华富智慧城市灵活配置混合C(020486) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后， 2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将受益。应用层面，国内外大厂在2026年都将加大对多模态模型的打磨力度，视频有望成为最具爆发力的应用方向，相关领域可能出现突破性进展。我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。此外，机器人等具身智能作为AI应用的重要分支，预计在2026年将加速落地，我们也将择机甄选相关标的进行配置。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，尽管边际走弱，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或许有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度市场表现，在海外资本开支和模型能力不断提升的正向影响下,行情围绕AI算力基建演绎。7月-8月主要是面向海外算力产业链的光模块和PCB板块表现较好，9月开始海外视频模型表现惊艳，在海外多模态将加速落地和存储涨价双重预期叠加下，存储板块表现较好。国产算力方面，摩尔线程等公司的上市和华为昇腾新品的发布,使市场开始关注晶圆代工扩产和相关半导体设备公司。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降,意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是GPT5和国内DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年看，国内算力基建与美国目前还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将迎来补涨。应用本身来看，考虑到国内外大厂2026年均将加大对多模态模型的打磨，视频为主的相关应用方向将有望出现惊喜，我们仍看好以agent为代表的B端和未来想像空间较大的C端。硬件方面，海外大厂开始将大模型和端侧应用相结合，探索新的智能硬件，端侧SOC和通信模组未来也将是我们配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技方向，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金目前聚集于AI应用方向，目前配置以Agent为代表的B端应用，包括如税务和人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP方向等。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。　　宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性，出口持续构成总量经济的主要支撑分项。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年市场表现，一季度受豆包大模型的进步及春节期间Deepseek算法优化带来的模型能力进步，市场对国产算力板块关注较高，之后国产算力在高预期的情况下落地节奏较慢，出现一波调整；二季度来看市场新主题较为活跃，AI整体表现平淡，TMT方向只有受政策催化的稳定币表现较好，随着6月进入业绩期，海外算力链有一波不错的修复，同时滞涨的券商出现补涨，互联网券商也有比较大的弹性。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。　　宏观经济数据来看，出口对经济的支撑作用有所放缓，内需投资消费呈现企稳回升态势。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨跌幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　展望后市，中国经济内外增长动能切换预计仍将继续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济将维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重定价，目前看逻辑仍主要作用在分母端，后续重点关注国内AI产业链上下游验证，最终能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。　　我们后续关注的重点主要在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结，模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，这也是我们看好国产算力和应用的底层逻辑。在商业模式上,我们认为AI线与当年云计算的商业模式类似，包括基础设施层面的IDC和一体机，平台层面的“豆包”、“扣子”等，应用层面则以AI agent为代表的B端和未来想像空间较大的C端，未来会重点关注这些层面可能出现的机会。　　