易方达安泽180天持有债券C(020150) - 基金投资策略和运作

四季度经济数据较三季度稳中向好。10月以来制造业采购经理指数（PMI）持续回升，12月升至扩张区间，相关企业生产经营情况有所改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值增速总体平稳，10月同比增长4.9%，剔除季节因素后环比增长0.17%，11月同比增长4.8%，环比增长0.44%，其中装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业转型升级成效显现。需求端来看，四季度全球周期因素仍较有利于出口，叠加消费政策协同发力，消费市场持续平稳增长，投资数据延续分化特征，地产表现疲弱、制造业和基建投资边际企稳。从价格数据来看，四季度CPI同比涨幅持续扩大，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比延续降幅收窄的态势，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，新兴产业、消费有关行业价格同比表现向好。总体上看，我国经济保持稳中有进的发展态势，但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业经营面临困难，下一阶段仍需持续扩大国内需求，增强经济内生动力。政策方面，中央经济工作会议强调要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。会议部署了以“坚持内需主导，建设强大国内市场”为首的八大重点任务。会议提到要继续实施更加积极的财政政策，重视解决地方财政困难，配套措施提及“健全地方税体系”；要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。市场表现方面，债券市场收益率四季度整体呈震荡走势。资金方面，四季度R007（银行间市场7天期质押式回购利率）平均水平较三季度基本持平。现券方面，四季度以来流动性整体相对宽松，债券收益率曲线走陡，12月末10年期国债收益率收于1.85%，10年期国开债收益率收于2.00%，分别较三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中枢震荡运行，3年期AAA级中短期票据与国债利差上行1.2bp左右，中低评级信用利差上行幅度更大，3年期AA级中短期票据与国债利差上行9.2bp左右。转债市场方面，10月以来伴随权益市场的震荡窄幅波动，转债估值在高位区间震荡。四季度中证转债指数上涨1.32%，同期上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构。四季度组合基本维持了债券部分的仓位和有效久期，减持部分性价比较差的期限品种，全季度组合获得了整体稳健的收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争实现稳健的净值增长，以优异的业绩回报基金持有人。

三季度国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。生产端平稳增长，7-8月规模以上工业增加值分别同比增长5.7%、5.2%，虽较二季度有所走弱，但继续保持较快增长。需求端来看，居民消费和外贸的韧性持续彰显，以旧换新相关政策效能持续释放，进出口增速持续双增长；投资增速表现疲软，7-8月全国固定资产投资累计增速有所下行，其中制造业投资增速快于全国固定资产投资，房地产投资增速仍表现最弱。物价方面，三季度PPI降幅出现收窄，食品价格拖累CPI同比增速，但核心CPI持续稳步上行。总体看，三季度经济保持稳中有进发展态势，但外部环境复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内市场供求矛盾仍较突出，仍需有效释放内需潜力，通过国内国际双循环、互相促进来巩固经济平稳健康发展。政策方面，7月底重要会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力”，延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，基调从4月的“加紧实施”调整为“落实落细”，增强政策连续性与预见性；明确实现全年GDP增长5%左右的目标，要求“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进国内国际双循环；提出“反内卷”产能治理，政策重心从企业端转向居民消费端，强化服务业支持。财政政策方面，三季度加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，重点推动地方政府专项债和超长期特别国债加速发行。货币政策延续“适度宽松”基调，强调“保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”，并“用好结构性工具”支持科技创新、消费、小微企业及外贸。市场表现方面，债券收益率三季度整体上行。资金方面，三季度R007（银行间市场七天回购利率）平均水平较二季度继续下行。现券方面，债券收益率陡峭化震荡上行，9月末10年国债收益率收于1.86%，10年国开债收益率收于2.04%，分别较二季度末上行21.4bp、34.7bp；信用利差有所走扩，截至三季度末，3年AAA中短票与同期国债利差较二季度末扩大约6bp，3年AA中短票与同期国债利差扩大约3bp。转债方面，三季度转债整体跟随权益市场上涨，但受制于估值绝对高位运行，转债跑输权益。其中，7-8月中证转债指数上行整体顺畅，8月末出现一定回调，9月呈现震荡行情；高价低溢价率、中小盘转债相对占优。三季度中证转债指数上涨9.4%，同期万得全A上涨19.5%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，减持部分性价比较差的期限品种；转债方面，组合可转债仓位较季初下降，低仓位执行绝对收益策略，全季度组合资产贡献正收益。本基金将坚持稳健投资的原则，力争实现稳健的净值增长，以优异的业绩回报基金持有人。

