华夏数字产业混合A(019829) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，全球地缘政治风云变幻，中美科技摩擦升级与缓和交替、半导体供应链重组、中东紧张局势等事件层出不穷，叠加全球通胀压力缓释，铸就了多变莫测的宏观格局。中国经济保持稳健回升态势，制造业升级和基础设施投资表现亮眼，准财政接力支撑投资增速，出口在中美贸易战下仍具有很强的韧性，但房地产市场回稳缓慢，消费增速在去年高基数影响下料将放缓，内需结构性分化加剧，亦需要面临中美关税反复带来的新挑战。三季度，资本市场在复杂环境中经历剧烈波动，但整体延续“强预期、弱现实”的风格，风险偏好在高位震荡中维持韧性。本基金专注于人工智能方向的投资，投资的产业方向包括人工智能应用软件、新型终端、算力和基础设施等。三季度，随着更多算力和训练的投入，国内外大模型均有较大版本的更新迭代，模型能力仍在进一步提升，我们也看到了模型在更多场景的赋能和落地，对应的云收入、token量、ARR商业化斜率仍在较快增长，行业景气度得到持续印证。模型进步和应用落地的背后，是海外算力的军备竞赛持续演进，同时除了算力之外，运力和存力的重要性也逐渐得到了市场的认可，也看到了一些新技术的迭代和爬坡。因此三季度，本基金在总体维持较高的海外算力持仓的基础上，做了一些小幅度的调整，新增了一些相关产业链、新技术演进、受益于行业高景气的公司持仓。同时，随着训练的扩散和推理的落地，我们看到云计算行业也有比较大的变化，除了增速之外，算力-云-模型-应用的范式跑通，一体化的公司预计能够获取更大的产业链价值，基于此本基金在三季度增加了一部分互联网大厂的持仓。
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，全球局势波谲云诡，A股市场整体波动较大。开年经历短暂下跌后，市场迎来一段时间的复苏，但又因中美贸易战激化和谈判、半导体制裁延续、以色列-伊朗冲突等宏观和地缘政治事件反复，期间发生过较大幅度的回撤，后随着局势边际缓和以及整体经济形势延续温和复苏的态势，市场风险偏好又逐步抬升。客观上讲，在我们观察到很多积极复苏的经济信号的同时，房地产领域整体动能不足、经济结构性矛盾依然较为突出，我们也依然面临着较大的外部不确定性。上半年，上证指数整体上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，创业板指微涨0.53%，港股表现较A股更佳。整体看资本市场在复杂环境中经历剧烈波动，但还是延续“强预期、弱现实”的风格，风险偏好在高位震荡中维持韧性。本基金专注于人工智能方向的投资，投资的产业方向包括人工智能应用软件、新型终端、算力和基础设施等。人工智能行业在报告期内迎来众多积极的变化，本基金始终维持较高仓位运作。一季度，本基金仓位集中在确定性受益于人工智能发展的计算机软件应用、传媒互联网和云计算基础设施公司，以及受益于应用爆发带动的推理算力产业环节。二季度，我们看到海外的模型发展、训练各阶段对算力需求的持续提升，以及应用商业化的飞轮还是比国内的节奏更快，同时，在高景气周期下，产业链相关的公司又因资本市场对贸易战的担忧股价下跌到极高性价比的位置，本基金在二季度对软件的配置做了减仓和聚焦，同时显著增加了海外算力产业链的相关公司配置。在大幅增加海外算力配置的同时，本基金也适量增加了一部分国产算力的持仓作为贸易战风险敞口的对冲，尽量做好风险与收益的平衡。
