长城半导体混合发起式A(020469) - 基金投资策略和运作

受国内外AI快速发展的刺激，2025年三季度半导体板块表现较为强势，其中国产算力、存储、先进制程等方向表现尤其亮眼。　　回顾三季度的操作，及时止盈了部分向上空间相对有限的军工半导体和半导体设备标的，同时在行情启动时重新加仓了国产算力，整体交易取得了正贡献。　　目前主要看好并重仓的方向包括AI相关（国产算力和端侧SOC）和自主可控（半导体材料、半导体设备和军工半导体）等。持仓方向相对分散，核心是选择有较大向上空间的个股。

2025年上半年，半导体板块表现整体较为平淡。一季度，端侧SOC、存储、智驾、IP服务等表现较强，而半导体设备、材料、封测、制造等表现较弱；二季度，模拟、EDA等方向有相对超额，SOC和MCU等数字芯片方向下跌较多，制造相关的设备、材料、零部件较为平稳。　　回顾上半年的操作，主要减持了端侧SOC和国产算力，增持了半导体材料和军工半导体，半导体设备持仓进行了适当优化。

2025年一季度，半导体板块内部表现分化严重，表现较强的细分方向包括端侧SOC、存储、智驾、IP服务等，而半导体设备、材料、封测、制造等表现较弱。　　由于国内宏观经济仍处在底部，以及国产算力发展尚处早期，而过去大部分公司的业绩高速增长依靠的是国产替代，因此半导体板块仍处在周期上行通道偏早期的阶段，对后续板块表现依旧看好。　　同时，板块内部估值分化开始加剧，芯片设计方向大部分公司的估值已处在相对偏高位，而自主可控方向在此轮上涨过程中相对滞涨、且估值更为合理。　　因此，一季度的操作是止盈了端侧SOC、国产算力、制造等方向，大幅加仓了自主可控，尤其是半导体材料。我们认为半导体设备仍处在国产化率加速提升的阶段，估值合理偏低，依旧看好；而半导体材料可能进入了业绩加速释放的阶段，且后续的业绩持续性会更强，是近期重点加仓的方向。

受益于经济复苏预期，加之AI芯片国产化进程加速，以及端侧应用落地初现端倪，24年四季度半导体板块表现亮眼。　　本基金投资策略的核心是“赔率+产业趋势+精选个股”，赔率思路选行业、见微知著挖主线、主动定价找个股。主仓位集中在自主可控（先进制程的设备、零部件和材料）和AI（国产算力和AI应用）。交易正贡献的方向包括国产算力和AI应用、自主可控等；交易负贡献的方向主要是一些小市值的偏主题标的；另外，全年来看，AI应用的参与度不够。

三季度半导体板块在持续杀跌之后，在季末随大盘剧烈反弹。由于大盘交易经济反转的预期，半导体作为顺周期的高弹性品种，反弹阶段表现相对较好。　　从PB角度，中证半导体全指PB估值分位数达到近5年的中位数，不算低估、但是也不算绝对意义上的高估。此前，海外半导体受益于AI创新和宏观需求强等因素纷纷创历史新高；往后看，如果国内经济能企稳反转，叠加AI芯片国产化的快速推进，不排除板块有进一步的上行空间。　　长城半导体专注半导体行业的投资，目前仓位主要集中在AI算力芯片国产化相关的先进制造和先进封装方向。

2024年上半年半导体板块表现惨淡，上涨个股寥寥无几；且分散在存储、国产算力和半导体设备等多个细分方向，没有板块性行情。　　本产品成立于今年2月27日，基于对中国半导体产业未来前景的看好，专注于半导体方向的投资。在海外半导体相关的资产受益于AI产业的拉动纷纷创历史新高之际，国家大基金三期成立，有望助力国产半导体能有更快的突破。目前本产品主要配置AI算力芯片国产化所需的先进制造和先进封装，以及AI端侧应用相关的芯片设计。