入以及多项政策工具的落地实施，A股流动性环境预计将延续改善趋势。同时，居民财富加速向金融资产配置的趋势明确，有望为市场带来持续的增量资金支持，后续可重点关注市场情绪的边际修复节奏。估值角度，当前A股整体处于历史中等水平，较海外成熟市场仍具相对吸引力。从风险溢价与股息率角度看，A股中长期配置价值突出，具备较高的投资性价比。下半年仍需关注海外不确定性因素以及国内经济基本面修复节奏对风险偏好的扰动。

回顾2024年，A股在全球经济滞胀与地缘政治扰动中走出独立行情，政策托底与经济弱复苏形成市场主线逻辑。全年经历四次关键政策发力窗口，进一步确定了逆周期调节框架，尽管宽基指数回升，但年内较大的波动反映了风险偏好的极致分层。AI产业链为代表的科技主线（主要呼应美股AI浪潮）、困境反转的周期/医药/先进制造都不同程度上获超额收益，而年底传统高股息红利资产超额收益收敛，显示资金从防御性配置转向对成长beta的捕捉。展望2025年，将是周期拐点与产业跃迁交织的一年，宏观经济层面，温和复苏下内需扩张和结构性改革是经济增长主驱动力。政策工具箱扩容：2025年将延续"超常规逆周期调节"思路，广义财政赤字率或突破4%，专项债扩容与特别国债续作形成组合拳，M2增速维持10%以上以对冲信用收缩。内外周期错位：美联储降息周期开启与中国政策宽松周期形成共振，但需警惕美国第二轮关税对中国出口依赖型行业的冲击（个人用品、汽车零部件），不过电子设备等国产替代领域有望形成对冲力量。 市场趋势从估值修复迈向盈利驱动：2024年市场辅助信号（包括成交量萎缩、市场估值低、融资端趋严，股票型基金发行遇冷等）和政策信号已经确立，基本面信号或在2025年看到，市场振幅收窄但结构性机会扩散，核心驱动从"政策预期差"转向"利润周期验证"。2025年A股将步入“慢变量改善+快变量催化” 的全新阶段。在这个阶段，投资者需要在政策的韧性和产业的裂变中挖掘结构红利。市场的核心矛盾将从预期博弈转向基本面验证，因此，我们需要以产业周期的视角来布局那些供给端深度重构的细分领域，这样才能在新的市场生态中捕获超额收益。投资机会上关注供给出清与新兴产业双轮动，但不是所有的成长都能买，不是所有的外需都要卖，不是所有的红利都要拿。科技成长和高端制造是未来中长期配置的主要方向，但在中观层面还需要考虑择时的机会。当市场预期较高时，要多思考其中的不确定性；而当市场预期较为谨慎时，我们不妨更积极些。