南方国证交通运输行业ETF发起联接A(019886) - 基金投资策略和运作

报告期内，国证交通运输指数下跌0.7%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；交运行业各板块表现如下：1、公路铁路板块，2025年以来铁路客运量和货运量保持增长，高铁定价机制进一步多元化，票价中枢抬升或成趋势，同时短途出行趋势明显，客运市占率有望持续提升；2、物流板块，反内卷政策仍是板块当前核心逻辑，三季度快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，板块盈利预期有望在三季度迎来修复，同时，消费补贴政策下业务量维持增长；3、航运港口板块，油轮8月以来运价表现强劲，创下同期历史最高运价。需求端，OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求；低油价下长期被抑制的补库需求得到释放；中长期看，供给约束确定性仍较强。4、航空机场板块，三季度迎来暑运旺季，航司持续加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。同时，油价同比大幅下降，燃油附加费下调同时释放航司成本及旅客支付压力，叠加国际航班恢复带动航司飞机利用率提升成本摊薄，预计三季度航司经营情况将有望改善。总体来看，低利率及全球贸易摩擦背景下，交运板块仍具备防御属性，短期内部分细分板块或有结构性机会，宏观经济持续复苏环境下，具备稳定盈利能力的核心资产仍具备配置价值。

2025年上半年，市场整体处于盘整震荡阶段，国证交通运输指数涨跌幅为-2.76%。本产品跟踪国证交通运输指数，国证交通运输指数选取属国证二级行业为交通运输的股票构成，反映沪深北交易所交通运输行业公司证券的市场表现。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析为：接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

报告期内，国证交通运输指数下跌5.04%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。一季度A股市场区间震荡，小盘优于大盘，成长优于价值。国内方面，宏观经济维持弱复苏状态，景气整体平稳，1-2月经济数据显示，2025年经济平稳开局：生产维持韧性，消费延续弱复苏、基建和制造业投资偏强、地产投资降幅收窄。受流动性边际充裕、风险偏好提升等因素影响，叠加人工智能等新兴行业带来的新一轮科技叙事，一季度尤其是春节后小盘成长风格显著占优，当前市场情绪由季内高点回落，成交量回归至万亿左右水平。海外方面，主要冲击源自关税扰动，美国“对等关税”的落地或对出口部门及外需造成压力，二季度需观察财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合的对冲效果。此外，美国总需求面临下行压力，3月议息会议显示的年内增长预期有所下调，下半年美联储降息概率增大。交运板块盈利模式与客流、物流需求息息相关，板块表现围绕着宏观经济回暖、内需改善预期而波动，顺周期属性凸显。国际油价回落预期或缓解航空、航运成本压力，叠加五一假期出行需求反弹，运输板块存在估值修复空间。股息率方面，港口、铁路等子行业再投资需求降低的背景下，行业整体现金分红比例仍具备提升空间。在当前利率持续偏宽松环境下，市场对于高股息概念关注度提升，股息率对板块定价仍延续较强的锚定作用。

本报告期内国证交通运输指数上涨15.71%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（3）根据指数成份股调整进行的基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。

2024年第三季度交运行业同步于大盘有所回落，季末迅速上涨，细分板块分化。第三季度为旅游出行旺季，客运数据表现较好，而货运量受内需影响整体偏弱。其中物流受益于提价政策和需求韧性，股价表现更强；航运需求整体偏弱拖累运价；航空偏弱，虽民航流量数据较好，但受前期汇率和油价影响压低收益水平；公路铁路基本面稳定偏弱，但受益于高性价比特性，暑期、国庆客流数据稳健增长。近期多项政策集中发布，释放稳增长信号，交运板块顺周期属性明显，在通胀企稳、预期修复的前提下，板块或优先受益经济回暖，迎来基本面企稳改善。报告期内，国证交通运输指数上涨9.87%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。

2024年上半年国证交运指数上涨并跑赢沪深300。交运细分板块较多，国内、国际经济形势影响共存。上半年航运受国际形势影响，运价显著提升；公路铁路等国内基础设施景气相对稳定，内需持平，出口近期利好港口；航空及快递则受消费影响，航空旺季及淡季两极分化，快递则量增价减。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内，我们根据指数定期的成份股调整进行了基金调仓，事前我们制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，从实施结果来看，效果良好，跟踪误差控制在理想范围内。

本报告期内国证交通运输行业指数上涨4.63%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）新股上市初期涨跌幅较大的影响；（2）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； （3）报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）停牌引起的成份股权重偏离及基金整体仓位的偏离；（4）股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。