今年上半年经济增长稳中略升，上半年GDP同比增长5.3%，其中一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP同比增长5.2%，上半年增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。4月份美国超预期的全球关税升级给全球经贸和资本市场带来不确定性，国内有关方面对外部冲击做了比较充分的应对政策，经济和资本市场展现了相当的韧性。回顾上半年经济，生产端较快增长，上半年工业增加值同比增长6.4%，增速较去年全年加快0.6个百分点。需求端稳中向好，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，扣除价格因素影响，同比增长5.3%；其中，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，制造业投资同比增长7.5%，增速比全部投资高4.7个百分点。进出口方面，上半年在国际经贸秩序遭受重创的背景下，货物贸易进出口创同期新高。伴随各项提振消费、扩大内需政策落地显效，社会消费品零售总额自2024年三季度以来季度增速持续回升，今年上半年同比增长5.0%。物价低位平稳运行，6月CPI同比由负转正，增长0.1%，其中6月核心CPI同比已经回升到0.7%。整体看，上半年经济运行总体平稳、稳中有进、稳中向好，同时外部环境仍然复杂多变，内部结构性矛盾还没有根本缓解，经济运行的基础还需要加固。政策方面，今年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长预期目标，4月底中共中央政治局会议将中美贸易战定义为“国际经贸斗争”，提出要“强化底线思维”，反映出当前国际形势的严峻性、长期性和艰巨性，同时会议指出以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此外，会议强调要“持续稳定和活跃资本市场”，从政策对冲、资金对冲、预期对冲等方面加力扩围政策措施，为经济和资本市场注入更多的确定性。在前述经济和政策组合下，债券市场上半年整体震荡。资金方面，R007（银行间市场7天回购利率）月度中枢上半年整体逐步下移，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率先上后下，短端品种自3月高点下行幅度更大。6月末10年国开收益率收于1.69%，较去年底下行3.6bp，10年国债收益率收于1.65%，较去年底下行2.8bp；上半年信用利差整体继续压缩，3年AAA中短票信用利差较去年底压缩约11bp，3年AA中短票信用利差压缩约23bp，5年期AA中短票信用利差压缩约8bp。转债方面，一季度转债指数上涨后3月有所回落，与正股表现分化，估值有所压缩，二季度转债在季初跟随正股下跌后震荡上行，中证转债指数创今年以来新高，转债估值季初压缩后再度上行。上半年中证转债指数上涨7.02%，同期万得全A指数上涨5.83%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，力争组合净值稳健增长。债券方面，一季度结合市场变化调整了组合久期、杠杆、券种结构，二季度减持部分性价比较差的品种。转债方面，组合小幅调节可转债仓位，根据市场情况置换优化个券。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

