上银聚泽益债券(020432) - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金2026年以来保持低久期运作，以信用和利率相结合的策略运作，力争降低波动率。

四季度，债券收益率整体呈现先下后上、曲线走陡、信用利差收窄的特征。具体来看，10月，债市在对前期利空充分定价、并且基金久期降至低位的情形下开启了超跌修复行情，期间外部环境紧张为触发剂、央行恢复买债和偏弱的PMI数据进一步强化了多头情绪，降息预期升温，期间利率整体下行，信用债表现尤为亮眼。11月初至中下旬，由于央行实际国债购买规模较小，加之利率下行至关键阻力位后缺乏新的利好推动，市场情绪转向谨慎，债券市场整体进入窄幅震荡格局，此前持续收窄的信用利差在此期间也有所走阔。11月下旬至年底，债市重回下跌走势，下跌的主要原因，一是市场对货币宽松预期的修正，二是超长债的结构性供需失衡。超长债引领5年及以上品种持续下跌，但资金宽松叠加年底基金申购较多带动中短债表现较好，收益率曲线进一步走陡。全季度来看，10年及30年活跃国债较三季度末基本持平，30年老券上行约10bp，3年内国债下行13bp左右，其余10年内利率债整体下行4-8bp，3年内信用利差整体收窄5-10bp。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，四季度久期前高后低，整体较好地把握了市场走势，获取了合理的投资回报。

三季度债券市场以下跌为主，利率曲线陡峭化上行。7月份“反内卷”引发通胀预期回升，8月市场风险偏好显著抬升、股债跷跷板效应显著，9月基金负债端整体净流出，三季度风险偏好及机构行为均不利于债市表现，利率震荡上行。内部结构来看，央行呵护资金面、短端资产表现相对平稳，而长债受风险偏好影响更大，曲线走陡；品种上，基金偏好的流动性好、交易属性强的资产如政金债、超长利率债、二级资本债等品种跌幅较大，而银行偏好的资产如10年内的政府债，及理财偏好的普通信用债尤其是具备绝对收益的弱资质信用债比较抗跌，整体上三季度债券内部各资产走势分化显著。10年国债从二季度末的1.65%附近最高上行至1.835%最高上行约19bp，10年国开和30年国债分别上行30bp和40bp；信用债1年上行2-7bp为主，2年上行15bp左右，3年上行20-25bp，30年以上调整幅度基本超过30bp；虽然背后的驱动因素有所不同但信用利差仍然呈现比较明显的季节性特征，三季度先下后上，上行主要发生在9月份，但截止三季度末整体变化不大。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，并通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

上半年国内债券市场波动加大，趋势性下降，具体来看一季度初市场走牛，在2月中旬市场步入调整，3月下旬市场逐步恢复，在外部冲击下二季度市场转暖，债券收益率逐步恢复，但二季度中4-5月也有外部冲击缓和的影响，6月下旬也有资金的扰动导致回调。权益市场上半年相对走好，虽然在外部冲击中下跌但逐步修复。权益市场的上涨带来了股债跷跷板。本基金在上半年整体看好债券市场。

一季度债券市场波动较大，基本面有结构性改善，股市表现较好，对风险偏好有提振，对债券不利。债券市场出现回调。具体看，1月初市场一度快速上涨，1月中旬至3月中旬连续下跌，3月下旬走出调整，开始修复。我们对全年的债券仍然乐观，今年市场波动较大，但整体债券仍然有机会，本基金一季度采取中等杠杆和中性久期，受到一定波动，一季度下旬重新加仓。未来将持续看好市场，在风险可控范围内力争获取更多收益。

2024年全年市场呈现收益率前高后低的牛市特征，全年久期策略占优，本基金在2024年全年看好债券市场，在保持稳健的信用组合上，动态调整利率的配置，全年利率久期和走势相符合，取得较好的收益。具体来看，一季度债券在经济弱复苏的情况下，市场流动性整体宽松，因此整体对债券有利，信用利差收窄，本基金配置信用债较多，因此获益。二季度收益率快速下行，本基金保持适度久期和较高杠杆，取得较好效果。三季度市场波动加大，市场在8月中旬转向，本基金择机降低久期，在三季度平衡了收益和风险。四季度债券在经历调整后快速下行，本基金及时参与波段，捕捉了一定的机会。回顾全年，本基金收益符合预期。

3季度债券市场利率波动较大，7-8月中旬市场对经济预期偏弱，但央行对市场有所引导，后续央行调控和经济政策出现调整，市场波动增加。三季度经济数据偏弱，符合新旧动能转换的特征，经济温和修复还需要时间，在8-9月政策转向，短期和长期兼顾，市场预期变化。海外美联储降息，为国内政策带来空间。展望后市，政策落地力度是重点观察对象。本基金在3季度采取了中性偏高久期的策略，在前期取得较好效果，在后续回撤中受到影响，并逐渐减仓。本基金三季度的收益符合预期，波动略偏高，后续本基金将逐步平衡收益和风险。

2024年上半年宏观经济整体处于弱复苏，宏观调控以温和修复为主，权益市场处于蛰伏状态，债券市场整体亢奋，表现较为强势。具体来看，一季度初债券市场经历快速下行，3月债券市场在低位波动加大，4月市场因流动性充足，曲线陡峭化，而后长端下行，5月中房地产政策出台，一线城市放松，股市拉升，地产板块活跃，地产债券涨幅较大，后续高频数据显示地产热度有限，债券市场重回弱复苏逻辑。6月资金宽松，跨季周资金面整体温和，市场对跨季后乐观。整个上半年，风险偏好较低，资金偏松，整体对债券有利，利率下行，信用也出现下行信用债整体利差收窄，尤其是低评级低资质利差收窄力度更大。相对而言，短端高等级信用的利差就历史水平而言比其他信用利差横向对比来说更高。本基金在上半年整体采取中高久期和中高杠杆策略，根据基本面积极提升仓位，通过逢回调加仓，积极配置信用等策略提升收益，采取了一定的防御措施降低波动，整体取得较好效果。