方正富邦致盛混合A(020424) - 基金投资策略和运作

权益市场在2025年第三季度表现十分出色，呈现出“牛市”的味道。但这个“牛市”是结构性的，只集中在AI相关、黄金有色、传媒、新能源等部分领域，其他方向则显的较为平淡。万得全A指数在三季度上涨19.46%，124个申万二级行业中超越此涨幅的有35个，占比28%；A股全部5437支股票（截至9月30日）中超越此涨幅的有1565个，占比29%。与此同时，有1561个股票在三季度是下跌的。成交额方面，三季度权益市场持续保持较高的成交水平，万得全A日均成交额2.1万亿人民币元，超过去年924以来日均成交额1.7万亿元的水平。较高的成交额水平使得市场风格偏向成长并能容忍高估值。申万风格指数中，高价股指数和高市净率、高市盈率指数都表现居前。但市场又有一定的“底线”，并不是一味的炒“差”，绩优股指数在风格指数中也排名靠前。　　本基金在三季度的投资过程中坚持价值发现和研究驱动的投资理念，通过对行业和公司的研究成果构建投资组合。基于市场目前的风格特点和对更长时间内部分行业保持景气，部分行业见底反转的判断，投资组合中选入了一些目前呈现高估值状态的品种。为把握锂电产业链在供给和需求新变化中再平衡的投资机会，把握固态电池新技术推动的产业发展机会，投资组合提升了新能源方向的投资占比，投资品种向锂电产业链和固态电池方向进行了集中。本基金目前的投资方向较为集中，目的是把握部分产业较为明显的投资机会，提升基金投资业绩。　　　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，在运作过程中坚持以公司基本面分析为主，精选估值合理的具备长期投资价值的个股，行业分布在新能源方向。同时认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，为持有人争取更高的收益。

2025年上半年权益市场波动仍较明显，年初以下跌开始，四月上旬受中美贸易战的影响出现大幅回撤。但除此以外，上半年的权益市场环境总体友好，具备赚钱效应，出现了AI硬件及应用、创新药、新消费等方向的结构性机会；红利和小微盘等风格也有良好表现。权益市场的表现受益于流动性的相对宽松和结构性的行业机会。流动性方面，上半年全市场日均成交量约在1.4万亿元人民币，处在2022年以来的较高水平（2022年初至今年年中，全市场日均成交量约为1万亿元人民币）。行业机会方面，AI的技术进展带动了对光模块和PCB等硬件需求的快速增长，也引领着AI应用的快速渗透；创新药企业的BD交易展示了中国创新药企业的技术能力和管线价值，促使投资者重估创新药企业的价值；黄金珠宝零售、休闲零食、化妆品、玩具中的部分公司在上半年有快速的销售增长或者同店的数据恢复，618销售活动一定程度上集中展现了这种增长。　　本基金在上半年延续了去年以来的以电子、消费、房地产为主的投资方向，在不同行业的比例和行业内部的品种间有所调整。投资策略基于的基本判断是电子行业仍处于行业周期向上的阶段，因此构成投资组合中最重要的投资方向；房地产的边际下行有所好转，其对经济的重要作用受到了政府的关注和重视，其较低的估值水平有机会提升；消费在居民财富感受边际好转后有机会稳住和恢复，作为最为庞大的行业之一，新需求也可能催生新机会。　　展望下半年，流动性的进一步提升空间有限，但预计仍会维持较高水平；整体业绩的快速提升难度较大，业绩的改善仍将呈现结构性的状态。本基金将继续维持现有投资策略，但会具体品种的赔率和胜率变化调整行业比例，变更投资品种，优化投资组合。　　　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2025年第一季度权益市场呈现倒N型走势。年初短暂快速下跌，一月中旬市场开始修复，春节前后上涨加速，三月下旬市场重新开始调整。权益市场的表现在一定层面反映了投资者对预期和现实的纠结。在业绩层面，一方面在2024年一系列政策出台后，投资者期望在新的一年我国经济能够尽快企稳、转折、向上，从一些局部看，确实能够看到向好的情况；另一方面居民收入预期尚未好转，财富效应改善尚不明显，相当一部分行业仍受此拖累，财务表现重回增长尚存疑虑。在估值层面，一方面924之后估值已经回到历史平均水平，继续上涨需要业绩增长的推动，单靠拔估值驱动市场整体上行难度较大；另一方面，成交量仍在较高水平，科技进步产生了若干热点，这些方向具备较大的估值弹性。因此，一季度权益市场总体呈现下有底，上有顶，热点活跃突出，业绩增长也能有效驱动股价表现的状态。　　展望第二季度，上市公司2024年年报和2025年一季报将陆续在四月底前公告，预期对股价的相关性将有所减弱，业绩对股价表现的相关性将有所提高。特朗普的关税冲击情况需要在二季度去观察，上市公司受到的影响需要去消化。政府尚有一些措施去对冲负面影响，央行近半年的“择机”也许将能看到实质性行动。因此，从目前情况看，二季度权益市场似乎较难出现明显的单边表现，大概率仍将呈现成长与价值，外循环和内循环机会之间的震荡。本基金将根据经济运行情况和权益市场变化情况向成长及内循环的投资机会有所侧重，同时适度保持投资组合的均衡。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、消费和地产为三个重点方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年是股票市场转折和复苏的一年，上证指数结束了自2022年以来连续两年的下跌，年度收红；沪深300指数更是结束了自2021年以来连续三年的下跌，开始上涨。但放眼年内，2024年又是充满波折的一年，股票市场震荡明显。春节前后，四月下旬前后，九月下旬前后，市场都有巨幅波动，每个时点投资者估计都有难忘的记忆。　　2024年股票市场一边好转，一边巨大波动的根本原因是预期走在了基本面的前面。春节前后增量资金影响了投资者预期，也在较长时间导致红利风格有较好表现；四月下旬前后一系列地产政策的出台影响了投资者预期，促成了顺周期资产上半年表现最好的时间窗口；九月下旬前后政府有关部门相继表态了从支持股票市场到促进实体经济的一系列政策设想或措施，伴随香港市场的逼空过程，A股市场迎来了全年最凌厉的一次上涨。但经济结构调整带来的压力始终伴随着2024年，房地产行业的持续调整影响了一系列顺周期行业，居民财富感受的不佳也影响了众多消费行业，进而使得众多上市公司的经营业绩仍然承压。业绩增长的滞后使得2024年股票市场每次快速向上之后都伴随了调整，形成了股票市场波动较大的状态。　　本基金年初投向电子、消费、公用事业方向，年内增加房地产方向投资，至年底投向为电子、消费、房地产、公用事业方向，投资组合较为稳定。投资组合中电子方向受业绩增长支持，股价全年表现良好；消费方向受业绩压制，年内表现一般，下半年较上半年表现差，但有边际好转迹象；公用事业方向上半年受电力机制改革和市场红利风格占优影响，股价表现良好。下半年受电价变动压力，股价有所回调；房地产方向受四月份和九月份一系列政策出台影响，二季度和三季度均有表现的窗口，但四季度回调较为明显。回首本基金全年投资过程，对电子行业的深度研究和投资机会的把握是亮点；但对消费行业的周期反转预期偏乐观，投资机会把握的偏左侧，影响了净值表现；对电力机制改革的研究有前瞻性，机会把握尚可；对房地产行业出现的波动机会把握的欠灵活。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年第三季度是极度反转的一个季度。月中之前大部分投资者信心极度悲观，市场成交惨淡，主要指数不断下滑，上证指数跌破2700点，距离2024年第一季度形成的市场低点只隔一线。月中之后的几天内，大部分投资者从极度悲观转为极度乐观，主要指数迅速大幅上涨，两市的成交量极度放大。什么原因让市场发生了注定要载入史册的戏剧性一幕，答案其实就是信心比黄金更宝贵。　　我们可以预测美联储大概率在9月降息，也可以判断港股市场可能先于A股市场趋于稳定，但无法猜测扭转投资者信心的关键政策，更无法猜测投资者对此的反应幅度。今年的股票市场实在是很特别，一季度用微盘股的崩溃告诉投资者不要羊群效应，二季度用结构性的投资机会告诉投资者认真研究是可以有回报的，三季度的大部分时间惩罚了心存希望的乐观者但又用季末的几天安慰了他们。今年的博弈氛围太重了，集中放大了目前A股的一些特点。　　展望2024年第四季度，博弈的余波在逐渐平复，市场将从估值修复阶段转向业绩驱动阶段。呵护经济的货币政策和财政政策已亮相，扩大总需求的一系列措施对症，具体效果要看实际运行情况。我相信均值回归的力量，期望今年能够结束几年的下行，看到周期转而向上。虽然因心存希望被三季度惩罚，仍期望因继续心存希望被之后的市场奖励。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、地产、电力和消费为主要投资方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。