投资方向来看，我们仍然聚焦于以AI为核心的科技方向，包括半导体、计算机和传媒等板块，以及港股互联网方向的一些板块，都是我们关注的重点。基金目前配置以AI agent为代表的B端应用，包括垂直场景的落地方向，如税务和人力资源管理、企业核心业务平台的ERP方向等。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2024 年，中国经济在复杂多变的国内外环境中稳健前行，在一揽子稳经济增量政策推动下，主要经济分项纷纷开始走好，2024全年我国GDP同比增长5.0%。宏观经济数据来看，出口依然是贯穿全年的支撑项，内需相对偏弱但逐步走稳。投资方面，全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%，分领域看，基础设施投资增长4.4%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.6%。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额437581亿元，增长3.8%。出口方面，以美元计，我国出口商品总值35772亿美元，同比增长5.9%。从需求端来看，固定资产投资、消费、出口全年同比增速分别为3.2%、3.5%、5.9%；从供给端来看，2024年工业增加值同比增长 5.8%。海外方面，2024 年全球经济格局继续深度调整，美联储虽年内开启货币宽松转向，但后期在关税政策变化压力下仍待观察。　　国内市场2024年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.67%、14.68%、13.23%。行业表现方面，申万一级行业指数表现居前5位的依次为银行、非银金融、通信、家用电器、电子，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%、25.44%、18.52%。下跌方面，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造跌幅居前，涨跌幅分别为-14.33%、-11.58%、-10.34%、-8.03%、-6.01%。　　本基金在2024年末重点配置行业包括TMT、大制造等成长板块、地产为代表的顺周期板块等。逆全球化成为这一阶段世界格局变化的主趋势，国际紧张形势不断升级，对我们来说自我加强自我完善始终是这一阶段的首要任务，高科技产业自主化、不断补缺补漏是中长期基本国策，我们持续看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；科技发展在加速，科技推动生产力新一轮的提升，并带来了新的需求以及应用，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等高科技产品都有巨大的产业空间，我们持续看好科技进步带来的需求端产业机会。

2024年三季度，中国经济延续恢复态势。宏观经济数据来看，出口仍为经济提供明显支撑，投资、消费相对承压。投资方面，2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。三大分项来看，基建、制造业投资单月同比增速回落，地产投资单月同比增速回升，土地购置受益于低基数，同比增速有所改善。消费方面，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，同比增长3.9%。8月社会消费品零售总额同比增速降至2.1%，低于市场预期，限额以上零售同比增速继续降至-0.6%，8月下半月各地开始公布以旧换新补贴政策，政策效果尚待显现。出口方面，以美元计，2024年1-8月份，我国出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，高增趋势延续，整体看出口基数偏低，外需仍有支撑。后期看，美国大选结果不确定性较强，出口环境面临一定变数，国内稳经济的政策适时出台有助于稳定我国未来经济增长预期。　　国内市场三季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。 行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。下跌方面，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行跌幅居前，涨跌幅分别为1.24%、2.00%、2.95%、9.20%、9.31%。　　本基金2024年三季度末重点配置行业包括TMT、大制造等成长板块、地产为代表的顺周期板块等。逆全球化成为这一阶段世界格局变化的主趋势，国际紧张形势不断升级，对我国来说自我加强自我完善始终是这一阶段的首要任务，高科技产业自主化、不断补缺补漏是中长期基本国策，我们持续看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；科技发展在加速，科技推动生产力新一轮的提升，并带来了新的需求以及应用，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等高科技产品都有巨大的产业空间，我们持续看好科技进步带来的需求端产业机会。