招商进取策略优选3个月持有期混合发起式（FOF）A(020835) - 基金投资策略和运作

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

市场回顾：上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型的推出，国内AI应用突破带来信息平权，港股科技成为资产重估的先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月的高点位置，期间内地机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，但整体港股市场表现好于A股，AH股溢价指数快速回落。进入4月初，美国加征关税超市场预期，全球市场重挫，恒生指数、上证指数4月7日分别下跌13.22%、7.34%，之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税谈判缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，整体情绪偏暖，A股多个指数在季末完成向上突破。风格方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块表现突出，投资机会相对广泛。整体看，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年受资金面变化、政策博弈、外部扰动及市场偏好等多空因素交织影响，债市呈现高波动震荡走势。节奏上看：年初稳汇率与防风险诉求强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位；二季度初前后，随着资金面的稳定以及关税冲击，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp，之后市场维持区间震荡行情，整体利率波动幅度不大。操作回顾：报告期内，本基金坚持多元资产配置的思路，在权益、债券、转债、商品、REITs等资产上均有布局，投资收益的来源更为广泛和稳定，这也是我们会持续坚持的投资理念。在细分资产方面，权益仍然是配置的核心资产，长期视角坚持以稳健品种为底仓，一季度在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会，包括主动品种和ETF基金均有布局；二季度考虑宏观经济尚未明显改善，传统资产基本面仍有一定压力，适当降低了质量因子在组合中的风格暴露，增加了科技、军工、宽基类指数等基金的配置，风格配置上更为多元，希望在市场结构轮换较快的情况下布局能更为均衡。固收方面，在利率水平下行至历史低位后，从资产比价的角度判断国内债券会呈现收益降低波动增大的特征，所以整体低配。另外大类资产配置方面，二季度增配了黄金资产，REITs 从性价比角度考虑适当进行结构优化。

一季度国内经济基本面逐步企稳，以人工智能为主线的新一轮科技进步取得新的突破，股票市场呈现明显的结构性行情，宽基指数窄幅震荡，AI、智能驾驶、人形机器人等方向热点纷呈，涨幅较大。沪深300指数、上证50指数和科创50指数的季度涨跌幅分别为-1.21%、-0.71%%和3.42%。报告期内，组合管理秉持长期视角，在资产配置上标配权益资产，维持一定比例固定收益资产的配置；在品种选择上，坚持以长期稳健品种为底仓，在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会。主要操作有：1、优化科技成长风格基金的持仓，更好适应市场特点；2、利用ETF基金阶段性参与科技成长细分方向的投资；3、增配港股基金；4、减持性价比下降的转债基金；5、降低债券型基金的整体久期；6、增持具有稳定收益特点的REITs基金。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。

2024年由于地产下行、内需不振，多数时间A股市场走势较为低迷，9月底随着中央稳定股市、楼市的一系列逆周期调节政策出台，市场一改颓势，快速回升。全年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%。从结构上看，银行、非银、通信、家电等行业表现较好，食品饮料、医药生物等行业表现不佳，全年仍为负收益。债市方面，收益率持续走低，中债总财富指数全年上涨8.32%。本基金在9月下旬开始投资运作伊始即遇到政策推动的市场大幅上涨。出于对权益类资产配置价值的认同，本基金加快了建仓节奏，在短时间内加到中性偏高仓位。初始阶段配置较多A股、港股ETF基金，在10月份市场进入震荡期之后，加大了管理能力突出的主动型基金配置。固定收益类资产配置了内部绩优债基品种，考虑到债券持仓收益率绝对水平过低，存在一定波动风险，其中搭配了一部分短债基金。在市场振荡期，转债基金性价比较好，组合做了适当配置。本基金的管理，以选人、选品种为基础，我们认为市场上各类风格的优秀基金经理是稀缺的，拉长时间他们是能够创造超额收益的。当然放在一个具体年份，市场风格对权益投资的结果影响较大，我们通过定量分析和策略研究力争把握市场风格演变的趋势并对组合做前瞻性和适应性调整，提升业绩稳定性。同时我们关注不同市场、不同资产的投资机会，希望通过多策略手段，为投资者创造稳定较好投资回报，做客户可信赖的管理人。