展望后市，在宏观层面上，虽然我们仍然面临着一定的外部不确定性，但经济整体依然维持着较强的韧性，市场对基本面的预期较为充分，对流动性的信心逐渐修复，我们仍然认为后续市场机会较多，可以积极把握结构性的行业和个股的机会，特别是人工智能行业的投资机会。我们观察到行业在上半年有非常多积极的变化，看7、8月份的趋势，我们预计这些积极的变化在下半年也会持续的发生。第一、海外模型还在快速的迭代，预训练平稳提升、RL效果凸显、多模态看到初步成效，这些都在不断向上推进模型能力的天花板；第二、国内模型尽管受到部分限制，但仍在积极追赶，从上半年Deepseek的发布、到近期WAIC一系列国产模型的发布，中国企业始终咬住海外进步速度，同时在工程优化和降本上特点突出，在开源社区得到极大的认可；第三、应用角度，我们已经看到海外的大模型和AI应用的商业化飞轮快速转动，这些领域包括模型及应用、coding、搜索、云计算，以及对业务本身的改造，同时，随着模型能力的持续提升，多模态和复杂agent也在各行各业快速落地，我们相信同样的变化也在国内逐渐发生，拐点很快就会到来。我们预计今年还是模型大发展的一年，组合依然会维持较高仓位运作，重点持仓方向是确定性受益于大模型发展的算力产业链上下游公司，以及积极拥抱AI且场景丰富/匹配的应用公司和互联网大厂，同时我们也会密切跟踪端侧AI模型的发展和产品落地的节奏，对应布局新型终端和相关的存算需求。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，中国宏观经济延续复苏态势，数据边际也有一定程度的好转，但是仍然存在结构性矛盾，并面临较大的外部不确定性。资本市场流动性环境维持宽裕，风险偏好显著回升，以人形机器人、人工智能为代表的新质生产力板块引领结构性行情，伴随行业龙头公司有竞争力的产品发布以及自上而下的政策支持，产业逻辑逐渐强化，市场信心提升。不过一季度末市场整体成交量略有收缩，阶段性演绎了强预期、弱现实的交易。本基金专注于人工智能方向的投资，投资的产业方向包括人工智能应用软件、新型终端、算力和基础设施等。一季度，AI行业发生了比较多的变化。从底层能力的角度看，随着国内外模型的继续迭代，强化学习、深度推理和能力泛化逐渐成为行业共识，进步的斜率非常陡峭；而模型推理能力的提升又加强了agent应用的可用性，促进了模型即产品的迭代，也加速了AI大模型在更多复杂场景的应用。此外应用的爆发也对应更多的云、边、端推理算力的需求。我们预计今年还是模型大发展的一年，组合维持较高仓位运作，重点持仓方向在积极拥抱AI且场景丰富/匹配的应用厂商、新型终端和相关的存算需求、推理算力和基础设施等方向。
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年市场波动较大，在9月政策转向后，政策支持与经济复苏预期共同推动市场回暖，沪深300指数9月24日至年末涨幅超20%。但细分板块之间结构性分化非常明显，全年角度看，科技与高股息资产表现突出，特别是科技板块，市场反弹以来表现持续。2024年我国宏观经济在复杂严峻的国内外环境下总体保持平稳运行，主要经济指标实现预期目标，高质量发展取得新进展。全年国内生产总值134.9万亿元，同比增长5.0%。结构上看，新动能表现亮眼，新能源汽车、集成电路、工业机器人产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。尽管面临内需不足、外部不确定性等压力，但政策协同发力与经济结构优化为2025年奠定基础。中央经济工作会议明确“稳增长”目标，预计通过扩大内需、深化改革等措施延续经济回升态势。2024年本基金以产业趋势为核心，优选商业模式较好、具有持续价值创造能力的公司。年度内重点配置在人工智能产业链，包括底层的硬件基础设施和供应链、中间层的模型和云计算、上层的计算机软件应用，以及新终端等方向。
展望2025年，国内经济仍然是机遇与挑战并存，我们关注国际形势、经济政策、联储动态等宏观因素变化。对于A股市场，较为充裕的流动性，叠加相对稳定的经济预期，市场活跃度预期会有较大幅度的提升。行业层面，由于顺周期斜率仍不明朗，而科技产业技术升级的趋势明确，预计人工智能、半导体、新能源等新质生产力受益于技术进步和政策支持，会有一定的结构性行情。从产业的角度讲，AI重塑社会经济已经成为世界共识。AI模型平权、模型降本、深度推理/泛化是明确的产业趋势，AI应用落地具备了更好的土壤，国内外均在积极探索模型应用落地的场景，我们预计2025年AI应用落地到“云、边、端”，整体渗透率会逐步提升，2025年会看到更多AI对各行各业的改造、AI创新应用的落地、AI终端的发布，以及商业化闭环的可能性。