财通资管创新医药混合A(019740) - 基金投资策略和运作

医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。

上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。

一季度医药板块呈现高度分化走势。走强的集中在创新类资产，尤其是港股创新药和医疗AI相关资产。今年医药行业迎来明确的政策拐点，但过往政策延续的惯性导致政策对于业绩的提振需要时间。医药行业自身的基本面经过既往相当长时间的压力测试，行业优质公司的经营确定性得到了进一步提升，前期大幅跑输指数的医药消费端、院内诊疗、出海端的优质企业，随着行业逐步回暖，一旦在今年某个季度出现基本面向上拐点，其弹性和可持续性都值得高看一眼。我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，加大布局业绩有望迎来改善或者即将见底的板块和个股。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

医药板块在2024年全年表现乏善可陈，整体经历了一轮估值压缩。当下的破局需要等待供给侧或者需求侧出现积极信号，例如以商保为代表的增量支付能力能否成势。具体到操作层面，我们减持了部分业绩预期不明朗乃至有压力的公司，增持了部分经营趋势向上的个股，并加大了医疗设备、CXO等方向的配置比例。我们希望找出真正具有国际竞争力、具备产业链话语权、顺应时代和产业趋势的企业，同时我们相信，虽然当前的刺激政策在落地中需要时间，但是基本面的兑现迟早会来，我们要寻找能实现业绩兑现的行业和公司，以及思考业绩兑现的斜率。同时我们认为，随着美国政府换届完成，市场对于出海企业的短期担忧可以理解，但“青山遮不住，毕竟东流去”，出海是成为伟大企业的必由之路，我们将在这里面寻找能脱颖而出的优质企业，并择机进行配置。

三季度前半段医药板块延续上半年的走势，在9月末跟随市场迎来转机。从基本面来看，由于去年三季度的低基数效应，今年上市公司的业绩从同比增速来看有望出现改善，但整体仍受医保压力影响。 具体到操作层面，我们减持了部分业绩预期不明朗乃至有压力的公司，增持了部分经营趋势向上的个股，并逆周期加大了医疗设备等方向的配置比例。我们认为，当前的刺激政策在落地中需要时间，但是基本面的兑现迟早会来，我们要寻找什么样的行业和公司在政策刺激下能否实现业绩的兑现，以及思考兑现的斜率。 我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、设备、血制品、高壁垒仿制药、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块的同时，逐步布局业绩趋势有望反转的板块和个股。 我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

在去年上半年院内诊疗复苏的高基数效应下，今年上半年医药板块的基本面表现缺乏亮点，且随着二季度开始的一系列专项治理政策，导致部分子行业的短期景气度和中期可见度发生了变化。内外部压力交织下，上半年医药行业表现乏善可陈，且缺乏清晰的主线。在整体板块缺乏β的情况下，板块内个股分化进一步拉大，且今年市场对于个股的审视更为严苛，不仅看重业绩增速的绝对值，也要考量业绩增长的质量，包括业绩增长的确定性、可持续性。 上半年，我们继续坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、中药、设备耗材等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。在持有基本面持续向好板块和个股的同时，逐步布局基本面迎来改善或者即将见底的板块和个股。

2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。