泓德智选启航混合A(020567) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
本季度，市场风格出现明显变化，8月份开始科技和成长成为引领市场上涨的主旋律，前期表现不错的小盘股涨幅较低，同时，市场走势也相对极致，股票涨幅分化明显，指数上涨更多由核心权重股带动，而大部分股票却难以跟上指数。由于组合在风格暴露上相对比较克制，特质收益也相对比较稳定，因此组合在本轮市场行情中的回撤相对可控。量化策略的本质是学习历史上的股价运行规律从而找到适合投资的股票组合，所以对于风格突变的市场环境会表现出一定的不适应性，但随着新数据纳入训练，这种不适应会得到一定缓解；随着市场逐渐平稳，模型的适应性也会更好。每一次量化出现较大负超额的时候，变与不变都会被拿出来讨论，这不仅涉及长期规律与短期波动的权衡，更是对波动产生原因的判断，流动性造成的负超额可能会随着流动性的修复而恢复，而核心风格切换造成的负超额可能需要更多时间缓解。站在当下，市场交投活跃，流动性宽松，风险偏好较高，宏观经济虽有压力，但中国制造韧性仍在。我们一方面在通过模型迭代解决模型适应性问题，另一方面也在尝试通过模型多样性应对突变的市场行情，力争使组合的风险收益更有性价比。
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内，A股整体呈现上涨趋势，成交量较为活跃，小盘股好于大盘股，成长风格优于价值风格，过去两年一枝独秀的红利板块出现回调，概念轮动此消彼长，年初的DeepSeek行情、一季度的机器人行情和贯穿整个上半年的创新药行情也让中国的硬科技价值得到重估。交投活跃且震荡向上的市场对量化策略也较为友好，虽然4月7日美国“对等关税”推出导致市场短期出现恐慌，产品净值也有不小回撤，但超额收益总体稳健，我们在风格暴露上相对较为克制，努力避免因风格收益的大幅波动而造成的超额收益大幅波动，但同时我们也在努力迭代模型，力争让模型更好地适应市场。
上半年中国科技股出现了明显的估值修复，背后源于我们在硬科技研发上不断的厚积薄发，DeepSeek的横空出世让我们看到了我国自主大模型广阔的发展前景，机器人的百花齐放让我们看到了具身智能的可能性，我们在AI领域拥有大量的人才储备，广阔的下游市场空间和丰厚的资本支持，我们也有理由相信我国AI的发展不是昙花一现，未来的机会很多；创新药领域同样值得期待，我国FIC数量的占比显著提升、License-out交易额逐步提高，是对我国创新药领域政策扶持、融资便利和科学家红利的最好体现。当然，硬科技板块的繁荣和宽松的宏观环境与投资者较高的风险偏好息息相关。宏观方面，上半年宏观经济在险峻的外部环境下依然表现出较好韧性，GDP同比增长5.3%，在补贴等促消费政策的拉动下，消费成为促进GDP增长的主要动力，“抢出口”行为虽然一定程度上预支了出口需求，但也使得在二季度巨大关税威胁冲击下，出口依然对上半年经济增长做出较大贡献，投资总体承压，但结构有所改善，新质生产力加速发展。展望下半年，随着宏观政策的不断发力，国内大循环不断强化，经济稳中向好的发展态势不会改变。回到资本市场，市场的不断上涨也带动了投资者的做多热情，成交量稳步抬升，我们也会继续完善深度学习选股模型，努力通过多模型多策略的方式为投资者创造更好收益。
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，市场出现较大波动，DeepSeek的火爆出圈不仅大幅提升了投资者对中国科技股的风险偏好，更让人们看到了AI对大家经济生活的潜在改变，在科技股的带动下，A股迎来了新一轮的上涨，但结构上也出现了一定的分化，小市值、成长风格表现更好，大市值、稳健风格整体承压。随着市场环境的变化，产品的超额也呈现出一定的波动，特别是2月份出现了一定的超额回撤，其他时间我们的AI选股模型总体表现稳健，多模型配置也让我们降低了单一模型失效的风险，使我们的Alpha更加平稳。随着美国“对等关税”的落地，全球市场出现大幅调整，A股也未能幸免，去年我国对美贸易顺差逾3600亿美元，此次美国加征关税将严重抑制双边贸易，对我国出口产生不利影响，加大经济增长的压力。当然，随着未来降准、降息等货币政策工具的落地，更积极的财政政策的推出，我们依然看好中国经济的韧性，也对资本市场充满信心。我们也将继续研发更有效的深度学习选股模型，力争为投资者获取更好收益，而市场的大幅波动和风格的剧烈变化也让中证全指的配置价值凸显。
