天弘工盈三个月持有期债券A(020718) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场分化严重，中短端收益率整体震荡下行，长端和超长端收益率整体震荡上行，收益率曲线继续陡峭化，中短久期策略的基金表现相对占优。基本面方面，宏观层面依然面临需求不足的问题，消费、投资和房价等数据偏弱，但出口的稳定性持续超预期；货币政策方面，稳就业、稳增长、稳银行净息差以及支持财政发债依然是央行工作重心，央行重启国债买卖，资金面整体适度宽松，资金波动大幅减弱，因此债券中短端收益率整体震荡下行。11-12月长端和超长端收益率的调整，主要源自机构行为的变化，例如市场对基金赎回新规以及超长利率债供给的担忧，引发交易盘对长债和超长债的抛售。本组合操作上，底仓维持中短久期票息策略，并通过中长债的波段操作增厚收益。

三季度债券市场表现较弱。基本面方面，在积极财政政策的支撑下，三季度社融数据总体表现尚可，宏观层面依然面临需求不足的问题，PMI数据连续两月低于荣枯线，消费投资数据偏弱，一线城市房价加速下跌；货币政策方面，稳就业、稳增长、稳银行净息差以及支持财政发债依然是央行工作重心，央行公开市场的整体净投放以及提前操作表明适度宽松的货币政策并未改变；三季度债市调整核心源自股债跷跷板，季初“反内卷”政策出台，叠加我国顶住了贸易战压力，出口稳定性超预期，市场对我国未来经济增长的预期大为改善，资本市场风偏明显改善，债券收益率曲线陡峭化上行。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。

2025年上半年债市先跌后涨、波动较大，其中一季度债市表现较弱，而二季度债市表现较好。一季度经济基本面方面，出口表现较好，一线城市房价持续反弹，Deepseek技术突破以及民营企业座谈会召开等事件使得居民对未来经济信心大增，居民投资风险偏好显著提升，经济数据表现超预期；货币政策和资金方面，年初存在稳汇率与防风险的诉求，以及经济基本面超预期，央行在资金投放上表现鹰派，非银存款流失、信贷“开门红”和政府债券发行放量，使得银行负债端压力大增，资金价格持续攀升，债券市场由短及长逐渐承压；3月中下旬随着资金面边际宽松，债市震荡修复。二季度经济基本面方面，美国发动全球关税战，中国出口遭遇冲击，一线城市房价再次转跌，通缩压力依然较大，经济内生增长动能较弱，在积极财政政策的支撑下，二季度PMI和社融数据总体表现尚可。货币政策方面，稳就业、稳增长、稳银行净息差以及支持财政发债重新回归央行工作重心，银行间资金价格中枢逐月下台阶、5月央行降准降息以及6月提前公布买断式回购等，都是央行呵护市场以及宽松态度的体现。在宽松资金面的加持下，债市收益率整体震荡下行。组合操作上，组合底仓维持中短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。

一季度债券市场表现较弱。基本面方面，经济数据冷热分化，通缩压力仍在，经济修复依赖政策驱动，PMI和社融数据总体尚可；货币政策方面，人民币汇率压力以及超长利率债较大幅度抢跑货币政策，使得央行一季度在资金投放上较为谨慎，较高的资金价格使得债券市场整体承压；供需方面，广义财政赤字率大幅攀升，一季度政府债券发行放量，供给压力也抑制了债券收益率的下行。一季度后期，在债券长端收益率调整到合理位置后，资金面逐步宽松，预计货币政策重心逐步回归稳增长和配合财政发债，债券市场逐步企稳回升。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作争取增厚收益。

2024年债券市场整体表现较好，9月末和10月初的波动较大。基本面方面，出口总体表现较好，但内需总体偏弱，地产销售和投资总体下滑，城投化债背景下地方政府基建总体收缩，实体经济内生融资需求总体偏弱，经济通缩风险凸显。货币政策方面，央行货币政策实际转向适度宽松，降准降息幅度较大，但利率下调对经济的刺激效果有限，且为了兼顾维稳汇率、银行稳息差和防止资金空转，资金面整体维持紧平衡，央行持续提示长债收益率下行过快的风险；监管规范手工补息和非银同业存款利率有助于降低银行负债成本，但引发资金短期加剧脱媒，也助推了债券市场的进一步上涨。财政政策方面，前三季度地方债供给严重滞后，财政发力偏弱，四季度特殊再融资债的大量发行并置换高息负债，进一步助推中小银行的资产荒。机构行为方面，由于全社会整体的风险偏好总体还是下降的，企业和居民闲余资金源源不断通过中低风险产品涌入债券市场，加剧了债券市场的资产荒。9月下旬中共中央政治局召开会议,出台大规模稳增长措施，市场预期急速反转，引发股市暴涨、债市大跌，10月初公募基金遭遇非理性赎回冲击，信用债出现较大幅度的调整。赎回冲击结束后，债券市场交易再次回归理性和基本面，11-12月在多重利好的加持下，债市做多冲动不断升温，推动债券收益率向下快速突破。组合投资策略上，本基金为短债策略基金，主要投资剩余期限为397天内的中高等级信用债，同时通过判断资金面以及利率走势来调整组合久期和杠杆以期增厚收益，在严格控制风险和保持较高流动性的前提下为投资人争取稳健回报。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。

三季度债券市场波动较大。7月上半月市场担忧央行卖债，债市震荡调整为主；下半月随着央行降息，市场解读央行目标由防风险转向促增长，叠加经济数据不佳，市场对经济悲观预期加重，配置盘持续发力，收益率大幅下行；信用债的期限利差、评级利差、品种利差继续压缩。8月初开始央行实质性调控收益率曲线，全月收益率震荡为主。9月上半月市场再度交易降息降准预期，中长端收益率继续大幅下行，短端受资金面约束，收益率略有下行；9月下旬中共中央政治局召开会议,出台大规模稳增长措施，市场预期急速反转，引发股市上涨、债市下跌。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，中长端增强部分通过波段操作增厚收益。

上半年债券市场表现依旧较好。基本面方面，出口表现较强，内需偏弱，地产销售和投资持续下滑引发政策进一步放松，城投化债背景下地方政府基建持续收缩，实体经济内生融资需求持续偏弱。货币政策方面，利率下调对经济的刺激效果有限，且为了兼顾维稳汇率、银行稳息差和防止资金空转，货币政策态度友好但不泛滥；监管打击手工补息有助于降低银行负债成本，但引发资金短期加剧脱媒，也助推了债券市场在二季度的进一步上涨。财政政策方面，地方债供给滞后，财政发力不足。机构行为方面，由于全社会整体的风险偏好还在持续下降，企业和居民闲余资金源源不断通过中低风险产品涌入债券市场，而今年债市上半年供给整体放缓，加剧了债券市场的资产荒。组合操作上，组合底仓维持短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。