东方量化成长灵活配置混合C(020126) - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　四季度产品相对于业绩比较基准的超额收益为负。从整体来看，整个四季度因子都表现平淡，选股区分度几乎为0，从细分来看，尤其12月上中旬里，因子表现较差。我们会继续跟踪，持续优化因子。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　三季度受益于A股行情，产品取得一定的收益，但与比较基准的收益相差不大。超额收益在7月初至8月中旬之间呈现回撤，8月中旬以来持续反弹。总体来讲在市场行情好或情绪高涨的阶段，不容易跑出超额收益。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年小市值表现较好，产品收益也受益于基准指数中证2000的良好表现。从超额收益来看，产品本期总体超额收益为正，虽然4月份市场风格受到外部冲击发生了短暂的反转，但也很快修复，最终对超额收益影响不大。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。但也要警惕市场交易者在某些风格（尤其是市值风格）上的过度拥挤带来的对风险，紧密跟踪，控制风险。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年年初小市值表现较好，产品收益也受益于基准指数中证2000的良好表现。从超额收益来看，产品本季度总体超额收益为正，2月份 deepseek R1横空出世给市场风格带来了不小的冲击，致使模型短暂失效，导致超额出现过小幅回撤，但也很快修复。　　未来在产品的配置方向上，将延续一直以来的严格纪律，保持在各个行业上的均衡配置，在风格上也仍将继续保持与指数的低偏离，谨慎暴露风格，控制好跟踪误差。在尽可能减少交易成本和风险暴露的情况下，最大化利用好模型给出的信号进行选股。但也要时刻保证警惕，避免一些黑天鹅事件（例如美国的关税政策）对模型造成冲击，紧密跟踪，控制风险。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　2024年于整个量化行业来说都较为坎坷，量化策略本质上是在没有新的外力的情况下，预测系统基于惯性的自发运行方向，但2024年却是一个反反复复被外力冲击的系统，因此从ALPHA的角度难度较大。从BETA角度，小盘股在这一年中经历过多次大幅下跌，使得产品净值出现过较大回撤。总结2024年的教训，产品未来将在保持基本策略的同时，更加注重风险管理，严格控制相对于基准指数的偏离，努力创造更加稳定的超额收益。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　本季度内整体上策略运行良好，前期虽然市场成交低迷放大了交易成本，但总体上超额收益平稳小幅积累，直至9月底由于指数大幅上行，造成名义超额的回撤。　　当前市场波动急剧放大，风格的突变对策略的运行产生了一定的干扰，但截至目前，对因子的选股能力的影响可控，我们接下来将时刻紧盯这一影响，谨防回撤。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年1季度，小市值因子经历了大幅的回撤，ALPHA因子表现呈现大起大落的形态，1季度产品相对于基准的超额收益也波动较大。进入2季度，市场整体处于逐步修复的过程中，部分因子表现开始逐渐从之前的大回撤中修复、爬升，甚至突破新高，但很快由于投资者对小微股票退市风险的担忧，市场又引入了新的扰动，导致因子表现再度出现一定波动。　　虽然本基金在2季度最终仍超越业绩比较基准，但目前因子表现仍未恢复到正常水平，加上当前市场成交低迷造成的冲击成本放大，我们认为后续还需继续保持相对谨慎保守的操作思路，力争保持超额收益的稳定性。

本报告期内，本基金继续以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。　　今年开年以来，小市值因子经历了大幅的回撤，小微市值股票跌幅较大，本基金净值也因此经历了大幅回撤。从相对收益来看，这段市场的这一非正常走向也扭曲了ALPHA因子的效果，使其呈现大起大落的形态，1季度产品相对于基准的超额收益也波动较大，截至季末最终只略超越基准。　　展望未来，市场经过短时间的大幅震荡和风格切换后，进入了一个新的区间——旧的规律已经不再适用、新的规律尚未有充分的时间观察窗口来归纳，这对于整个量化行业来说，未来可能经历一个短暂的“迷茫期”，我们也将更加谨慎，力争保持超额收益的稳定性。

