鹏扬消费主题混合发起式A(019705) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，我国供强需弱，内需与外需分化，在当前供需格局下要推动物价合理回升仍需政策加力。2025年1-11月全国固定资产投资累计同比增长-2.6%，其中房地产投资持续低迷，新建商品房、二手房销售额持续走弱，量价持续下行。消费表现整体疲弱，11月消费品零售总额同比增长1.3%，处于年内最低水平，服务消费韧性强于商品消费。外需方面，出口量保持稳定，价格下行，结构优化，东南亚、非洲、拉美地区逐步成长为我国的重要出口目的地。下游消费品、中间品与设备出口对关税敏感度相对较高，高新技术品类、战略资源与稀缺商品出口对关税敏感度相对较低。通货膨胀方面，4季度通胀有所回升，核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。政策方面，我们观察到政策重心聚焦于培育新质生产力、扩大内需与规范市场等领域。投资者对“十五五”规划及相关配套政策出台的期待升温。国内科技与产业融合向纵深推进，政策着力推动人工智能赋能新型工业化，聚力开展关键核心技术协同攻关。房地产政策的重心是回归市场化，稳步推进“控增量、去库存、优供给”落实落地。财政政策方面，4季度“国补”保持既定规模，一般公共预算、叠加专项债及政策性金融工具等多个统计口径核算的财政支出强度有所回落。2025年4季度，全球股市延续上行态势，部分指数再创年内新高，新兴市场和美国科技股尤为强劲。其中，MSCI新兴市场指数上涨4.33%，纳斯达克指数上涨2.57%，恒生指数下跌4.56%。万得全A指数上涨0.97%，上证指数上涨2.22%。市场风格上大盘股占优，全市场来看，通信、有色、军工等板块表现领先。截至4季度末，本基金消费主题相关的中证内地消费指数单季度下跌5.16%，港股新消费一系列标签个股大幅度回调。细分领域中，汽车零部件、免税出行、大众食品、家电表现相对较优。操作方面，本基金本报告期内组合仓位变化不大，结构上做了适度调整，以互联网、大众食品、出海方向作为底层配置的基础上，增配了传媒、出行两大新方向，提升组合在AI产业链和服务消费领域的暴露度。兑现了部分涨幅显著的港股新消费品种。展望2026年，伴随着海外降息周期的开启，国内积极的货币和财政政策值得期待，其中需要重点关注提振服务消费的相关政策动向。我们依然相信中国消费的韧性和持续增长的潜力，未来一年内，本组合将继续围绕以下几个方向深耕布局：1）AI+应用在消费领域内拓展（聚焦产品升级与降本增效）；2）新兴消费赛道的景气度跟踪及新方向的挖掘；3）创新药领域前沿技术方向的布局；4）传统消费的复苏机遇。

2025年3季度，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，同时传统经济部门依然面临不少风险挑战。政策方面，我们观察到的政策重心放在人工智能、反内卷等结构调整领域，市场对“十五五”规划的关注逐步升温。中美继续展开多轮经贸会谈，关税升级或失控风险下降。科技领域取得较多成果，政策部门推动科技创新和产业创新深度融合。在最高决策层提出纵深推进全国统一大市场建设的背景下，治理企业“内卷式”的低价无序竞争作为其中的重点工作，正逐步展开。内需方面，国内有效需求不足、物价低位运行仍是宏观经济面临的主要挑战。2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，其中房地产投资持续低迷，新建商品房、二手房销售额持续走弱，量价均呈现下行；基建投资在3季度表现较弱，1-8月累计同比增速为5.42%，弱于前两个季度。消费有所回落，8月消费品零售总额同比增长3.4%，处于年内较低水位，服务消费韧性强于商品消费。外需方面，出口数量稳定，价格下行，结构优化。通货膨胀方面，价格总体处于低位运行。3季度核心CPI表现好于总体CPI，PPI同比增速仍处于负区间。总体来看，上游工业品价格强于下游消费品价格，服务消费价格强于商品消费价格。2025年3季度，全球股市上行趋势明显，部分指数再创年内新高，其中，MSCI新兴市场指数上涨10.08%，纳斯达克指数上涨11.24%；港股方面，恒生指数上涨11.56%；万得全A上涨19.46%，市场风格方面，小盘股占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨19.17%，上证50指数上涨10.21%，沪深300上涨17.90%。全市场来看，通信、有色、电子等板块表现领先。截至3季度末，本基金消费主题相关的中证内地消费指数单季度上涨7.1%，细分领域中，汽车零部件（机器人相关）表现突出，农业、白酒板块有所反弹。操作方面，本基金本报告期内组合的仓位变化不大，结构上做了适度调整，以潮玩、互联网、大众食品、美护等行业作为底层配置，并增配了出海方向优质个股，兑现了部分涨幅过大的创新药品种。展望4季度，伴随着海外降息周期的开启，我们认为国内积极的货币和财政政策值得期待，其中需要重点关注支持提振消费的相关政策。我们依然相信中国消费的韧性和持续增长的潜力，未来一年内，我们会密切观察传统核心资产基本面修复的拐点，本组合将继续围绕以下几个方向深耕布局：1）传统消费的复苏；2）新兴消费的景气度根据及新方向的挖掘；3）线下零售渠道的变革和创新；4）AI+应用在消费领域内拓展（产品升级，降本增效）。

