博时富泽金融债C(020216) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，受货币宽松预期弱化、超长端供需结构压力提升等因素的影响，债市收益率先下后上，小幅修复后收益率继续震荡走高。具体来看，10月中上旬，债市在风险偏好回摆的带动下收益率高位修复开始下台阶，随后受到政策预期扰动，10Y国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖的利好驱动下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，期间政策预期反复，债市长时间窄幅震荡，月末受地缘政治摩擦缓和、地产信用风险释放等事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格处于年内低位，央行对资金面呵护态度明显，短端走强，受降息预期收缩、超长债供给担忧等影响，30年国债调整幅度相对较大，曲线明显走陡。利率震荡环境下，信用债四季度配置情绪整体有所修复，收益率明显下行、信用利差整体收窄，摊余成本债基打开、宽松资金预期下套息策略占优，中短端信用走强。全季度来看，10年国债从1.85%下行至最低1.79%后震荡上行回到1.85%，30年国债从2.25%下行至最低2.13%后上行至2.26%，1年、3年、5年国债分别下行3BP、下行14BP、上行3BP，短端表现更强；信用债收益率普遍下行10BP左右，二永债表现分化，5Y内二永下行幅度更多。从指数看，四季度中债总财富指数上涨约0.41％，中债国债总财富指数上涨约0.21％，中债企业债总财富指数上涨约0.82％，中债短融总财富指数上涨约0.49％。2025年四季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化灵活调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2025年三季度债市场出现了较为明显的调整，曲线形态为收益率曲线上行且期限利差扩大。具体来看，7月开始资金面较为宽松，10年国债在1.65%附近窄幅震荡，而随着股票市场的持续走强，叠加反内卷政策推动下的商品价格快速反弹，风险偏好从7月中旬开始有明显抬升，债券资产承压，开始缓慢调整。进入8月份后，股票市场表现强劲，权益资产的夏普比和赚钱效应都更突出，市场开始演绎资金轮动逻辑，债市调整有所加速。9月份市场对后续的非银机构行为开始关注，债券调整幅度有所扩大，尤其是长期限信用债的利差出现明显走阔。全季度来看，曲线明显走陡，1年国债仅上行2.5bp，而10年国债曲线上行21bp，30年国债曲线上行38.5bp，即使抛开税收影响看活跃券10年和30年国债也分别上行15bp和27bp，5年国开和10年国开曲线分别上行22.5和35bp；信用债受机构行为影响在季末期间调整幅度较大，信用利差明显走阔，各期限普通信用利差全季走阔5-10bp，交易属性更强的5年二级资本债利差走阔12bp。从指数看，三季度中债总财富指数下跌约1.00%，中债国债总财富指数下跌约1.33%，中债信用债总财富(总值)指数小幅下跌0.02%。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，控制久期敞口风险，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

今年以来债券市场整体进入到了低利率、低利差、高波动的新状态。上半年经济表现相对平稳有韧性，基本面对债券市场形成底部约束，市场博弈资金面松紧，关税预期形成脉冲扰动，利率整体呈现先上后下的格局，低利率环境下债券市场利率短期波动加大，利差策略挖掘较为极致，赚钱效应有所减弱。具体来看，一季度，经济基本面温和修复，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，银行间市场流动性边际收紧，收益率曲线平坦化上行，10年国债收益率一度上行至约1.90%，信用利差走阔；3月下旬以来资金利率边际回落，收益率震荡企稳，4月关税政策出台后，长端收益率快速下行，市场围绕关税政策预期不断波动；5月央行宣布降准降息等一系列货币政策，资金面呈均衡宽松态势，收益率震荡下行，信用利差压缩。上半年来看10年国债下行2.8bp至1.65%附近，3年国开上行15bp，整体利率收益率曲线平坦化。从指数上看，2025年上半年中债总财富指数上涨约0.74%，中债国债总财富指数上涨约0.87％，中债企业债总财富指数上涨了约1.35％，中债短融总财富指数上涨了约0.99％。在组合操作上，上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2025年一季度债券市场围绕资金预期、央行态度及市场风险偏好展开博弈，季度初受资金面影响短端上行，持续偏紧资金下市场修正“适度宽松”预期，长端加速回调，季度末货币政策态度边际转暖，利率震荡下行。