另外，随着稳定地产行业的政策不断出台，刺激消费的政策不断出台，我们期待产业走稳带动经济更稳健复苏，我们看好其中机会。　　展望2024年四季度，在宏观经济运行压力有所加大、国际环境对出口影响变数颇多的背景下，9月下旬以来，一系列宏观经济政策密集出台，主要涉及消费、房地产、资本市场、货币信贷等宏观经济关键环节，短期增长预期明显好转，带动市场情绪恢复。我们认为阶段性预期改善能够推动市场企稳上行，后续经济数据如果能够出现明显的改善，则情绪和基本面将形成良好共振。这一阶段，板块机会相对较多，我们认为符合下一阶段国家战略产业趋势方向的板块仍然能够有更优的表现，经济结构调整不断深化不会停滞，把握未来中长期符合国家战略导向的产业以及逆全球化下仍能保持业绩稳定甚至成长的行业尤为重要；随着一系列稳经济政策不断出台，我们也看好一些底部困境反转的行业。本基金也将继续投资于业绩确定性强或者长期空间大的行业，努力寻找确定性较好的大产业趋势：首先，逆全球化背景下，补短板的扶持方向不会改变，其中优选短期业绩确定性高的行业；另外，近两年，科技进步有加速趋势，市场空间较大，且我国在全球产业链地位较强的行业也将是我们的选择方向；同时，我们也将更多关注对我国有长期战略意义的行业板块。

2024年上半年，我国经济运行总体平稳，产业端积极推进转型升级，需求端仍待进一步复苏，外部环境变化带来出口端国际政策预期波动，后续经济回升向好基础仍需巩固。宏观经济数据来看，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。分项来看，投资方面，2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，6月地产、基建有所改善，制造业投资小幅转弱；消费方面，6月份社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%，居民消费性需求有所降温，二季度城镇居民人均可支配收入的实际累计同比为4.5%，一季度5.3%，弱于去年全年4.8%和2019年全年5%，收入增长及其预期可能对消费意愿产生影响；出口方面，以美元计，我国6月出口3078.5亿美元，同比增速为8.6%，持续为宏观经济提供支撑力量。海外方面，下半年美国大选以及美国经济数据波动带来的利率调整预期仍然值得跟踪，逆全球化的不断演绎下各国外贸政策变化值得持续关注。　　国内市场上半年各指数整体呈震荡态势，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.25%、0.89%、-10.99%。 行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化，涨跌幅分别为17.02%、11.96%、11.76%、8.48%、7.90%；下跌方面，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-33.34%、-24.88%、-24.59%、-24.05%、-21.33%。　　本基金半年度末重点配置行业包括TMT、大制造等成长板块、地产为代表的复苏链以及贵金属等资源类板块。逆全球化趋势继续发展，国际形势紧张程度不减，补短板的必要性持续提升，高端装备自主化成为中长期基本国策，我们持续看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；经济弱复苏中，行业指导政策变化带来的边际变化也值得关注。

2024年一季度，内部企稳，外部贸易环境好转，我国经济开局良好。从内部看，宏观政策进一步加码发力，经济增长内生动力有所增强，一季度宏观经济企稳迹象明显。3月官方制造业PMI为50.8%，再度回归至荣枯线以上。从拉动因素看，23年增发国债1万亿、PSL投放5000亿对24年一季度经济构成了支撑。政策方面，“两会”将全年GDP增速目标设置在5%，同时增发1万亿超长期特别国债，政策端表态偏积极。同时央行于一季度降准50BP、下调LPR利率，也体现出货币政策对稳增长的支撑。具体宏观经济数据来看，投资、消费均在改善过程中。投资方面，2024年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）为50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。从三大分项来看，制造业、地产投资增速高于23年12月两年复合增速，基建增速略低于23年12月两年复合增速。制造业方面，1-2月固定资产投资同比增速回升至9.4%，边际改善的主要是运输装备、电子、纺服，表现偏弱的是汽车、食品、有色。基建方面，1-2月新、旧口径基建投资同比增速回落至6.3%、9.0%，分行业来看，电力投资韧性更强。地产方面，1-2月地产投资同比增速回升至-9%，但从实物量来看，开工、施工、竣工同比降幅较大，且开工竣工边际转弱，资金方面，1-2月新房销售面积、销售额同比增速分别回落至-20.5%、-29.3%，到位资金同比增速亦同步下滑，反映地产投资恢复偏慢。