2025年上半年，A股在波动中走高，市场呈现板块轮动快、结构高度分化的特征。整体权益市场在4月上旬深度调整之后快速反弹，呈现V型走势，部分指数后续创出年内新高。从风格来看，上半年小盘风格表现较好。从行业板块来看，有色、银行和TMT等板块表现较好。泛消费板块内结构分化明显，和经济周期强相关的传统消费表现疲软，而满足消费者情感精神需求的、符合健康生活趋势的新消费相关板块蓬勃发展。截至本报告期末，中证内地消费指数下跌4.13%，但细分子行业中潮玩、美护、创新药等由于强劲的基本面支撑，表现亮眼。操作方面，本基金本报告期内组合总体持仓方向偏向新消费领域，仓位保持稳定。组合结构上做了稍许调整，以潮玩、互联网、大众食品、美护等行业作为底层配置外，全面减配了下半年面临高基数的汽车、家电，增配了竞争力强化和份额提升的出口股。临近报告期末兑现了一部分涨幅过高、估值进入泡沫阶段的新消费个股。未来我们将根据经济的走势和市场的风格，逢低增加一些确定性可以延续至明年的新消费，同时也关注政策变化带来的传统消费的估值修复机会。

2025年1季度，在前期政策推动下我国经济动能向好，但物价下行压力未缓解。内需方面，国内需求呈现结构性特征：基建投资受益于前期财政支出，延续了改善趋势；“两新”政策有效带动了部分消费品的增长；新房的销售额边际走弱，二手房市场呈现量升价跌态势。外需方面，受关税冲击与“抢出口”效应的叠加影响，出口呈现量增价减的格局，出口金额同比增速有所回落。政策方面，整体保持积极的基调但节奏审慎：3月召开的两会明确提出“有效防范房企债务违约风险”，使得房企信用风险扩散的压力得到了缓释；货币政策维持偏紧态势，降准降息操作延后；财政政策力度温和提升，专项债发行提速但资金使用效率有待改善。通货膨胀方面，价格水平总体上仍处于弱势：上游资源品价格持续下行，中游制造与下游消费品价格温和回落，GDP平减指数延续负增长的概率较大。2025年1季度，港股表现尤为强劲，恒生指数上涨15.25%。A股市场整体呈现震荡上行的格局。市场风格方面，小盘股显著占优，代表中小盘风格的中证1000指数上涨4.51%，而上证50指数微跌0.71%。行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等板块表现领先。主题层面机器人、AI+概念超额收益相当显著。本报告期内，本基金消费主题相关的中证内地消费指数上涨1.91%。操作方面，本基金本报告期内组合仓位小幅提升。结构上做了较大调整，除了以互联网、大众食品、家电、美护等行业作为底层配置外，适当增配了智能驾驶相关的汽车及零部件、渗透率不断提升的潮玩IP、氛围感消费等新兴消费领域。对于白酒这类具有韧性的消费品，考虑到行业遭遇的短期压力和库存的累加，我们认为相对收益有限，因此减持了部分相关公司，而更加关注食饮行业中具备新渠道拓展能力和新产品创新能力的公司。展望2季度，经济运行可能会受到美国关税的冲击，在此背景下，积极的货币和财政政策值得期待。我们相信中国消费的韧性和持续增长潜力，尤其看好线下零售渠道的变革和创新，以及新消费领域中能提供情绪价值的子版块。同时，AI+应用在消费领域内拓展（产品升级，降本增效）更值得重视。本基金作为一个小规模的管理组合，除了配置传统认知上的优质蓝筹白马龙头外，会在成长期的优秀中小型公司中挖掘“超额机会”，并且适当的分散组合，保持对新方向和机会的敏锐度。

2024年，国内经济呈现“V”型。1季度开门红之后经济动能有所放缓，9月政策放松后经济动能重新回升。政策方面，总量政策从强调“固本培元”转向“加大财政货币政策逆周期调节力度”。经济增长方面，受益于海外经济韧性和出口产品价格优势，出口成为最大亮点。房地产投资和广义财政支出同步下滑；消费动能受到了财富效应和收入预期下滑的抑制，但“以旧换新”拉动了家电、汽车等消费品的增长。整体来看，全球消费市场呈现“弱复苏、高分化”特征。国内消费复苏的节奏，在一定程度上受到了居民收入预期改善缓慢以及地产链拖累等因素的制约。在此背景下，全年社会消费品零售总额同比增长3.5%。2024年，我们对权益市场的观点以中性为主，上半年由中性偏乐观转为略偏谨慎，4季度在政策的预期下上调至乐观。操作方面，本基金本报告期内组合仓位保持在中等偏高水平。持仓结构方面，可细分为基本持仓和尾部持仓两大部分。其中，基本持仓保持了互联网与食品饮料行业的配置，增持了汽车板块；医药板块先减后增，结构以创新药和精麻类化药为主。在尾部资产的配置上，本基金在社服、传媒、新能源等板块进行了少量操作。在消费分级、技术创新以及政策红利相互交织的背景下，本基金通过精准挖掘结构性机会（美护、宠物、智能家居），实现了超额收益。截至报告期末，本基金投资组合以互联网、汽车、食品饮料、美护四大板块为主，并搭配少量消费电子资产。

