汇安景气成长混合A(020985) - 基金投资策略和运作

市场回顾：2026年一季度，A股市场呈现"冲高回落、企稳整理"格局。1月延续强势，上证指数一度突破4100点；2-3月受地缘冲突等因素影响震荡回调，3月单月沪指下跌6.51%，创逾4年来最大单月跌幅。周期资源股领涨，科技成长股出现回调，市场风格明显切换。截止季度末，上证收3891.86，区间涨跌幅-1.94%，深证成指收13478.06，区间涨跌幅-0.35%，创业板收3184.95，区间涨跌幅-0.57%；行业层面：排名前5：煤炭+16.83%，石油石化+15.36%，综合+13.67%，公用事业+9.21%，建筑材料8.18%；排名后5：非银金融-14.98%，商贸零售-14.43%，美容护理-8.9%，传媒-7.6%，房地产-7.50%。操作回顾：报告期内，我们延续去年四季度的观点，一方面当前激增的AI相关资本开支会带来自由现金流的压力，另一方面部分材料及能源等环节的瓶颈，可能会限制未来实际的数据中心建设进度。同时地缘冲突对能源稳定、通胀预期的宏观影响，可能进一步推升数据中心的融资、建设与运营成本，也可能对全球的经济增长前景带来压力。组合仍维持相对防御的持仓，等待风险释放后的配置机会。

市场回顾：2025年四季度，市场整体呈高位宽幅震荡走势，科技成长股在10-11月明显回调，12月反弹尚未收复全部跌幅。截止季度末，上证收3968.86，区间涨跌幅+2.2%，深证综指收2530.96，区间涨跌幅+0.5%，科创50收1344.20，区间涨跌幅-10.1%，创业板收3203.17，区间涨跌幅-1.1%；行业层面：排名前5：有色金属+16.2%，石油石化+15.3%，通信+13.6%，国防军工+13.1%，轻工制造+7.5%；排名后5：医药生物-9.3%，房地产-8.9%，美容护理-8.8%，计算机-7.6%，传媒-6.3%。操作回顾：报告期内，组合对累积涨幅较大的科技成长行业进行了大幅减配。以AI为代表的新兴产业在过去两年带动了科技成长行业在业绩端的持续高增长，25年全年来看，业绩端和估值端出现了共振上升。站在四季度来看，我们认为应该重新去审视科技行业未来中长期增长的确定性和估值匹配度，需要关注整个行业在资本开支、现金流等方面的可持续性。再结合市场配置的集中度、交易拥挤度等资金层面的考量，来重新考量科技成长行业的中长期回报空间。国内方面，以全球AI资本开支为核心需求的逻辑，在三季度驱动科技成长行业的股价上涨。券商根据公募基金三季报数据统计，截至2025年三季度末，公募基金对TMT板块配置比例已达40.16%，超过新能源为代表的产业周期行情历史峰值。结合三季报业绩来看，部分算力产业链企业三季度业绩增速不及市场乐观预期。当前机构高集中的持仓比例，而相对低于预期的实际业绩表现，预计会导致相关标的的未来潜在回报存在大幅收敛的可能。海外方面，市场也对当前激增的AI相关资本开始展现出担忧情绪。一方面，算力效率跃升，模型架构优化大幅降低单位推理成本，可能一定程度上削弱算力的供需缺口，另一方面，美国多个州已出现电网容量告急，电力瓶颈可能会限制未来实际的数据中心建设进度。而行业中激进的代表公司甲骨文，在财报披露后，再次引发市场对于公司现金流持续性的担忧。公司自由现金流达到-132亿美元，创下自1992年以来首次季度自由现金流转负，同时资本开支却激增至120亿美元，占当季营收75%，全年预期上调至500亿美元，债务规模突破1000亿美元。尤其当前美国数据中心投资已贡献近1%的美国GDP增长，一旦该引擎减速，不仅冲击科技板块，还可能拖累整体经济，形成负反馈循环。展望中长期，我们对国内权益市场仍维持乐观判断，随着国内稳增长政策继续推进，地产对整体经济拖累程度进一步降低，反内卷政策缓解无序的价格竞争，国内市场可能迎来更广泛的业绩复苏，以消费为代表的顺周期板块，在未来迎来将是更值得配置的方向。

市场回顾：2025年三季度，7-8月市场强势上涨，9月维持高位震荡，科技成长股领涨市场。截止季度末，上证收3882.78，区间涨跌幅+13.4%，深证综指收2519.42，区间涨跌幅+22.7%，创业板收3238.16，区间涨跌幅+52.4%，万得全A收6348.94，区间涨跌幅+20.5%；行业层面：前5：通信+41.46%，电子+49.73%，电力设备+46.67%，有色金属+41.98%，机械设备+27.13%；后5：银行-10.50%，交通运输+0.52%，石油石化+1.87%，公用事业+2.53%，食品饮料+2.93%。操作回顾：报告期内，我们对权益市场长期走势维持乐观判断，组合配置上，在国内整体经济稳定、产业上向高质量发展的大背景下，去寻找中长期具备比较优势的结构性机会。我们认为高质量发展的内涵是发展具备全球竞争力的高精尖产业，解决卡脖子问题，提高增长的质量和可持续性。因此组合更多地继续布局在科技成长类行业。

市场回顾：2025年上半年，市场宽幅震荡，市场权重指数整体涨幅不大，但是各种主题机会给市场带来了一些结构性的机会。截止二季度末，上证收3444.43，区间涨跌幅6.86%，深证收10465.12，区间涨跌幅6.58%，创业板收2153.01，区间涨跌幅7.90%，全A收5314.87， 区间涨跌幅11.2%；指数层面，沪市、创业板指、全A指数表现优于深市。 行业层面：前5：有色金属+28.09%，通信+17.45%，钢铁+17.39%，机械+17.12%， 医药生物+16.91%；后5：煤炭-5.53%，食品饮料-4.08%，房地产-1.66%，商贸零售-0.63%，交运+0.54%。 操作回顾： 报告期内，一方面我们对市场长期走势持乐观判断；另一方面我们整体配置变化较小。从投资策略和投资方法来看，我们希望从长期视角出发，在中国经济整体企稳、结构上向高质量发展的大背景下，去寻找中长期具备比较优势的结构性机会。我们认为高质量发展的内涵是发展具备全球竞争力的高精尖产业，解决卡脖子问题，提高增长的质量和可持续性。