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。分渠道来看，1-2月餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年12月两年复合增速有所回升，反映春节消费旺季行情基本兑现。分品类来看，可选消费强于必需消费，其中：通讯器材、汽车同比增速高位续升，地产后周期消费（家具、家电、建材）增速改善。此外，受益于全球景气度边际企稳，外需也为一季度经济注入动能。出口方面，1-2月我国出口同比增速续升至7.1%，超出市场预期，3月PMI新出口订单指数为51.3%，较前值46.3%明显提高，也印证了24年出口的景气提升，当前美国经济基本面仍强，劳动力市场的韧性也支撑了消费的增长，而随着美国进入补库阶段，外需短期内仍有韧性。　　国内市场一季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.23%、3.10%、-3.87%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属，涨跌幅分别为12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%。下跌方面，综合、医药、电子、房地产、计算机跌幅居前，涨跌幅分别为-15.69%、-11.85%、-10.18%、-9.34%、-8.79%。　　本基金一季度末重点配置行业包括TMT、机械、医药等成长板块以及资源链复苏链。逆全球化趋势持续深度发展，外部压力不会消除，我们补短板的必要性持续增大，扶持高端装备自主化作为中长期基本国策不变，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；虽然经济呈现弱复苏状态，但经济的自然复苏也能也有一些边际变化机会，我们持续关注。　　展望二季度：国内经济继续在弱复苏推进中，经济内生增长动能仍需进一步稳固，消费将继续发挥“压舱石”作用，产业转型升级导向和趋势明显。政策端预计在财政政策上将明显加力，综合使用赤字、专项债、超长期特别国债等多种政策工具，有助于基建投资保持较高增速，同时刺激设备升级和扩大消费政策将持续推出，新一轮“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策将拓展内需增长新空间；另外资本市场预计将在投资端、融资端、交易端等方面持续发力，持续活跃资本市场、提振投资者信心。国际环境方面，全球库存周期进入补库阶段，叠加基数相对较低，我国出口回暖趋势有望延续。由于市场对经济弱复苏预期比较充分，在这样的预期下，市场可能会进一步向确定性方向集中，强产业趋势和强价值仍然市场的选择方向。本基金将继续投资于业绩确定性强或者长期空间大的行业，努力寻找确定性较好的大产业趋势：首先，逆全球化背景下，补短板的扶持方向不会改变，其中优选短期业绩确定性高的行业；另外，近两年，科技进步有加速趋势，市场空间较大，那些我国在全球产业链地位较强的行业也将是我们的选择方向。综合而言，我们中长期仍然看好一些国家扶持的战略方向，还有受经济影响较弱的行业，以及那些受益于科技进步的行业，主要会在TMT、机械、汽车、军工、高端装备、新能源等细分行业中选择机会。

2023年整体看，中国经济逐渐走出疫情的影响，但内需不足、房地产信用风险和地方政府化债压力增大等问题仍然存在。2023年我国GDP实际增长5.2%，增速好于2023年两会定下的5%的增长目标，其中四季度GDP同比增长5.2%。　　从结构来看，地产仍然是宏观经济中最大的影响因素。整体看，受地产低迷导致的资产收缩影响，居民消费仍然偏弱，全年仅实现小幅正增长。具体分项看：投资方面，2023年全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，房地产开发投资下降9.6%；消费方面，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%，其中除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%；出口方面，2023年我国出口总额3.38万亿美元，较上年下降4.6%。　　海外方面，2023年是通胀放缓、实体强劲与金融风险交织的一年，货币政策由紧缩到暂停再到逐渐转向，美联储在12月的会议中首次正式提及降息。2024年作为美联储货币宽松转向的正式年，最为重要的问题是美联储降息开启时点和幅度，年内预期波动可能较大。　　国内市场2023年各大指数整体下跌，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-3.70%、-11.38%、-19.41%。行业表现方面，杠铃策略的两端科技和高股息表现相对靠前，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、传媒、煤炭、家电、石油石化，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%。