具体来看，经过去年末的利率快速下行后，开年以来监管态度发生变化，央行暂停国债买入，并再次强调利率过快下行的风险，汇率稳定短期内优先级提升，1月中旬开始资金面显著收紧，隔夜一度突破10%，而另一方面市场仍对中期的债牛环境保持坚定的信仰，债券收益率曲线显著走平。资金面紧张态势蔓延至2月，大行同业存款流失、同业存单大幅提价，资金面紧张程度超出市场预期，而同时，deepseek提振市场风偏，权益市场表现持续偏强，债市加速回调，并一度引发市场赎回负反馈担忧。3月中上旬资金紧张程度边际缓解，但两会期间科技股超预期上涨，长端利率加速上行，10年国债一度触及1.89%。3月18日开始央行连续三日维持逆回购大额净投放，市场情绪缓和，同时权益市场表现回落，债市逐渐企稳修复，长债震荡下行。信用债在一季度表现先弱后强，1月上旬延续上年末补涨行情，1月中下旬资金面趋紧，信用债收益率上行，短端调整幅度更大、曲线熊平，3月中旬以后，资金利率企稳，信用债经过持续调整正carry配置价值明显，中旬开始由短及长出现快速修复。从指数看，四季度中债总财富指数下跌约0.76％，中债国债总财富指数下跌约0.90％，中债企业债总财富指数上涨约0.31％，中债短融总财富指数上涨约0.44％。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2024年国内债券市场表现强劲，收益率曲线全线下行。具体来看，一季度资金面转松，优质资产稀缺环境演绎加剧，央行意外降准降息，债券表现突出，尤其是超长期国债收益率快速下行；二季度监管加强预期引导，无风险利率整体转为震荡，信用债在理财规模快速上涨的背景下表现强劲，信用利差快速压缩；三季度随着国内经济高质量发展的深化，债市再次走牛，信用利差更是压缩到历史最低，但9月末的政策提振带来风险偏好提升，在9月底10月初债市出现快速调整；四季度在债市调整后，资金面较预期宽松，货币政策基调转向“适度宽松”，市场的降准降息升温，债市表现非常强劲，无风险利率快速下行。全年来看，30年国债创新低至1.91%，全年下行92bp，10年国债下行88bp，1年国开下行100bp，3-5年国开下行90-110bp不等，信用债表现也较好，其中3年中债AA+中票收益率下行94bp左右，信用利差收窄2bp左右。从指数看，2024年中债总财富指数上涨约8.36％，中债国债总财富指数上涨约9.57％，中债企业债总财富指数上涨了约5.68％，中债短融总财富指数上涨了约2.63％。2024年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，在收益率快速下行中保持较高的久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2024年三季度债券市场整体走牛，但季末几天市场预期反转，资本市场发生巨幅波动。具体来看，7月中旬央行超预期降息10bp，降息预期落地，债券市场随之下行，但央行多次出面引导市场预期，提示长端利率过快下行的风险，同时在公开市场“卖长买短”来修正利率曲线，使得债券曲线整体走出牛陡行情。而9月末央行超预期开启快速降准降息后，紧接着政治局会议的召开大幅提振了市场的风险偏好，扭转了市场对经济基本面的预期，股票开启放量快涨行情，债券受股债跷跷板影响以及对财政发力的担忧而快速调整。信用债在三季度表现较差，一方面是资金价格在降息后并未走低，另一方面表外规模增速回落后信用品的供需结构边际恶化，再加上季末市场反转后赎回压力带来的信用债抛售，信用品种在三季度全面走弱。全季度来看，30年国债又创新低至2.14%，全季度下行7bp，10年国债下行5bp，1年国开下行4bp，3-5年国开下行6-8bp不等，信用债表现较差，其中3年中债AA中票收益率上行25bp左右，信用利差大幅走阔。从指数看，三季度中债总财富指数上涨约1.05％，中债国债总财富指数上涨约1.22％，中债企业债总财富指数上涨了约0.36％，中债短融总财富指数上涨了约0.47％。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，控制久期敞口风险，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2024年上半年债券市场表现突出，一季度超长端快速下行曲线走平，二季度长端偏震荡中短端明显下行曲线再度走陡，信用利差压缩至历史低位。具体来看，年初伊始市场开始定价中长期的经济转型态势，超长端下行顺畅，跨3月末后资金面季节性转松，债券市场再次震荡下行，且利率债供给迟迟未放量，收益率加速下行，各期限段普遍创下新低，4月末央行撰文提示超长端利率风险，引导市场预期，市场出现显著快速调整。