2024年上半年，权益市场呈现先下跌，再上涨，再下跌的运行状态。市场风格分化明显，以宽基指数为例，大市值偏价值的指数表现好于小市值偏成长的指数。其中有代表性的上证50指数上半年上涨2.95%，中证1000指数上半年下跌16.84%。年初估值基础差异，宏观经济降速压力，权益市场流动性紧张，投资者风险偏好降低等多种因素作用导致了这些分化。　　具体而言，年初至春节前，小微盘股票股价崩溃，引起了市场恐慌，权益市场流动性迅速枯竭，股票普跌，主要指数大幅下挫。增量资金介入后，市场流动性有所恢复，更重要的是投资者信心逐渐恢复，市场开始上行。3月份，市场估值恢复至流动性枯竭之前，短线投资者逐渐离场，但受益于相当一部分公司较好的年报和一季报，至4月下旬市场相对平稳，品种涨跌互现。4月下旬，政府出台了一系列呵护地产的政策，投资者信心进一步恢复，顺周期品种在预期推动下股价表现良好，主要指数上涨至5月下旬。5月下旬至6月底，2季度经济数据逐渐明朗，消费数据尤其低迷，市场重新快速下跌。　　总结上半年，权益市场需要有流动性，宏观数据特别是消费数据需要有好转表现，投资者才能有信心，权益市场就会有好的表现。　　展望下半年，在政府断续出台房地产和消费政策后，我们期待地产、消费和与之相关的顺周期行业能够真正见到好的数据变化，从而提振投资者的信心；我们期待人民币汇率压力在外部环境变化后能够缓解，从而为更多的流动性进入权益市场创造条件。自2021年以来，众多股票品种经历了长时间的调整，股价处在历史低位，估值也处在历史平均水平之下，我们期待均值回归的力量能够作用于行业周期和估值周期，也期待优秀公司能够通过自身的经营周期创造阿尔法。回看历史，任何一轮牛市的开始都诞生于绝望之中，都开始于不经意处。我希望投资者的期待能够得到回应，从注入流动性恢复估值开始。　　报告期内的基金投资运作严守基金合同，严格按照投资框架体系的要求以价值发现挑选备选公司，以均值回归挑选投资时机，进行品种比较形成投资组合。行业分布以电子、消费、电力和地产为主要投资方向。同时认真对待投资者的申购、赎回事项，保障基金的正常运作，努力为持有人创造风险收益比合适且长期战胜市场平均水平的投资收益。