南华同业存单指数7天持有(019984) - 基金投资策略和运作

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年上半年经济基本面表现较为平稳，GDP不变价累计同比为5.3%；经济结构方面，“抢出口”支撑下外需整体较有韧性，国内供需关系仍影响物价表现，CPI同比、PPI同比均处于偏低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策继续落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度先趋紧后放松，资金价格中枢大幅波动。市场方面，债市对特朗普关税、资金价格较为充分的价格反映，广谱利率中枢先上后下，其中10年国债利率从1.68%上行至1.90%，后再下行至1.65%，1年AAA同业存单从1.58%上行至2.03%，后下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年一季度经济基本面表现较为积极，统计局PMI连续上升且位于荣枯线之上；经济结构方面，外需整体较为平稳，国内供需关系仍影响物价表现，CPI、PPI同比均处于较低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策逐渐落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度有所收敛，资金价格波动加大，广义流动性供给仍较为充足。市场方面，降息预期有所退潮，广谱利率整体上行，其中10年国债利率从1.68%上行至1.81%，1年AAA同业存单从1.58%上行至1.89%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2024年经济基本面延续了曲折复苏的状态，一季度GDP实现较高增速，达5.3%，二季度回落至4.7%，三季度经济复苏的斜率较二季度进一步放缓，结构性的特点仍较为突出，四季度国内经济较三季度则有边际改善。经济结构方面，外需整体较为平稳，国内供给需求关系影响物价表现，CPI、PPI上升斜率偏缓。宏观政策方面，财政政策基调较为积极，地方政府再融资渠道打开，特别国债、专项债等广义财政工具继续加力；货币政策虽汇率、净息差的制约，但仍进一步宽松，年内多次降准降息，年末时隔多年进一步将整体基调确定为“适度宽松”。市场方面，广谱利率全面大幅下行，且下行过程较为顺畅，其中10年国债利率从2.56%下行至1.68%，1年AAA同业存单从2.42%下行至1.52%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2024年三季度，经济复苏的斜率较二季度进一步放缓，结构性的特点仍较为突出。具体看，外需虽然在9月边际有所走弱，但仍是经济重要的支撑；内需方面，地产、基建链条仍处于疲软状态，建筑业PMI小幅下降；供需不平衡的现象较为突出，压制了物价的表现，核心CPI同比从6月的0.6%下降至9月的0.1%；居民消费保持平稳，社会消费品零售总额同比在低位小幅震荡；制造业投资则继续受益于设备更新政策、出口景气度以及新产业投资，9月累计同比增速达9.2%。政策方面，9月下旬政治局定调下一步经济工作的整体思路，央行、发改委、财政部等部委接连发布新一轮稳增长政策，且力度较以往明显提升。货币方面，对外稳汇率的压力在美联储转向后有所缓解，对内政策空间打开进一步推动整体流动性趋于宽松；财政方面，中央财政发力已明确，但具体的资金规模和对基本面的影响仍有待进一步观察。对于同业存单，存款搬家对存款类机构机构的负债仍有影响，一级供给限制了其价格表现。综合上述因素，报告期内同业存单收益率低位震荡，中枢保持稳定。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益平稳增长。

基本面方面，2024年上半年经济基本面延续了曲折复苏的状态，一季度GDP实际同比为5.3%，二季度回落至4.7%；结构上，供需不平衡、内外需分化的特点较为突出。分项看，国内地产链条仍处于较为疲软的状态；地产、基建等建筑需求不足，建筑业PMI新订单指数持续下行；伴随着海外库存周期触底回升，出口链条保持较高的景气度；高新产业产能投放较快，供给持续放量；制造业投资在高新产业投资、出口链条景气以及设备更新政策的支持下表现亮眼。供需不平衡影响物价表现，CPI、PPI上升斜率偏缓。政策方面，财政政策基调较为积极，货币政策多目标平衡。市场方面，政府债券供给高峰已过、央行降准等改善了市场对资金面的预期，同时叠加了风险偏好下降、政策预期修正等因素，债市长时间处于供小于求的状态，利率曲线全线下移，中债1年AAA同业存单估值利率自去年底2.40%下行至1.96%，中债10年国债估值利率自去年底2.56%下行至2.21%。报告期内，本基金逐步建仓标的指数中的成分券，同时紧密跟随市场变化，在跟踪误差可控的前提下，动态调整杠杆和久期以求组合收益平稳增长。