进入5月后，资产荒的宏观格局仍未改变，叠加超长建设国债的发行计划弱于预期，债市供需仍较友好，收益率重拾下行态势，期间央行又进行了长端利率的预期引导，但对市场的影响边际弱化；另一方面，叫停手工补息的防空转举措使得表外资金更为充裕，比较效应来看信用品的价值上升，使得二季度信用品表现优异，信用利差不断压缩，同时信用品的期限利差和等级利差也持续压缩到新低水平，6月季末月货币政策维持支持性的整体基调，资金面平稳，资产荒延续，债券先牛陡再牛平，下旬市场变开始抢跑，长端利率再创新低。上半年来看，30年国债下行40bp且主要在一季度完成，10年国债下行35bp，1年国开下行51bp，3-5年国开下行40-45bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩30-50bp不等。从指数看，上半年中债总财富指数上涨约3.87％，中债国债总财富指数上涨约4.37％，中债企业债总财富指数上涨了约3.73％，中债短融总财富指数上涨了约1.45％。上半年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，适度控制久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2024年一季度债券市场整体走势强劲，长端超长端利率大幅下行。具体来看，开年来资金面转松，债市延续去年末的抢配行情，而市场对于经济走向高质量发展的路径确定性给予了更大幅度的定价，短周期看1、2月份的经济修复也确实面临曲折，利率债供给节奏较慢，叠加开年来权益市场表现偏弱带来的风险偏好下行，长端和超长端收益率开启了顺畅的下行行情。2月份央行超预期降准释放流动性，5年LPR大幅下调，进一步点燃债市做多热情，尤其是30年国债交投活跃度显著提升，春节后权益市场好转，但并未影响债市走牛，两会后政策不确定性消除，3月上旬市场做多热情演绎到极致，30年国债低点跌穿2.4%。随后市场开始宣泄止盈压力，利率波动幅度明显放大，但在机构欠配压力下调整幅度有限，3月下半月市场开始盘整震荡，波动幅度有所收窄。信用债方面，高息资产供给仍明显不足，资产荒格局快速深化，信用利差一季度仍有所压缩，期限利差和等级利差则继续压缩。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现更突出。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。从指数看，2023年中债总财富指数上涨约4.65％，中债国债总财富指数上涨约5.02％，中债企业债总财富指数上涨了约7.12％，中债短融总财富指数上涨了约3.56％。2023年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，年末适度加久期和杠杆进行博弈，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年三季度宏观政策逆周期调节力度加大，经济曲折修复，债券利率先下后上。三季度前半段，随着7月经济数据阶段性走弱，8月中旬央行超预期降息，债券利率震荡下行。三季度后半段，政治局会议后各项宽信用政策持续出台，经济数据企稳回升，市场悲观预期修复，8月下旬开始债券利率逐步调整。9月债券供给增大叠加季末效应影响，资金利率抬升，收益率进一步上行，曲线走平。三季度，组合投资策略上坚持以金融债杠杆票息收益为主，灵活调整久期和杠杆应对市场波动，合理控制组合回撤。

2023年上半年债券收益率走势跟疫后经济复苏节奏紧密相关，收益率先上后下，信用利差大幅压缩。一季度，疫后经济复苏较好，长端利率维持高位震荡，随着资金利率向政策利率中枢回归，市场对流动性预期发生变化，短端利率波动较大，收益率曲线熊平；伴随理财赎回压力缓解，信用债流动性修复，信用利差大幅压缩。4月开始经济修复节奏有所放缓，通胀数据低于预期；货币政策逆周期调节，OMO及MLF降息10bp，银行存款利率下调，资金面重回宽松；人民币汇率贬值，权益资产及商品价格震荡调整，风险偏好回落；伴随信贷走弱和理财规模增长，市场配置需求较强。上半年，1年国债下行22bp，10年国债下行20bp。信用利差大幅压缩，3年AA+信用债收益率下行54bp，与同期限国债利差压缩约36bp。2023年上半年组合投资策略上坚持以金融债杠杆票息收益为主，灵活调整组合杠杆和久期，合理控制组合回撤。

2023年1季度，随着资金利率向政策利率中枢回归，市场对流动性预期发生变化，短端利率波动较大；疫后经济复苏符合市场预期，长端维持窄幅震荡；理财赎回压力缓解，信用债流动性修复，信用利差大幅压缩。整体来看，一季度利率曲线熊平，1年国债上行12bp，10年国债上行1bp；信用债表现优于利率债，3年AA+信用债与同期限国债利差压缩约50bp。2023年1季度组合投资策略上以利率债和商业银行金融债配置为主，通过灵活的久期和杠杆操作力争增厚收益。