恒生前海兴泰混合C(020654) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
在经历了三季度科技股的狂飙之后，四季度整体AH市场表现相对平淡，其中A股维持3800~4000点高位震荡，H股受到海外流动性边际影响，呈现单边下跌走势。四季度A股市场风格也有所变化，小市值整体表现较优，从主要指数看，万得微盘指数上涨8.1%，中证2000上涨3.9%；而成长风格出现显著回调，恒生科技下跌12.8%，科创50下跌8.6%，创业板指下跌1.1%。从申万行业表现来看，国防军工受益于商业航天主题催化，大幅上涨26%，带领军工板块四季度涨幅第一；其次是有色金属和石油石化，分别上涨25%和21%，而有色全年维度上涨112%，成为25年表现最好的板块。表现较差的行业有石油石化、美护、医药生物、食品饮料等，这些行业与宏观经济关联度高，受到国内宏观经济复苏缓慢的影响，其高频数据表现仍然相对低迷。 报告期内，本基金秉持价值投资的理念，在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，在海外市场的带领下，A股和港股科技成长风格大幅跑赢，尤其是AI相关的板块和行业表现亮眼。在成交量持续维持高位的背景下，上证指数站上3900点，创出近十年的新高。从主要指数看，在电子和新能源带领下，创业板指上涨52.4%，科创50上涨51.3%，中证500上涨26.4%；而价值风格受到显著压制，红利低波单季下跌5.3%，中证红利仅录得0.8%收益率。从申万行业表现来看，三季度AI相关表现抢眼，电子行业上涨71.7%，其次电力设备和有色分别上涨53.5%和47.3%；而银行板块成为了市场最大的“血包”，Q3下跌3.4%，也是三季度唯一录得负收益的行业。其他表现较差的行业有石油石化、交运、美护、食饮等，这些行业价值属性突出，且经营情况与宏观经济关联度高，受到国内复苏缓慢的影响，高频数据表现仍然相对低迷，因而导致资金不断流出。 报告期内，本基金秉持价值投资的理念，在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场走出了“深V”的行情。4月初，在关税战的冲击下，A股和港股都经历了大幅调整，部分主要指数单日下跌超过10%，市场恐慌情绪蔓延。但随着投资者理性情绪的回归，和各方与美国关税谈判的进展，国内外市场都在逐步修复关税冲击带来的影响。截止二季度末，A股和港股已经修复了4月初的跌幅，上证指数回到高位。从主要指数表现来看，万得微盘指数以38%涨幅领跑，恒生指数和中证2000录得19.8%和10.6%的收益率，表现位居前列；而中证红利、创业板指和科创50分别下跌2.44%、2.4%和1.5%，表现较差，市场整体结构化特征显著。从申万行业表现来看，上半年表现最好的行业是国防军工、汽车和美容护理，分别上涨25.2%、20.4%和20.2%，这几个行业主要聚焦国内市场，受海外影响较小，且行业景气度边际改善，因此表现较好。表现较差的行业主要是综合、煤炭和地产，分别下跌6.4%、5.6%和4.3，其中煤炭和地产主要受到国内宏观经济复苏缓慢的影响。从市场结构来看，杠铃策略更加极致，一头是仅剩银行为代表的红利资产，一头是以小盘、微盘为主的成长标的，整体反映了在当前背景下，市场投资者对于后续经济的一致悲观预期而导致的“抱团”结果。 报告期内，本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
展望25年下半年，我们对宏观经济的复苏和市场走势维持相对乐观的判断，在行业配置上，我们相信AI是确定性的产业大机会，从近期海外大厂的数据可以看到，大模型在应用端的发展已经确确实实带来了token调用量指数级别的增长，这意味着AI应用在用户端的渗透率快速提升，AI在各个领域的应用正在快速普及。这种增速已经在北美大厂的财报上有所反馈。我们认为，随着下半年Deep Seek R2的发布，国内的应用端有望迎来新的爆发，带动用户数和付费率的进一步提升。同时对应的软硬件公司都会充分受益。其次，本基金还配置部分新消费标的，包括潮玩、个护美妆等板块，这些标的自身阿尔法属性强，公司管理层非常优秀和进取，积极探究市场热点，及时发掘消费者喜好，通过提供有竞争力的产品来满足客户需求，在总量维持稳定的消费大盘中通过自身的努力抢占份额，提升营收水平。