下跌方面，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工跌幅居前，涨跌幅分别为-41.18%、-24.80%、-24.65%、-20.47%、-17.50%。　　本基金年末重点配置行业包括TMT、机械、军工、医药等成长板块以及复苏链。2023年，不仅逆全球化趋势进一步加剧，区域军事冲突也有所增多，外部压力仍然较大，补短板的必要性进一步增大，扶持高端装备自主化作为中长期基本国策不变，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；最近几年，科技加速发展，一些革命性的技术或者产品出现，AI、人形机器人、智能驾驶、VisionPro等新的应用以及终端产品涌现，带来新的产业空间，我们持续看好科技进步带来的机会；虽然经济呈现弱复苏状态，但经济的自然复苏也能也有一些边际变化机会，我们也将持续关注。

2023年三季度，经历了二季度数据边际转弱，政策持续托底后，宏观数据呈现小幅回升的势头，7、8、9月官方制造业PMI分别录得49.3、49.7和50.2，库存周期可能逐渐进入被动去库存阶段。具体来看，投资、消费、出口均有边际好转：投资方面，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）为327042亿元，同比增长3.2%，三大分项中，制造业、基建投资增速回升，地产投资持续走弱；消费方面，8月份社会消费品零售总额为37933亿元，同比增长4.6%，其中，必需、可选消费两年复合增速分别回升至5%、7.6%，均有改善；出口方面，8月份我国出口为2848.7亿美元，同比增速为-8.8%，较上月有所反弹，一方面由于2022年同期出口基数有所下降，另一方面归因于近期海外制造业的景气反弹。不过总体看，国内经济内生动能仍然较弱，结构性的问题仍然存在，地产市场的悲观预期还未完全修复，城投债务问题的妥善解决还需进一步努力。三季度政策端较上个季度更为积极，7月以来，宏观政策逆周期调节力度加大，财政、货币、产业等各项稳增长政策陆续出台，展望四季度，前期出台的一系列稳增长政策继续显效，仍有一些有针对性的储备性政策有望出台，预计经济内生增长动能将有所增强。　　海外方面，仍然需要关注美国经济数据变化趋势，以及美联储加息周期预期变化。三季度，惠誉、穆迪下调美国国债及中小银行的评级，日本放松YCC，美国政府停摆风波及多地罢工潮，宏观微观事件较多，但总体看美国经济整体韧性依旧较强，后期怎样演绎变数颇多。　　国内市场三季度各指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-2.86%、-3.98%、-9.53%。 行业表现方面，中信一级行业指数涨幅居前5位的依次为煤炭、非银行金融、石油石化、银行、房地产，涨跌幅分别为10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%。下跌方面，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、机械跌幅居前，涨跌幅分别为-14.19%、-13.88%、-13.53%、-9.32%、-9.13%。　　本基金三季度末重点配置行业包括TMT、机械军工、新能源等成长板块以及复苏链。逆全球化趋势下，外部压力始终存在且无缓解迹象，补短板压力较大，扶持高端装备自主化是中长期的基本国策，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的长期机会；人工智能在完成基础算力端一定程度的基础设施建设后，应用端的机会值得关注和期待；虽然经济呈现弱复苏状态，但储备政策仍可能带来预期差机会，复苏端待续关注。　　展望2023年四季度：我国经济弱复苏，面临总需求不足的问题，但市场预期已经较低；美国经济韧性十足，但也有一些隐忧出现；预期的边际变化方向存在预期差可能。总体看，宏观基础较弱的背景下，从宏观到行业端，预测难度有所提高，市场仍将会以结构性机会为主，不断向短期或者长期最确定的方向集中。这个阶段我们继续寻找业绩确定性强或者长期空间大的行业：补短板的扶持方向不会改变，这类型行业可以看长，其中短期业绩确定性高的行业是优选，急迫性强的行业将得到更大的政策以及资金倾斜是优选，长期空间大且能与海外共振的行业也是优选，我们主要在tmt、机械、汽车、军工等细分行业中选择；经济修复虽然较缓，但相关行业预期也已经调整，后期将会根据实际业绩与预期的匹配差异进行选择。综合而言，我们中长期仍然看好一些国家扶持的战略方向，投资不受经济影响的行业，包括TMT、高端装备、新能源、军工等。