2024年3季度，国内经济动能延续放缓。内需方面，房地产销售与投资保持低迷，企业资本开支减弱，股票市场持续低迷和房价大幅下行导致居民部门储蓄意愿进一步上升，消费动能明显走弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。政策方面，房地产政策的重心是放开限购与贷款收储，货币政策温和加力，财政支出明显不及预期，财政政策强度持续走弱。在市场对政策形成一致悲观预期时，9月底政治局会议在经济政策方面明显转向积极。通货膨胀方面，上游资源品价格明显回落，中游制造和下游消费品价格延续低迷，GDP平减指数持续负增长，通货紧缩风险上升。核心原因是内需疲弱以及宏观政策总体偏紧。流动性方面，美联储降息后人民币贬值压力缓解，国内降准和降息同时落地。展望未来，货币、财政与房地产政策从保守转为积极，但政策范式改变仍需时间酝酿，预计经济动能将出现反弹。2024年3季度，A股市场多数指数在季度末出现大幅上涨，3季度整体表现好于海外市场。从风格来看，成长风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨15.05%，代表成长风格的创业板指数上涨29.21%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是非银金融、房地产、商贸零售板块。3季度，与本基金消费主题相关的中证内地消费主题指数上涨了16.64%。操作方面，鉴于对政策预期的乐观转向，本基金本报告期内组合仓位有所提升。结构仍以食品饮料、家电、农业、纺织服装等行业为主。适当增配了互联网、医疗健康、受益于补贴政策的白电和两轮车等内需相关行业。展望全年，我们看好中国经济稳步复苏的主线。随着货币和财政政策的不断发力，我们坚信中国经济和中国消费的韧性及持续增长潜力，并且我们看到很多消费公司的静态估值和股息率具有较高吸引力，价值底部凸显。中期来看，我们将在泛消费领域内，重点捕捉平价消费、品牌出海、具备全球竞争力的优质制造和高股息消费这四类标的投资机会；加大对大健康板块中设备以旧换新政策催化下的龙头器械以及具备“真创新”能力的药企等的配置。我们将保持较为稳定的持仓结构，持续挖掘板块中的“修复机会”以及“超额机会”。

2024年上半年，A股市场整体表现低迷，市场呈现结构高度分化的特征，期间受政策发力和经济预期修复的驱动出现了超跌反弹的行情。从风格来看，红利和价值风格表现较好，成长风格整体弱势。从行业板块来看，表现较好的行业主要是公用事业、煤炭、银行以及受海外映射的AI相关电子行业。整个大消费板块在缺乏基本面催化且整体消费动能下行的5月至6月呈现出一路回调的态势。截至报告期末，中证内地消费指数已经自报告期内高点回撤近12%。操作方面，本基金本报告期内基于对居民消费意愿和消费能力逐步恢复的信心，在年初市场进入不理性抛售时迅速完成建仓并逐步提升仓位。2季度主要减仓了部分高端消费品种，加仓了汽车及零部件、轻工出口链、医疗健康等行业。组合持仓结构以食品饮料、家电、农业、纺织服装等行业为主。

2024年1季度，国内财政政策发力平稳，并且“两会”确定了今年以及未来几年均发行特别国债的政策，中央财政明显发力抵消地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。在上述政策与经济背景下，内需方面，消费在2023年4季度季节性小幅回落之后，在春节假期带动下出现明显上行；基建继续发挥经济稳定器的作用，保持高增；制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场延续向新发展模式稳步迈进。外需方面，海外需求韧性较强、库存周期触底、出口价格拖累缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比降幅震荡。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行，上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡，下游商品价格保持平稳，总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下，核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。权益市场方面，1季度海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨9.11%，标普500指数上涨10.16%，道琼斯工业指数上涨5.62%。A股市场整体表现弱于海外市场，呈现超跌反弹的走势。从行业板块来看，表现较好的主要是家电、银行、煤炭。操作方面，基于对居民消费意愿和消费能力逐步恢复的信心，组合在年初市场进入不理性抛售时迅速完成建仓并逐步提升仓位。结构上持有与经济表现强相关的高端白酒、景气度持续提升的出口链、持续提高分红的优质白电龙头、养殖和农业后周期相关个股。随着1季报披露时间窗口临近，市场有望从预期博弈转向业绩兑现的阶段。消费板块的业绩兑现度较高，并且部分细分子行业将进入基本面边际向上的态势。2季度保持目前持仓结构外会重点关注医疗健康、纺织服装和部分自下而上的个股。