从中长期来看，这类公司自身管理能力较强，看好他们持续经营、发展成长的能力。 除此之外，对于部分传统行业，经历了近三年的持续下滑之后，底部夯实，虽然短期内需求的改善尚未显著，但流动性充裕背景下，叠加反内卷政策催化，将助推行业过剩产能的加速出清。在这一过程中，我们认为其中的行业龙头公司将会率先受益，走出向上拐点，我们也将重点观察和跟踪这一类公司，寻找投资机会。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，在宇树机器人和Deep Seek的带领下，科技股走出了一波亮眼行情，恒生科技以20.74%涨幅领跑全市场，科创100上涨10.69%领跑A股主要指数；而沪深300（-1.21%）、红利低波（-1.35%）和中证红利（-3.11%）表现较弱，跑输万得全A指数（+1.9%）。从申万一级行业看，汽车（+15.71%）、机械（15.47%）和有色（+13.14%）涨幅居前，煤炭（-10.6%）、石油石化（-8.68%）和非银（-5.44%）跌幅较大。从风格来看，成长风格绝对强势，尤其是有机器人预期和AI相关的板块，既有基本面从0到1的开创性变化，也有从1到N对于硬件放量的预期，开年以来科技领域的进步极大地提振了资本市场的信心和预期，这些看法的转变也快速地反映了相关板块的股价里。由于跷跷板效应，红利板块受到资金流出的影响，一季度整体表现较弱，尤其是周期类的红利资产调整较多。 报告期内，本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A 股走势一波三折。春节前，市场经历了一波大幅调整，触发因素有很多，既有降息预期落空带来的基本面不及预期、也有监管层面对量化资金打击导致的流动性枯竭，在此之下上证指数直接从3000点跌到2635点，然后迎来证监会换人。3月份人大的召开，超预期的降准，叠加地产政策边际宽松落地，带来了市场预期的回暖，市场出现V型反转，上证又回到了3100点，然后进入了横盘。整个Q2市场都在等政策落地的效果如何，那我们也看到，下调公积金贷款利率效果不大，放开限购也没有带来起色，叠加经济数据改善偏弱，市场在3季度中枢开始震荡下行，并在9月出现了加速。转变发生在9月底，随着三大部门同时召开临时会议，宣布超预期的利好政策，包括降准降息、降房贷利率降首付比、针对股票市场3000亿的回购贷款和5000亿资产互换支持，政策的转向给予市场前所未有的刺激，A股出现了一波史无前例的极为快速的估值修复行情。市场情绪瞬间从极度悲观转为极度乐观，上证指数直接修复到了3700，成交量放大到3.7万亿的历史天量。然后随着情绪的逐步释放，市场进入了3200-3400的高位横盘区间。
25年我们认为A股流动性充裕，叠加部分成长行业景气度大幅提升，具备结构性行情的机会。外部环境上，美国进入降息周期，全球流动性是边际改善确定，但川普的上台进一步确认中美对抗持续和加剧，但相较于他的第一任时期，我们显然已经做好了应对的准备。对内上，国内政策态度已经非常明确了，从9月底的政策转向，到 12月的政治局会议以及中央经济工作会议，国内货币政策在2025年将实施超常规的适度宽松。所以，25年国内的宏观环境宽松确定，整个市场维持低利率的环境，那么这也代表了市场的无风险收益率将进一步下行，政府希望通过低利率的环境帮助地方政府化解债务压力，帮助企业和居民部门提升消费意愿和消费信心，从而推动经济基本面的改善。对于A股而言，在流动性充裕的背景下，伴随着基本面的逐步好转，ROE的改善，有望慢慢走出牛市行情。 但就目前来看，期望看到25年宏观经济发生向上逆转，可能性还是比较小的。一方面政策的执行、落地需要时间，另一方面当前政策刺激的力度也远不如当年四万亿的体量，因此很难一下子扭转颓势。从全年维度看，红利资产都具备绝对收益机会。从上市公司来看，这类高股息的公司本身商业模式成熟，经营稳健，现金流充裕，过去长时间经营已经充分证明了自己，那么伴随着明年宏观环境的好转，这些公司的经营会继续稳中向好，业绩有确定性保证。另一方面，24年以来，尤其是 “9·24”以后，央行、证监会以及国资委都纷纷出具相关文件，鼓励提振股东回报。