本基金计划以产业趋势为核心脉络，坚持优选受益于产业趋势、能够长期成长并创造价值的个股，目前组合重点配置在人工智能方向，特别是AI软件应用、新终端、推理算力和前沿技术变革等领域。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济增长动能回落，非农数据和就业数据不及预期，9月份美联储开启本轮周期的首次降息；而国内经济边际继续走弱，工业增加值、固定资产投资、社零等数据均低于预期，亟需政策扭转下行趋势。由于分子端迟迟不见改善，分母端市场流动性也日益紧缩，各类资产的股价在三季度的大部分时间均表现不佳；但是临近9月底，伴随降息、降准、降房贷利率、降首付等大量货币政策出台，以及政治局会议单独讨论经济议题，A股和港股市场都迎来巨大幅度的反转，市场信心快速恢复。投资者对于后续政策落地以及经济见底复苏充满期待。本基金自成立以来重点投资于创新驱动的科技成长型企业，围绕数字经济产业，聚焦为数字产业提供技术、产品、服务、基础设施和解决方案的信息技术公司。主要涉及行业为通信、电子、计算机、传媒互联网等。本基金重点配置在人工智能、半导体、消费电子、信创国产化、数据要素为代表的数字经济方向。以大语言模型为代表的人工智能模型还处在持续迭代的阶段，能力不断提升，对基础设施的需求也在增加，同时也能看到终端应用不断涌现，是后续重点布局的方向之一。回顾三季度，本基金择机增加了人工智能云端、终端及应用的持仓。此外也配置了一些产业数字化较为领先的龙头公司，涉及新能源和先进制造等行业。
华夏数字产业混合A019829.jj华夏数字产业混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济基本保持平稳但未见明显复苏，结构上外需出口相对景气，内需和消费不强，金融数据偏弱，经济刺激相关政策低于市场预期。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，特别是顺经济周期的相关行业或公司表现较差，也和需求端景气度不及预期的现状相符；红利、资源、科技、出海等有一定结构亮眼的方向相对占优。本基金成立以来重点投资于创新驱动的科技成长型企业，围绕数字经济产业，聚焦在为产业数字化发展提供数字技术、产品、服务、基础设施和解决方案的各类信息技术优质公司，涉及行业主要包括通信、电子、计算机、传媒互联网等。基金重点围绕以下几条主线布局：1）底层技术突破和科技变革，打开全球经济天花板；2）具有明显比较优势的中国产业出海全球；3）以半导体为核心的国产替代与自主可控等。上半年正处于本基金的建仓期，考虑到市场整体表现较弱，在仓位方面采取了较为稳健的方式逐步建仓；重点配置在半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、卫星互联网为代表的数字经济方向；其次，一定程度配置了先进制造行业的优质公司。
展望下半年，虽然国内宏观环境暂时尚未看到明显的反转，但市场位置已经足够低。我们倾向于认为，只要中国经济能够保持在一个相对平稳和安全的状态，总量依然巨大，总会有结构性机会出现。下半年我们重点关注和投资的几类投资机会包括：需求端：1）全球性的科技产业变革，包括通用人工智能、人形机器人&智能驾驶、卫星互联网&低空经济、数据要素等；2）计划性较强、可以期待后续景气提升的方向，如海风、军工等；供给端：1）比较优势突出的产业出海，包括电力设备、先进制造等；2）卡脖子风险的产业自主可控，包括半导体、国产替代等。从长期来看，我们一直在努力寻找的投资标的，是顺应未来3-5年的数字产业趋势，拥有优秀的商业模式和差异化的竞争优势，团队具备杰出的组织管理能力和企业家精神的优质团队或公司——我们认为他们在不确定的外部环境和不可测的世界变化中，会有更大的概率实现高质量的持续增长，也是最能够创造价值的中国的核心科技资产。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。