一季度经济运行起步平稳，发展态势向新向好。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点。需求端来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，增速比上年全年加快0.5个百分点；1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。1-2月平均PPI比上年同期下降2.2%，2月PPI同比、环比降幅均收窄；1-2月平均CPI比上年同期下降0.1%，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，整体物价温和回升。3月制造业PMI升至50.5%，景气水平继续回升。总体看，开年经济景气较强，供需双旺，但供需关系仍可改善，外部环境更趋复杂严峻，不稳定和不确定因素较多。政策方面，今年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长预期目标，财政政策前置发力，货币政策适度宽松，中办、国办印发了《提振消费专项行动方案》，各地区各部门相继推出促消费、惠民生政策“组合拳”，“两重”、“两新”政策力度加大，政策效果继续显现，市场预期信心改善。市场表现方面，债券收益率一季度整体上行。资金方面，一季度R007（银行间市场7天回购利率）平均水平较去年四季度有所上行。现券方面，伴随开年以来资金宽松预期有所修正，债券收益率震荡上行，截至3月末10年国债收益率收于1.81%，10年国开债收益率收于1.84%，分别较四季度末上行13.8bp、11.5bp；信用利差有所压缩，截至3月末，3年AAA中短票利差较四季度末压缩15bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年AA中短票利差较四季度末压缩25bp左右。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，力争实现稳健的净值增长。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2024年在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量达到134.9万亿元，比上年增长5%。节奏上看，四个季度GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，呈V形态势；其中二、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。9月26日中共中央政治局会议部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济四季度明显回升。总的来看，2024年我国经济实现了质的有效提升和量的合理增长，体现出经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大的特征。但另一方面，外部环境带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收承压，风险隐患仍然较多，仍需要不断推动经济持续向好。2024年债券市场表现较好，全年央行分别累计调降7天OMO（公开市场操作）利率、1年MLF（中期借贷便利）利率、1年LPR（贷款市场报价利率，下同）、5年LPR的幅度为30bp、50bp、35bp、60bp，资金面整体宽松，利率趋势下行。全年10年国债收益率下行88bp至1.68%，10年国开债收益率下行95bp至1.73%。信用债方面，全年3年期AAA评级中短期票据收益率下行97.5bp至1.74%，10年期AAA评级中短期票据收益率下行94.2bp至2.11%。基础信用利差方面，9月前利差整体压缩，9月后震荡走阔，全年3年期AAA评级中短期票据收益率减同期限国开债利差较上年末压缩6bp，10年期AAA评级中短期票据收益率利差走阔1bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕基准久期适时调整，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

三季度经济数据较二季度继续走弱。生产端来看，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比增长0.35%，8月同比增长4.5%，环比增长0.32%，工业生产保持平稳增长，但增速较二季度有所下行；从工业品价格方面来看，7、8月PPI（生产者价格指数）同比增速分别为-0.8%、-1.8%，环比增速分别为-0.2%、-0.7%，工业企业整体体现出降价去库的倾向，对生产端继续构成拖累。需求端来看，7、8月固定资产投资累计同比增速分别为3.6%、3.4%，保持平稳增长但趋势延续下行；社会消费品零售总额当月同比增速分别为2.7%、2.1%，消费增速低位震荡，其中服务消费增速高于商品消费增速；外贸增势较好，出口增速整体平稳。综合来看，三季度尽管国内外环境更趋复杂严峻，同时高温天气和暴雨洪涝等自然灾害持续对经济活动造成影响，但经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，经济运行延续稳中有进发展态势。同时，国内需求不足等问题还在显现，新旧动能转换存在阵痛。政策方面，9月26日中共中央政治局召开会议，聚焦当前经济形势和经济工作，体现出对稳增长的关切和决心。会议认为经济运行出现一些新的情况和问题，提出要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，努力完成全年经济增长目标。货币政策方面，政治局会议强调加大货币政策的逆周期调节力度，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，且明确表示此后仍有降息空间。财政政策方面，会议强调保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要促进房地产市场止跌回稳；要将促消费和惠民生结合起来，提出“提升消费结构”和“培育新型消费业态”。预计后续会迎来相应政策的落地和落实。市场表现方面，债券收益率三季度整体震荡，利率债表现优于信用债。资金方面，三季度R007（银行间市场7天回购利率）平均水平较二季度微幅下行。现券方面，三季度以来债券供需矛盾有所缓解，债券收益率趋于震荡，9月末10年国债收益率收于2.15%，10年国开债收益率收于2.25%，分别较二季度末下行5.4bp、4.6bp；信用利差中枢明显上行，3年AAA中短票收益率较二季度末上行18.8bp，利差走阔42bp，中低评级信用利差走阔程度稍高，3年AA中短票利差走阔49bp。回顾来看，今年以来债券市场收益率整体震荡下行，债券组合的持有期收益中包含了较多的资本利得收益，这使得债券基金的年化收益水平较难在未来持续。从市场指数来看，中债综合财富指数截至9月底的收益率为4.69%，其中票息收益贡献了1.82%，资本利得收益贡献了2.87%；中债优选投资级财富指数的收益率为3.35%，其中票息收益贡献了1.84%，资本利得收益贡献了1.51%。资本利得收益波动性相对较大，建议投资者理性看待债券基金的投资收益。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断调整配置，并结合市场变化优化信用品种的券种结构，力争组合净值稳健增长。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