包括央行出具了3,000亿的回购和增持专项再贷款，近期央企市值管理的系列政策，都是通过鼓励优质上市公司回购、分红，给投资者切实的获得感，从而提升对资本市场的认可。24年A股已经实现了从净融资到净回报的市场转变，港股市场的分红回购金融也在不断提升。而这些在25年大概率会继续演绎，甚至更强，所以我们认为红利类资产的市场关注度在不断增长，长期投资价值也在不断提升。所以站在全年的角度，红利资产具备确定性的收益机会。 未来，本基金在严格控制风险的基础上继续采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场经历巨幅波动，9月下旬短短一周，上证指数从2700 左右直接上涨到3300点左右，涨幅超过20%，创造了记录，成交量也从5000亿左右飙升到最高3.6万亿，投资者的情绪从“寒冬”到“酷暑”只用了五个交易日。单9月，创业板指、沪深 300 和上证综指分别上涨37.6%、21.0%和 17.4%。从行业来看，所有细分行业均快速上涨，非银金融（+36.6%）、房地产（+36.2%）、计算机（+34.9%）涨幅居前。 9月以来，国内外的宏观环境出现了较大的变化、美国正式进入降息周期，并且首轮降息50bp，略超市场预期，海外流动性改善确定；而国内自9月底以来，政策制定者和监管层释放了从未有过的积极信号，宣布了对于利率、房地产、资本市场等领域一系列的重磅政策，无论是降准降息，调降存量房贷，大范围放开购房限制，还是对于资本市场推出一系列创新性的工具，包括新设的质押互换工具、股票回购贷款等。种种表述和政策都对于市场关心的问题给予一一回应，体现了国家对于金融市场的重视程度得到显著提升。 报告期内，本基金在严格控制风险的基础上采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。
恒生前海兴泰混合A020653.jj恒生前海兴泰混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，A股市场在经历了年初的大幅波动后，进入震荡下行区间。5月中旬前市场对房地产政策的较强预期，结合当时地产政策和利率的大幅放松，市场出现了一波普涨。但随着政策落地，实际效果远低于市场期望，A股也开始步入回调震荡期。 24年上半年主要指数除红利（+11.29%）和沪深300（+0.89%）外，均录得负收益，其中上证指数录得-2.43%，沪深300录得-0.25%，创业板指录得-10.99%，科创50录得-16.42%，中证1000录得-16.83%，中证2000录-23.28%，指数所涵盖的标的市值越小，相对表现越差。从申万一级行业看，除银行（+16.59%）、煤炭（+2.07%）外，所有一级行业（29/31）均下跌，其中下跌超过10%的有27个。从市场结构来看，与一季度十分类似，市场呈现较为极致的“哑铃”形态，一头是以高股息为代表的红利类资产，一头是以AI相关为代表的成长股。整体也反映了在当前背景下投资者对于国内外经济发展状况的不同思考。
回看上半年，极致的市场表现说明投资者一方面在央行持续提示风险下仍然积极拥抱长期国债和类债属性的股票，另一方面不断回避内需相关的行业，从上可见市场的一致预期已经非常悲观。这个悲观的情绪更多的是来自对于整体经济增速放缓的担忧和对于未来增长动力的困惑，在经历了几十年的高速发展后，面对国内外形势的重大变化，未来的发展路径似乎也变得不那么笃定。但我们认为，这种预期有些过于担忧了，我们始终相信基于中国人民的勤劳勇敢与艰苦奋斗的优良传统和品质，我们在新的形势下仍然能有非常大的动力和能力去创新和突破。基于这个认知，我们认为随着国家各项战略、政策的落地，人民对于未来的预期会随着经济的恢复不断修正，对于美好生活的向往会带领我们向着越来越好的方向前进。 展望24年下半年，全球流动性的改善是确定的。聚焦国内，结合三中全会提出的全年经济增速5%的目标，预期下半年国内各类放松或刺激政策的加码也是确定的，因此我们对于国内宏观经济的改善保持乐观态度，即使一时的进度较低，仍不改变整体复苏向上的趋势。 未来，本基金在严格控制风险的基础上继续采取积极稳健的配置策略。通过自上而下的方法研判行业趋势，把握贝塔行情；同时在细分类别资产中通过自下而上选取具有阿尔法的投资标的。