2023年上半年，国内经济在经历一季度的强势复苏后二季度动能减弱，上半年整体经济数据较弱。宏观数据来看，上半年全国GDP同比增速5.5%，其中二季度GDP同比增速6.3%，但考虑基数因素看二季度经济动能较一季度转弱明显。从分项数据看，地产投资、消费、出口数据相对较弱，基建、制造业投资相对较强。消费方面，上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额205178亿元，增长8.3%，考虑基数原因，数据一般。投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）为243113亿元，同比增长3.8%，三大分项中，基建、制造业边际改善，地产持续转弱：基建方面，估算6月新、旧口径基建两年复合增速分别回升至7.3%、12.3%，交运、水利、电力三大类两年复合增速均有改善；制造业方面，估算6月制造业投资两年复合增速回升至7.9%；地产方面，估算地产投资两年复合增速回落至-10%，新开工、竣工两年复合增速均走低。出口方面，6月中国出口增速（以美元计价）同比-12.4%，较前值下滑4.9个百分点，前期积压订单影响消除后，贸易表现逐步回归季节性规律，进出口压力逐渐显现。总体看，经济压力相对较大，自我修复较慢，下半年期待更多扶持政策出台。　　国内市场上半年各指数先扬后抑，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为3.65%、-0.75%、-5.61%。 行业表现方面，中信一级行业指数排名居前5位的依次为通信、传媒、计算机、家电、机械，涨幅分别为45.41%、43.43%、32.27%、17.42%、12.97%；消费者服务、房地产、综合、农林牧渔、建材跌幅居前，跌幅分别为-27.92%、-14.07%、-11.77%、-9.21%、-8.98%。　　本基金半年度末重点配置行业包括TMT、新能源、机械等成长板块以及复苏链（包括地产家居、出行链）。外围压力始终存在且无缓解迹象、内部短板追赶有连续政策扶持，我国高端装备补缺口以及进口替代的需求日趋强烈和紧迫，会是中长期的基本国策，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的相关机会；人工智能在数据积累中不断推进，很多可能突破的方向存在机会，我们也将持续关注。

2023 年一季度，随着疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期有所好转。宏观数据来看，内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，经济运行总体呈现企稳回升态势。投资方面，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）为53577亿元，同比增长5.5%，尤其是民间投资增速由负转正，反映投资内生动能有所修复。从三大分项来看，制造业再度走强，基建仍有韧性，地产降幅收窄，具体来说，1-2月制造业投资增速回升至8.1%，新兴产业投资增速高于整体；1-2月新、旧口径基建增速一降一升，但依然是投资的中流砥柱，其中电力投资、水利市政环保投资走强，交建投资增速略有回落；1-2月地产投资降幅收窄至5.7%，到位资金降幅同步收窄，改善趋势明显。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额为77067亿元，同比增长3.5%。结构上看，消费内部也存在明显分化，一方面，疫情影响明显消退，服务消费恢复快于商品消费，旅游、餐饮等接触性消费领域尤为亮眼；另一方面，经济复苏初期，居民资产负债表受损影响仍未消退，而地产销售改善对相关消费的带动也存在滞后性，必需消费表现好于可选消费。出口方面，1-2 月，出口（按美元计）同比下降 6.8%，降幅较 2022 年 12 月收窄 3.1 个百分点。总体上看，复苏在推进，但市场预期波动较大。　　国内市场一季度各指数继续回升，上证指数、沪深300、创业板指分别收涨5.94%、4.63%、2.25%。 行业表现方面，TMT一枝独秀，超额收益明显，中信一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为计算机、传媒、通信、电子、建筑，涨跌幅分别为38.70%、34.23%、28.88%、16.89%、11.46%。下跌方面，房地产、消费者服务、综合、银行、电力设备及新能源跌幅居前，涨跌幅分别为-6.21%、-5.29%、-2.65%、-2.25%、-0.18%。　　本基金一季度末重点配置行业包括TMT、复苏链（包括地产链、出行链以及机械等）、新能源及机械及军工等成长板块。外围压力、内部短板，我国对于高端装备补缺口以及进口替代的需求一直存在，且一直会在基本国策中体现，我们看好蕴藏在TMT以及制造业中的相关机会；复苏速度与市场预期之间的差异带来股价波动的机会，我们看好有超预期可能的板块机会，如家居、出行以及通用机械等。　　展望2023年二季度：经济将全面进入疫后修复期，基建和制造业投资预计将保持较快增长，房地产投资逐步企稳，消费有望延续较好恢复势头，出口增速有望筑底修复，叠加2022年同期基数较低，预计二季度GDP增速或将为全年高点。金融形势方面，预计国内在经济复苏过程中，融资环境仍将维持稳健略偏宽松；海外方面，国际地缘政经关系依然复杂多变，全球经济增长动能或进一步减弱，外部环境的不确定性较大，但加息预期不断弱化对市场流动性预期向暖有利。从这个基础出发，我们认为二季度市场仍然有机会，但可能仍然以结构性为主。从经济复苏线条出发，我们看好二季度有数据超预期和业绩超预期可能的板块，包括地产链、出行链，以及机械相关板块；从复杂的国际形势出发，我们中长期仍然看好一些国家扶持的战略方向，投资不受经济影响的行业，包括TMT、新能源、高端装备、军工等，其中政策扶持以及自身业绩向上双向奔赴的板块尤其值得重视。