今年上半年GDP（国内生产总值，下同）累计同比增长5%，运行总体平稳。一季度开年经济起步良好，GDP同比增长5.3%，较去年四季度回升，其中生产端稳中有升，规模以上工业增加值增速比去年同期提升3.1个百分点，比去年四季度提升0.1个百分点；进出口增长5%，创6个季度以来新高，尤其出口数据延续了2023年11月份以来的回升，全球制造业周期回升拉动中国出口特别是电子品出口。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度增速回落，有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，但从产销率和通胀指标来看，国内的供求关系仍待改善，反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。整体上看，上半年宏观经济恢复曲折式前进。政策方面，3月全国两会提出今年GDP增长目标为5%左右，强调实现质的有效提升和量的合理增长。财政政策适当加力、注重提效，赤字率小幅上调至3%，地方政府专项债规模扩大至3.8万亿元；货币政策强调稳健、灵活适度、精准有效，提出加强总量和结构双重调节，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险，同时在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。上半年，金融机构存款准备金率累计下调0.5个百分点，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）下调0.25个百分点，整体平稳宽松。在前述经济和政策组合下，债券市场上半年收益率整体下行。资金方面，R007（银行间7天质押式回购利率）月度中枢一二季度较去年四季度接连下行，银行间流动性较为充裕。现券方面，上半年大部分债券品种收益率下行30-60bp左右，信用级别偏低、期限偏长的品种下行幅度更大。下行节奏上看，1-2月债券收益率基本呈现单边下行状态，3月之后表现为10bp以内的窄幅震荡，4月收益率呈现“V”字型波动，5月中下旬之后收益率再次呈现低波动的下行态势。6月末10年国开收益率收于2.29%，较去年底下行39bp，10年国债收益率收于2.21%，较去年底下行35bp；上半年受供求关系影响，信用利差整体波动下行，截至6月末，1年AAA中短票收益率较去年底下行51bp，1年AA中短票收益率较去年底下行56bp，3年AA中短票收益率较去年底下行81bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，力争组合净值实现稳健增长。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以稳健的业绩回报基金持有人。

一季度经济数据较去年四季度回升。生产端稳中有升，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，比去年12月加快0.2%。需求端景气改善，1-2月出口环比超季节性上升，制造业投资和基建投资维持较高增速，地产投资环比大幅反弹；1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，其中服务零售额同比增长12.3%，市场销售继续恢复，节假日推动服务消费升温。价格方面，1-2月核心通胀有回暖迹象，PPI（生产者价格指数）低位运行。总体看，开年经济运行起步平稳，但出口向上弹性有不确定性，国内有效需求不足等问题仍然存在，经济恢复的基础仍需进一步巩固。政策方面，2024年政府工作报告强调大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，着力扩大国内需求，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点领域风险等。中国人民银行行长潘功胜表示，国内外的形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控的政策力度。货币政策主要有几方面的考虑：一是在总量上保持合理增长，二是在价格上将继续推动社会综合融资成本稳中有降，三是在结构上要更加注重提升效能，四是在汇率上将保持在合理均衡水平上的基本稳定。财政政策方面，今年广义财政预算有所扩张，延续了中央经济工作会议要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效。市场表现方面，债券收益率一季度整体下行。资金方面，一季度R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较去年四季度有所下行。现券方面，伴随开年以来资金预期较为宽松等原因，债券收益率趋势下行，3月末10年期国债收益率收于2.29%，10年期国开债收益率收于2.42%，均较2023年四季度末下行接近27bp；信用利差中枢持续下行，3年期AAA级中短票收益率较2023年四季度末下行21bp，利差压缩5bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA级中短票利差压缩9bp。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断积极配置，并结合市场变化调整券种结构，力争实现稳健的净值增长。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。