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内，A股市场出现了较大波动，小微盘股票在年初经历了大幅回撤，随后，伴随成交量放大，市场出现明显反弹，同时市场风格再次反转。产品成立后，市场经历短暂波动后便一路向下，成交量持续低迷，我们践行了稳健建仓的策略，同时我们对模型进行了持续迭代，努力克服市场环境变化对超额收益的影响，积极开发新的模型并取得了一定效果。9月份政治局会议的政策部署，强力提振了市场信心，指数迅速上涨，但选股因子却出现了不同程度的失效，我们采用的AI选股模型总体表现稳健。纵观全年，市场的大幅波动和风格的剧烈变化使我们需要越来越多地应对数据漂移的问题，对我们的模型结构、数据处理和训练方式都提出了新的挑战。
2025年伊始，DeepSeek火爆出圈，低成本高性能的中国大模型点燃了市场的做多热情，同时带来了中国科技股一轮新的价值重估，一时间各行各业纷纷接入DeepSeek，无论是上游的算力厂商还是下游的应用公司都直接受益。纵观AI的发展历史，从早期的感知机到神经网络，再从深度神经网络到大模型，AI经历了螺旋式的发展，伴随着硬件的摩尔定律，一代又一代高性能的模型被开发迭代出来，可以想象，从AI到AGI的过程中，越来越多的行业将通过AI实现降本增效，甚至被AI颠覆。DeepSeek带动了TMT板块的资金流入，抬升了整个板块的估值水平，收窄了国内大厂与美国AI龙头的估值折价，当然，以红利为代表的稳健风格出现明显回调，尽管我们长期坚定看好AI的发展，但短期的行情依然是风险偏好提升带来的估值修复，真正的企业盈利提升仍需要技术的进一步落地。长期来看，科技创新是改善经济结构、促进经济增长的核心动能，而中短期的经济增长依然需要更加宽松的货币政策和更加积极的财政政策，从近期一系列高层会议的定调和一揽子增量政策的部署，我们可以看到中央对于稳增长的决心。随着信心恢复，成交愈发活跃，市场也逐渐企稳。我们也会努力开发更有效的深度学习模型，努力为投资者获取更好收益。
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2024年第三季度报告
报告期内，国内宏观政策出现较大变化，中央政治局会议罕见在9月部署经济工作，人民银行、金融监管总局和证监会发布一系列重磅政策支持资本市场发展，其中5000亿互换便利和3000亿回购再贷款工具将直接支持股市，叠加美联储开启降息周期，压抑近三年的A股市场爆发出巨大势能，市场成交量由5000亿上下迅速扩大到30000亿以上，多个宽基指数也迎来久违大涨。我们依旧维持了较高仓位运作，在较大程度上享受了市场的上涨，连续的大幅上涨对模型Alpha端也产生了一定挑战，我们采用多模型的方式尽可能降低超额收益的回撤。随着指数的回调，市场的第一轮普涨可能接近尾声，后续市场可能迎来分化，并等待政策落地给基本面带来的边际改善。虽然投资者对当前反转或反弹仍有争论，但市场环境变化带来的巨大波动和可能的风格切换不容忽视，量化模型的适应性问题再次被提出。我们也在不断努力开发新的模型，努力适应市场，为投资者创造更好收益。
泓德智选启航混合A020567.jj泓德智选启航混合型证券投资基金2024年中期报告
报告期内，宏观经济总体平稳，但外部环境复杂多变，有效内需仍然不足，经济面临新旧动能切换的阵痛。资本市场大幅波动，微盘小票下跌明显，只有红利资产一枝独秀。我们自产品成立以来，稳健建仓，在风险敞口上保持了相对的谨慎，没有受到风格大幅波动的影响，同时Alpha也有所表现。今年以来，我们发现传统的基本面模型表现出了更好的收益特性，基本面和量价的有机融合可能能更好地适应当前复杂快变的市场环境，同时，因子有效性也受因子拥挤程度影响，大量资金的涌入也会加快量价因子的失效，这就需要我们不断更迭特征、优化模型，找到新的超额逻辑。中证全指覆盖了A股绝大部分股票，能够较好地表征A股的beta，我们希望通过人工智能的方法，挖掘出更多有效的Alpha因子，从而超越基准。
三中全会强调要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，这需要更有力的财政政策支持，短期专项债和3000亿特别国债将更好地推动设备更新和消费品的以旧换新，从而拉动经济增长；人民币汇率相对稳定是货币政策的大前提，随着下半年美联储可能进入降息周期，人民币汇率压力可能迎来边际下降，货币政策的空间也有望随之打开。国内经济依然要做好两大循环，对内扩大内需，提振消费，同时支持新兴产业和未来产业；对外，在推动国内企业“走出去”的同时，也要加速落实“引进来”的政策，当然，下半年的美国大选依旧扑朔迷离，中美贸易也仍有较大的不确定性，外循环的挑战倍增。当前位置，我们长期看好量化投资的价值，新技术的不断涌现也让行业焕发生机，我们也会不断学习，并努力迭代出更好的深度学习模型，力争为投资者创造价值。