本报告期内，本基金以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。策略运行良好，最终在小微市值带来的 BETA 收益和多因子模型带来的 ALPHA 收益的结合下，本报告期产品取得了一定正收益。本基金已于2023年第四季度将业绩比较基准变更为“中证 2000指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%”，以更贴近于基金实际运作情况，未来仍将继续长期聚焦于小盘股领域。在多因子模型的大类因子配比上，本年度内主要以量价因子为主，其中尤其以高频交易数据（例如分钟级的成交、委托、盘口数据）为基础计算的量价因子占据的权重较大，其次是资金流类、舆情类因子和少量基本面类因子。在组合构建上本年度仍继续采用较为分散的持仓模式。未来本基金仍将继续使用多因子模型进行选股，力求选出未来潜在收益高的股票并持有。

本季度内，本基金以小微市值股票为主要投资方向，以中高频调仓的多因子选股策略为主要投资策略。策略运行良好，最终在小微市值带来的BETA收益和多因子模型带来的ALPHA收益的结合下，本季度产品取得了一定正收益。　　在多因子模型的大类因子配比上，本季度内主要以量价因子为主，其中尤其以高频交易数据（例如分钟级的成交、委托、盘口数据）为基础计算的量价因子占据的权重较大，其次是资金流类、舆情类因子和少量基本面类因子。从计算方式的维度来划分，本季度内机器学习类因子相对权重有所上升，传统因子有所下降。　　在组合构建和再平衡上，本季度仍继续采用在交易成本模型控制下的中高频调仓策略，以周频定期再平衡+日频不定期再平衡相结合的方式，少量多次地调仓，目标年化换手倍数控制在10-30倍之间。

报告期内，我们继续采用以多因子选股模型进行选股，因子库包括量价因子、财报基本面因子、资金流因子、研报类因子、舆情类因子等多个大类，再经过非线性的配权模型进行合成，最终形成对未来收益的预测，经由优化器基于对未来收益、交易成本、组合风险的综合权衡生成投资组合。　　报告期内，配权模型基于对市场表现的动态拟合，在因子选择上，开始侧重于以高频量价因子为主。从最终的收益预测和组合优化结果来看，模型最终倾向于选择小市值股票，这也与当前的市场风格较为契合，同时，由于无论是理论上还是经验上来看，量价类因子在中小市值股票中往往有更高的选股胜率，当前模型的选股结果也与这一规律相契合。因而上半年总体上无论是小市值风格带来的BETA收益还是量价因子为主的多因子模型带来的ALPHA收益都比较乐观。

本季度A股整体上涨，上证综指上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，中证500指数上涨8.11%，中证1000指数上涨9.46%，创业板指上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%，小市值指数普遍好于大市值指数。　　从风格来看，一季度内市场风格总体比较稳定，总体上1季度呈现低PB、低杠杆、小市值、低流动性。从长周期来看，自2021年初以来2年多中，多数阶段里市场都呈现了小市值、低流动性的特征。行业方面，表现最好的四个行业分别是计算机、传媒、通信、电子，其他行业除了低PB行业中间有过一段行情之外都乏善可陈。地产行业相对于沪深300指数的累计超额收益持续下行。　　目前我们判断未来半年到一年，可能仍会是小市值风格占优的几率较大，主要有以下原因：1、回顾历史，我们经过了09-16年为期7年的小市值周期、16-21年初的为期5年的大市值周期，自21年初市场进入小市值周期，目前仅有2年，还有一定空间；2、以中证1000/沪深300的比强度来看，距离2015年的高点还有很大空间，风险不大；3、当前小市值占优的背后原因主要是公募机构、外资机构增量边际资金下降甚至出现流出，导致其定价权丧失，目前来看这一趋势似乎仍将持续。本报告期内，多因子模型的最终结论偏向于看好小市值，导致组合的风格逐步偏向小市值，与主观判断相合。　　本报告期内，我们继续坚持通过多因子模型进行选股，努力获取超越基准的超额收益。